橡胶月报：三座大山压顶 沪胶偏弱运行

专业研究·创造价值 2022年8月29日橡胶 三座大山压顶沪胶偏弱运行 摘要 橡胶-RU 宝城期货研究所 能源化工团队 0571-87006873 期货从业资格证号：F3085253 投资咨询资格证号： 一、在胶市供需预期依然偏弱的背景下，8月国内沪胶期货2301合约维持振荡下行的趋势，期价重心稳步下移。 二、新兴市场和发展中经济体在进入本轮货币紧缩周期与进入上一轮周期时的一些主要差异，会放大新兴市场和发展中经济体在本轮加息周期中的脆弱性。 三、7月份高效统筹疫情防控和经济社会发展各项政策持续显效，国民经济依然面临调整和压力，以政策性降息落地为代表，新一轮稳增长政策正在加码。 四、2022年6月天胶生产国协会成员国产量为93.05万吨，较去年同期 的90.04万吨，小幅增加3.34%，较近5年均值89.63万吨，小幅增长3.82%。 1-6月天胶生产国协会成员国合计产量达520.67万吨，较去年同期的495.39 万吨，小幅增加5.10%，较近5年均值514.86万吨小幅增长5.81万吨。 五、国产轮胎胶对全乳胶，浓乳对全乳胶价差均处于较低水平。浅色胶加速去库，深色胶缓慢去库。 六、由于疫情叠加俄乌冲突导致汽车零部件供应链出现问题，从而令海外汽车产业减产危机并未有效消除，预计欧美日车市仍将维持弱势下滑风险。 七、2022年7月我国汽车产销量分别达到245.5万辆和242万辆，环比下降1.8%和3.3%，同比增长31.5%和29.7%，增速均高于上月。 八、2022年7月国内重卡市场整体销量预计4.9万辆（受疫情、经济下 行压力大、重卡行业库存偏高等多重因素影响，这是七年以来6月销量的最 低点），环比6月下降11%，比上年同期的7.6万辆下降36%，净减少2.7万辆。 九、2022年7月中国橡胶轮胎外胎产量为7479.9万条，同比增长2.5%。1-7月橡胶轮胎外胎产量较上年同期降6.1%至4.92434亿条。 十、短期来看，国内沪胶期货市场依然面临“胶市供应压力增加”、“需求改善缺乏持续性”以及“宏观面风险”这三座大山的考验，后市沪胶仍以振荡偏弱的格局运行。 橡胶|月报 1/38请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2022年8月天胶走势回顾5 第2章欧美通胀见顶流动性趋紧压力缓解7 第3章稳增长政策持续发力国内经济保持平稳12 第4章国内外天胶产区供应压力将持续增长16 第5章浅色胶矛盾及化解路径20 第6章海外车市继续萎缩欧美日车市销量不佳24 第7章2022年7月国内车市产销同环比大增26 第8章2022年7月国内重卡销量逐月环比回升29 第9章2022年8月国内轮胎开工率弱于往年31 第10章2022年9月沪胶走势展望36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图12022年8月沪胶期货主力合约走势图4 图22022年8月国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2022年天然橡胶基差走势图6 图42022年欧美制造业PMI走势图8 图52022年8月美国10年期国债收益率走势图8 图6IMF对全球2021-2023年全球经济增速预估明细表9 图71998-2022年全球GDP同比增速与油品需求同比增速走势图9 图8预测今年全球的经济增速将放缓至3.2%，明年将放缓至2.9%10 图92022年7月美国失业率维持在3.6%10 图102022年7月美国CPI同比再创新高至9.1%11 图112022年一季度我国GDP增速达到4.8%11 图122022年7月我国官方和财新制造业PMI走势图14 图132022年1-7月我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图142022年1-7月我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图152022年1-7月我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图162022年1-7月社会零售额增速走势图（%）16 图172022年1-7月国内CPI和PPI同比增速走势图16 图182022年1-7月我国月度社会融资规模走势图17 图19东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 表12014-2021年国内开割时间和影响因素分析表20 图202011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图212009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图222008-2022年全球主要产胶国月度消费量走势图（千吨）21 