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主动调优产品结构,22H1净利润同比增长231%

2022-09-01张楠群益证券点***
主动调优产品结构,22H1净利润同比增长231%

2022年9月1日 张楠 H70294@capital.com.tw 目标价(元)57 公司基本信息 產業別 交通运输 A股价(2022/9/1) 48.86 深证成指(2022/9/1) 11815.79 股價12個月高/低 72.41/42.36 總發行股數(百萬) 4895.20 A股數(百萬) 4844.29 A市值(億元) 2366.92 主要股東 深圳明德控股发展有限公司 (50.86) 每股淨值(元) 16.69 股價/賬面淨值 2.93 一个月三个月一年股价涨跌()1.4-5.0-14.5 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2021-12-21 64.95 区间操作 2022-1-20 67.48 区间操作 2022-3-30 44.37 区间操作 2022-4-28 47.50 买进 2022-5-19 47.20 买进 2022-7-15 50.88 买进 产品组合 時效 37.88 經濟 9.08 快運 10.11 冷運及醫藥 3.13 同城配 2.21 供應鏈 35.78 机构投资者占流通A股比例 基金10.5 一般法人72.8 股价相对大盘走势 顺丰控股(002352.SZ)Buy买进 主动调优产品结构,22H1净利润同比增长231% 结论与建议: 事件:公司公布2022年半年报:上半年公司实现营收1301亿元,同比增长47.22%;净利润25.12亿元,同比增长231%;扣非后净利润21.48亿元,同比增550%,符合业绩预告。其中,2Q实现营收670.8亿元,同比增46.71%,归母净利润14.9亿元,同比降14.79%,扣非后净利12.36亿元,同比增88.2%。主要是21Q2非经常性损益中公司将位于佛山、芜湖、香港的三项物业资产的权益转让至顺丰房地产投资信托基金的处置 收益8.96亿元。 业绩持续修复中:22H1实现营收1301亿元,同比增47.2%,创下了公司上市以来半年度业绩新高。在Q1归母净利10.22亿元的基础上,Q2营收、净利润达670.8亿元、14.9亿元,环比增长分别为6.5%、45.79%,主要得益于公司聚焦核心物流战略,通过调整优化产品结构,提升产品竞争力和收入质量。2022上半年公司传统速运物流业务量51.3亿票,与去年持平,市占率为10%。3-5月虽受疫情影响业务量增速承压,但伴随封控的逐步解除,公司全面助力社会面复工复产和618电商大促,业务快速恢复。其中,上半年由于优化产品结构,低毛利电商件产品特惠专配逐步退市,将电商退货产品、顺丰干配产品从经济快递业务分别划归入时 效快递业务和快运业务,顺丰经济快递业务实现营收118.1亿元,同比下滑7.3%;时效快递业务实现营收492.6亿元,同比增长5.1%,推动整体速运物流板块单票收入提高3.3%,收入质量更优。 新业务板块占比提升:新业务板块的占比大幅提升,从2021年上半年的占比31.1%增长到2022年上半年的51.2%,首次超过50%。其中,供应链与国际业务板块规模得益于并表嘉里物流,规模从85.7亿元增加至 465.3亿元,增幅达到442.7%;同城急送业务营收从22.4亿元增加至28.7亿元,增幅达到28.2%;冷运及医药板块营收从37.2亿元增加至40.7亿元,保持了近10%的稳健增长;而快运业务板块营收保持稳定增长,从 129.5亿元增长至131.5亿元。在营收增长的同时,公司新业务板块逐步实现盈利。其中,并表嘉里物流之后,供应链及国际分部实现净利润16.9亿元,同比增加达2661%。同时,顺丰控股拓展了港澳药械通产品,开展医药到家服务;双方携手开通东南亚跨境产品、欧美冷链产品,联合开发新的服务产品,实现资源融通。 毛利率持续改善,费用管控良好:公司自21年11月起连续9个月同比增长,22Q1单票收入均值为16.29元,同比增长4%,4-7月单票收入同比分别增长1.7%、3.6%、3%、4.23%,可以看出,公司并没有为抢夺市场 份额而压低价格,而是积极调整市场策略,坚持精细化成本管控,提高投入产出效率,推进四网融通,加强场地、线路资源整合,有效降低运营成本,毛利率同比提升2.42%至12.52%。费用方面,综合费用率同比下滑1.42pct至9.3%,其中,销售、管理、研发费用率同比下滑0.5pct、0.56pct、0.36pct至0.98%、6.84%、0.78%,精细化管理初显成效。 鄂州机场开始运行,有效提升时效和国际业务:鄂州花湖机场于2022年7月17日开始投产,花湖机场是亚洲第一个、世界第四个专业货运枢纽机场,以货运为主,客运为辅。货运方面,按照先国内、后国际原则,首期开通鄂州至深圳、上海两条货运航线,待11月底全面开启货运后,将开通大阪、法兰克福等国际货运航线。预计到2025年,花湖机场旅客 吞吐量100万人次,货邮吞吐量达到245万吨,将开通国际货运航线10 条左右,国内航线50条左右,形成辐射全国、畅达全球的国际航空货运枢纽。随着公司产品覆盖更广泛、分层更加细化,鄂州机场轴辐式的天网布局也将提升整体转载率,增强分拨效能,有效促进单票成本的下降。 盈利预测:公司主动调优产品结构,减少低毛利产品件量,坚持精益化资源规划和成本管控,四网融通下实现运输资源整合和跨业务板块的资源协调;同时,新业务盈利能力得到改善。伴随鄂州花湖机场投运,将为时效、国际业务以及供应链提供强大增长动力,公司产品议价能力上行叠加成本优化,业绩将持续修复。预计2022、2023年实现净利润63亿元、89亿,yoy分别为+47%、+42%,EPS为1.28元、1.82元,当前A 股价对应PE分别为38倍、27倍,对此给予买进的投资建议。 