公司简评报告：22H1中报点评：境外强劲复苏，境内加速区域下沉

22H1中报点评：境外强劲复苏，境内加速区域下沉 华住集团(1179)公司简评报告|2022.09.01 评级：增持 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 市场指数走势（最近1年） 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% -60.00% 华住集团-S恒生指数 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）28.55 一年内最高/最低价（元）483/17.54市盈率（当前）-49.89 市净率（当前）8.39 总股本（亿股）32.18 总市值（亿元）918.79 资料来源：聚源数据 相关研究 核心观点 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入60.63亿元，同比+2.52%，净利润-9.8亿元，同比-853.85%，境内/境外分别收入47/13亿元，同比-14.5%/+252.9%。2022Q2实现营收33.82亿元，同比-5.72%；归母-3.50亿元，同比-192.59%，经调整亏损0.84亿元。22Q2境内/境外分别收入25/9.21亿元，同比-26.8%/311.2%，境内/外经调整亏损0.32/0.52亿元。 疫情反复国内业务承压，海外率先恢复增长。1）境内22Q2RevPAR/ADR分别为141/218元，同比19年-7.6%/-31.6%；OCC为64.6%，较19年-22.3pct。随着国内疫情控制良好，7月公司RevPAR已恢复至19年水平的90%。2）境外22Q2RevPAR/ADR分别为66/110欧元，同比+230%/+34.1%；OCC为59.8%，同比+35.4pct。Q2境外业务的RevPAR已恢复至19年水平的93%，并于7月持续上升。展望22Q3，公司预计收入同比+13%至17%，不计DH预计收入同比+5%至9%。 全球范围内保持稳定拓店速度。22Q2境内新开酒店269家，关闭86家；境外新开酒店5家。截止22H1，公司在全球共有8,176家酒店及773,898间客房，待开业酒店2,236家，其中境内和境外分别为2,199/37家。 费率保持稳定，成本控制良好。22H1销售/管理/财务费率分别为4.35%/13.69%/3.28%，同比-0.18/+1.52/-0.30pct；毛利率4.59%，同比-7.45pct，主要系境内持续扩展酒店及境外业务复苏。面对欧洲市场通胀，公司通过减省租金、优化人员成本控制成本支出，Q2费率环比下降。 持续下沉推进酒店精品化战略。22Q2公司成立了6个区域总部，将组织架构由以品牌事业部为主导转变为以区域总部为主导。公司通过增强 本地化运营，提高区域业务协同性，提升经营效率。国内消费者对中高  端酒店需求增加，公司逐渐清退经济型软品牌酒店，提高酒店整体质量， 加速高奢品牌培育，形成以中高端品牌为主导的全品牌矩阵。 盈利预测：公司是国内第二大及全球第七大多品牌酒店集团，海外业务呈现强劲复苏势头，随着国内疫情企稳6-7月公司业务水平已逐渐恢复，预计下半年有望持续快速修复。考虑疫情反复对经营造成直接冲击，预计公司22-24年归母净利润-2.3/26.7/33.3亿元，对应EPS-0.07/0.83/1.03元，对应PE-349/30/24倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复；竞争加剧；拓店不及预期；宏观经济波动。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 128 140 177 216 营收增速（%） 25.4% 9.6% 26.6% 21.9% 净利润（亿元） -4.7 -2.3 26.7 33.3 净利润增速（%） 78.8% 50.4% 1258.2% 24.6% EPS(元/股) -0.15 -0.07 0.83 1.03 PE -168.0 -349.3 30.2 24.2 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 5,116 1,211 1,144 1,985 营业总收入 12,785 14,007 17,729 21,606 应收款项合计 670 663 832 1,101 主营业务收入 12,785 14,007 17,729 21,606 存货 88 125 128 144 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 3,679 8,115 6,479 7,874 营业总支出 13,607 14,538 14,832 18,019 流动资产合计 9,553 10,114 8,583 11,104 营业成本 11,282 12,110 11,435 13,865 固定资产净额 7,056 10,892 14,841 18,850 营业开支 2,325 2,427 3,397 4,154 权益性投资 0 0 0 0 营业利润 -822 -531 2,897 3,587 其他长期投资 2,063 2,110 2,077 2,083 净利息支出 316 245 283 314 商誉及无形资产 42,694 43,436 43,721 44,068 权益性投资损益 -60 -121 -107 -96 土地使用权 206 -37 20 10 其他非经营性损益 730 592 541 621 其他非流动资产 1,697 1,439 1,502 1,546 非经常项目前利润 -468 -306 3,048 3,798 非流动资产合计 53,716 57,840 62,161 66,557 非经常项目损益 0 0 0 0 资产总计 63,269 67,954 70,744 77,661 除税前利润 -468 -306 3,048 3,798 应付账款及票据 968 1,522 1,292 1,499 所得税 12 -59 398 496 短期借贷及长期借贷当期到期部分6,273 6,273 6,273 6,273 少数股东损益 -15 -16 -21 -25 其他流动负债8,038 22,020 17,841 19,892 持续经营净利润 -465 -231 2,671 3,328 流动负债合计15,279 29,815 25,406 27,664 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷6,249 6,349 6,399 6,439 净利润 -465 -231 2,671 3,327 其他非流动负债30,697 20,886 25,384 26,702 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计36,946 27,235 31,783 33,141 归属普通股东净利润 -465 -231 2,671 3,327 负债总计52,225 57,050 57,189 60,805 EPS（摊薄） -0.15 -0.07 0.83 1.03 归属母公司所有者权益 10,935 10,811 13,483 16,810 109 93 72 46 主要财务比率 2021 2022E 2023E2024E 11,044 10,904 13,555 16,856 成长能力 63,269 67,954 70,744 77,661 营业收入增长率 25.4% 9.6% 26.6%21.9% 少数股东权益股东权益总计 负债及股东权益总计 归属普通股东净利润增长率78.8% 50.4% 1258.2%24.6% 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 获利能力 经营活动现金流 1342 -1474 3772 4210 毛利率 11.8% 13.5% 35.5% 35.8% 净利润 -465 -231 2671 3327 净利率 -3.6% -1.6% 15.1% 15.4% 折旧和摊销 1563 879 710 813 ROE -4.2% -2.1% 22.0% 22.0% 营运资本变动 613 -1881 563 305 ROA -0.7% -0.4% 3.9% 4.5% 其他非现金调整 -369 -242 -172 -235 偿债能力 投资活动现金流 -1402 -5292 -5231 -5354 资产负债率 82.5% 84.0% 80.8% 78.3% 资本支出 -1675 -5503 -5203 -5303 流动比率 0.6 0.3 0.3 0.4 长期投资减少 -5 -47 33 -6 速动比率 0.6 0.3 0.3 0.4 少数股东权益增加 22 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) 256 258 -61 -45 每股收益 -0.15 -0.07 0.83 1.03 融资活动现金流 -1801 2861 1392 1985 每股经营现金流 0.42 -0.46 1.17 1.31 借款增加 -2004 100 50 40 每股净资产 3.50 3.36 4.19 5.22 股利分配 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E -168.0 -349.3 30.2 24.2 其他融资活动产生的现金流量净额 203 2761 1342 1945 P/B 7.1 7.5 6.0 4.8 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级