疫情下经营仍显韧性，期待疫情好转核心区域业务放量

味知香（605089） 证券研究报告 2022年09月02日 投资评级 疫情下经营仍显韧性，期待疫情好转核心区域业务放量 事件概述：22H1实现营收3.8亿元/yoy+3.5%，实现归母净利0.7亿元/yoy+14.6%，实现扣非净利0.6亿元/yoy+0.4%。22Q2营收为1.9亿元/yoy-5.2%，归母净利为 0.3亿元/yoy+7.9%，扣非净利为0.3亿元。上半年公司销售区域扩展、加盟店增 行业食品饮料/食品加工 6个月评级买入（维持评级） 当前价格57.75元 目标价格元 加，带来收入同比增长，Q2疫情冲击下收入同比微降，但在有效费用管控下，利 润端同样实现正增长。 业务拆分：Q2零售渠道贡献提升，期待疫情好转核心区域业务放量 ①分产品：22H1肉禽类/水产类/其他类实现营收2.4亿元/-4.6%、1.1亿元/+13.8%、 0.3亿元/+84.6%，22Q2肉禽类/水产类/其他类实现营收1.3亿元/yoy-15.5%、 0.5亿元/yoy+2.8%、0.2亿元/yoy+243.5%。公司从正餐预制菜品类逐步拓展到细分品类，如火锅、西餐牛排等，如今已发展到300多种产品。 ②分渠道：22H1零售渠道收入2.6亿元/+17.2%，其中加盟店收入2.0亿元 /+22.9%，经销店收入0.6亿元/+2.5%。22Q2零售渠道收入1.4亿元/yoy+13.4%，其中加盟店收入1.0亿元/yoy+17.6%、经销店收入0.4亿元/yoy+2.8%；批发渠道收入0.5亿元/yoy-30.5%、B端业务受疫情影响更严重；直销及其他营收 0.02亿元/yoy-35.4%，电商渠道营收0.02亿元。渠道建设方面，截止22Q2年末，公司已拥有1522家加盟店（季度净增146家），合作经销商645家（季度净增51家），构建了以农贸市场为主的连锁加盟生态圈，同时公司组建电商团队，产品以自营旗舰店的形式在天猫、京东等平台展开销售。 ③分地区：22H1华东/华中/西南/华北实现营收3.6亿元/+1.9%、0.1亿元 /+122.4%、0.03亿元/-13.8%、0.04亿元/+2.1%，22Q2华东/华中/西南/华北实 基本数据 A股总股本(百万股)100.00 流通A股股本(百万股)26.50 A股总市值(百万元)5,945.00 流通A股市值(百万元)1,575.43 每股净资产(元)11.41 资产负债率(%)5.16 一年内最高/最低(元)102.85/50.00 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 现营收1.8亿元/yoy-6.9%、0.06亿元/yoy+100.6%、0.02亿元/yoy-32.5%、 0.02亿元/yoy+0.05%，占比分别为93.5%/3.1%/0.8%/1.1%，华中地区收入贡献略有提升。 利润端：Q2销售费用管控得当，原材料成本上涨下毛利率水平仍略有提升。 22H1整体毛利率24.4%，同比-1.5pct；毛利率下降主要受原材料成本上涨影响。 22Q2公司整体毛利率为24.0%，同比+0.7pct，主要系销售费用管控得当。公司22Q2 销售/管理/财务/研发费用率为3.4%/3.5%/-1.2%/0.5%，同比-0.7/-0.5/+0.3/+0.2pct。 盈利预测与投资建议：预制菜行业景气度依旧，看好公司长期发展。短期看，公司 股价走势 27% 18% 9% 0% -9% -18% -27% 味知香沪深300 有望受益下半年疫情缓解及销售费用降低带来的盈利改善。长期来看，预制菜行业迎合B端降本提效的需求，空间大增速快，公司有望乘行业加速度，不断拓展B 2021-092022-012022-05 资料来源：聚源数据 端客户，发掘市场潜力，提升公司整体销售额。伴随产能的陆续投产以及物流的进 一步建设，公司业绩有望逐季改善。预计22-24年实现业绩1.6/2.0/2.5亿（考虑到疫情扰动将预测前值1.7/2.2/2.8下调），yoy+21%/+26%/+25%,当前股价对应PE分别为36/29/23X，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 622.47 764.65 926.37 1,133.23 1,416.53 增长率(%) 14.76 22.84 21.15 22.33 25.00 EBITDA(百万元) 131.28 131.15 172.66 206.98 258.88 归属母公司净利润(百万元) 125.05 132.64 159.87 201.07 250.59 增长率(%) 45.00 6.06 20.53 25.77 24.63 EPS(元/股) 1.25 1.33 1.60 2.01 2.51 市盈率(P/E) 46.18 43.54 36.12 28.72 23.05 市净率(P/B) 14.76 4.93 4.48 4.06 3.70 市销率(P/S) 9.28 7.55 6.23 5.10 4.08 EV/EBITDA 0.00 64.31 28.25 22.01 18.19 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：疫情反复风险，食品安全风险，原材料价格波动风险，产能扩张不及预期风险 相关报告 1《味知香-年报点评报告:业绩基本符合预期，看好疫后复苏叠加扩产支撑持续成长》2022-04-30 2《味知香-季报点评:短期受疫情影响承压，业绩有望逐级改善》2021-11-02 3《味知香-公司深度研究:产能、扩渠道、布局新品，预制菜龙头正当时》 2021-06-09 