风险提示:业务增速放缓、价格竞争激烈,新业务发展不及预期、鄂州机场投产不及预期、燃油成本上升等 ............................................接续下页................................................................ 年度截止12月31日 2019 2020 2021 2022E 2023E 纯利(Netprofit)RMB百万元 5,797 7,326 4,269 6,265 8,925 同比增减% 27.23% 26.39% -41.73% 46.76% 42.45% 每股盈余(EPS)RMB元 1.31 1.61 0.87 1.28 1.82 同比增减% 27.35% 22.45% -45.88% 46.76% 42.45% A股市盈率(P/E)X 37.65 30.74 56.81 38.71 27.17 股利(DPS)RMB元 0.27 0.33 0.18 0.38 0.55 股息率(Yield)% 0.61% 0.38% 0.37% 0.78% 1.11% 【投資評等說明】 評等定義 强力買進(StrongBuy)潜在上漲空間≥35% 買進(Buy)15%≤潜在上漲空間<35% 區間操作(TradingBuy)5%≤潜在上漲空間<15% 無法由基本面給予投資評等 中立(Neutral) 預期近期股價將處于盤整建議降低持股 附一:合幷損益表 會計年度(百萬元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 營業收入 112,193 153,987 207,187 273,092 318,367 經營成本 92,650 128,810 181,549 236,067 273,783 毛利 19,544 25,177 25,638 37,026 44,584 營業稅金及附加 280 379 479 683 796 銷售費用 1,997 2,252 2,838 4,916 4,457 管理費用 9,699 11,600 15,030 21,847 25,469 財務費用 683 853 1,563 1,639 1,910 資產減值損失 (179) (35) (60) (60) (60) 投資收益 1,076 851 2,407 1,000 800 營業利潤 7,409 10,136 7,248 7,735 11,019 稅前利潤 7,426 10,039 7,134 7,735 11,019 所得稅 1,802 3,107 3,214 1,702 2,424 少數股東權益 (172) (394) (350) (232) (331) 淨利潤 5,797 7,326 4,269 6,265 8,925 附二:合幷資産負債表 會計年度(百萬元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 貨幣資金 18,521 16,418 35,315 48,611 63,723 應收賬款 882 987 1,547 1,624 1,705 存貨 12,045 16,849 30,442 31,964 33,562 流動資産合計 42,897 51,677 94,112 92,199 108,990 長期股權投資 2,222 3,647 7,260 7,623 8,004 固定資産 18,904 22,357 36,926 38,772 40,711 在建工程 3,116 5,380 8,571 9,000 9,450 非流動資産合計 49,638 59,483 115,788 133,104 145,766 資産總計 92,535 111,160 209,900 225,302 254,756 流動負債合計 30,982 41,809 76,022 85,240 106,558 非流動負債合計 19,060 12,592 35,963 37,761 39,649 負債合計 50,042 54,400 111,985 123,001 146,207 少數股東權益 74 317 14,972 15,721 16,507 股東權益合計 42,494 56,760 97,915 102,301 108,549 負債及股東權益合計 92,535 111,160 209,900 225,302 254,756 附三:合幷現金流量表 會計年度(百萬元) 2019 2020 2021 2022E 2023E 經營活動産生的現金流量淨額 9,121 11,324 15,358 10,025 12,495 投資活動産生的現金流量淨額 (14,049) (14,884) (17,131) (13,705) (10,964) 籌資活動産生的現金流量淨額 7,372 1,332 21,220 16,976 13,581 現金及現金等價物淨增加額 2,465 (2,298) 19,347 13,296 15,112 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫,群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠,但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證,或代表或作出任何書面保證,而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司,及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場,或會買進,沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口,或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客