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 330.27 563.10 424.34 743.48 584.89 营业收入 622.47 764.65 926.37 1,133.23 1,416.53 应收票据及应收账款 3.62 4.34 1.38 7.38 4.10 营业成本 439.06 572.68 671.52 827.26 1,034.07 预付账款 19.83 14.48 25.63 28.97 35.02 营业税金及附加 2.25 1.82 2.18 2.67 3.34 存货 36.33 53.03 80.10 72.23 113.36 销售费用 32.56 36.13 43.08 52.70 65.16 其他 0.97 464.87 720.38 530.59 805.33 管理费用 20.01 34.36 39.83 48.73 60.20 流动资产合计 391.02 1,099.82 1,251.83 1,382.65 1,542.70 研发费用 1.25 2.25 2.78 3.40 3.54 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (2.11) (14.26) (6.38) (7.58) (9.41) 固定资产 12.92 12.77 9.98 7.18 4.39 资产/信用减值损失 (0.17) (0.12) (0.11) (0.13) (0.12) 在建工程 11.83 72.89 72.89 72.89 72.89 公允价值变动收益 0.00 0.92 0.23 2.19 1.22 无形资产 9.79 9.50 9.38 9.27 9.16 投资净收益 0.00 7.65 2.55 3.40 4.53 其他 1.39 29.53 13.01 13.79 18.29 其他 (2.82) (17.88) 6.38 0.00 0.00 非流动资产合计 35.94 124.69 105.25 103.13 104.72 营业利润 132.44 141.08 169.64 211.52 265.26 资产总计 426.96 1,224.51 1,357.08 1,485.78 1,647.42 营业外收入 0.14 6.01 1.55 3.78 2.67 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.52 1.38 1.07 1.33 1.26 应付票据及应付账款 14.64 14.85 31.87 20.54 43.03 利润总额 131.05 145.71 170.13 213.97 266.67 其他 17.76 26.57 32.21 37.63 36.93 所得税 6.00 13.07 10.26 12.90 16.08 流动负债合计 32.40 41.42 64.08 58.16 79.96 净利润 125.05 132.64 159.87 201.07 250.59 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 125.05 132.64 159.87 201.07 250.59 其他 0.00 8.19 2.73 3.64 4.86 每股收益（元） 1.25 1.33 1.60 2.01 2.51 非流动负债合计 0.00 8.19 2.73 3.64 4.86 负债合计 35.63 53.92 66.81 61.81 84.82 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 75.00 100.00 100.00 100.00 100.00 成长能力 资本公积 28.88 650.50 650.50 650.50 650.50 营业收入 14.76% 22.84% 21.15% 22.33% 25.00% 留存收益 287.45 420.08 539.77 673.47 812.10 营业利润 46.85% 6.53% 20.24% 24.68% 25.41% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 45.00% 6.06% 20.53% 25.77% 24.63% 股东权益合计 391.33 1,170.59 1,290.28 1,423.97 1,562.60 获利能力 负债和股东权益总计 426.96 1,224.51 1,357.08 1,485.78 1,647.42 毛利率 29.46% 25.11% 27.51% 27.00% 27.00% 净利率 20.09% 17.35% 17.26% 17.74% 17.69% ROE 31.96% 11.33% 12.39% 14.12% 16.04% ROIC 279.77% 193.48% 128.35% 48.81% 117.58% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 125.05 132.64 159.87 201.07 250.59 资产负债率 8.34% 4.40% 4.92% 4.16% 5.15% 折旧摊销 3.27 3.59 2.91 2.91 2.91 净负债率 -84.40% -47.89% -32.82% -52.13% -37.34% 财务费用 0.00 0.49 (6.38) (7.58) (9.41) 流动比率 10.98 24.05 19.54 23.77 19.29 投资损失 0.00 (7.65) (2.55) (3.40) (4.53) 速动比率 9.96 22.89 18.29 22.53 1