图232009-2022年全球主要产胶国月度出口量走势图（千吨）22 图24老全乳胶库存（左图）和越南3L胶库存（右图）走势图25 图25全乳胶-浓乳价差走势图25 图26全乳胶-9710胶价差（左图）和全乳胶-混合胶价差（右图）走势图26 图27美国2011-2021年轻型车月度销量走势图26 图28欧盟27国2011-2021年机动车月度销量走势图27 图29日本2011-2021年汽车月度销量走势图28 图302011-2022年国内新车月度产量走势图（万辆）30 图312011-2022年国内新车月度销量走势图（万辆）30 图322022年7月中国汽车经销商库存预警指数回升至54.4%31 图332022年7月国内重卡销量同比下滑36%33 图342015-2022年我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图352014-2022年中国物流业景气指数走势图34 图362017-2022年国内全钢胎开工率走势图36 图372017-2022年国内半钢胎开工率走势图37 图382007-2022年国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图392022年1-8月我国天胶及合成胶进口量走势图37 图402020-2022年国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图412016-2022年上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图422015-2022年上期所天胶库存走势图39 表22016-2022年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图432016-2022年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2022年8月天胶走势回顾 步入2022年8月以来，由于东南亚产胶国以及我国天胶主产区正处于年内 产胶旺季阶段，未来2-3个月，产胶量还将呈现逐月环比增加的态势，这就意味 着后期胶市供应压力会有增无减。与此同时，国内下游车市需求在6-7月份虽有 好转，但5月底国家出台的乘用车购置税减半优惠政策开始显露边际效应递减的迹象，后市能否在“金九银十”消费旺季背景下持续发力，有待观察。在胶市供需预期依然偏弱的背景下，8月国内沪胶期货2301合约维持振荡下行的趋势，期价重心稳步下移，最低一度下探至12580元/吨。而标胶期货2210合约也维持振 荡收低的态势，期价一度回落至9975元/吨。目前来看，国内沪胶期货市场依然面临“胶市供应压力增加”、“需求改善缺乏持续性”以及“宏观面风险”这三座大山的考验，后市沪胶仍以振荡偏弱的格局运行。 图1、2022年8月沪胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城金融研究所 图2、2022年8月国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城金融研究所 图3、2014-2022年天然橡胶基差走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 二、欧美通胀见顶流动性趋紧压力缓解 近两年以来，一再反复的疫情令海外供给恢复缓慢，而欧美等发达经济体大力度的财政刺激不仅令需求快速膨胀，而且也对其国内劳动力供给形成持续抑制，疫情叠加俄乌冲击加剧的双重影响下闭合缓慢的供需缺口令全球通胀压力逐月抬升，并先后迫使欧美央行开启货币正常化。据统计，截至2022年一 季度末，美联储资产负债规模达到8.9万亿美元，而欧洲央行资产负债规模也 同样高达8.7万亿欧元。在能源脱钩加剧的背景下，欧美国家通胀率持续攀升。美联储为抑制通胀，年内连续4次大幅度加息，7月CPI数据开始见顶回落。据美国劳工部公布的数据显示，美国7月CPI环比持平，同比上涨8.5%，低于预期值8.7%，为2021年2月以来首次低于预期；同比增速较6月的9.1%明显收窄，但仍维持在近40年高位。从分项看，随着油价下跌，7月以来汽油零售价格持续下跌，带动CPI中的汽油价格环比下降7.7%。美国7月CPI数据公布后，美联储大幅加息预期有所降温。从芝商所的FedWatch工具来看，美联储9月加息75个基点的概率下降至33%，加息50基点的概率回落升至67%。不过，最终的加息幅度仍取决于8月美国通胀是否会进一步缓解。 除此以外，受俄乌冲击带来能源危机，欧元区国家面对持续高位运行的原油和天然气价格，通胀压力也在今年二季度快速攀升。可以看到，通胀高企、欧元弱势、能源危机、“碎片化”风险令欧元区身处多重困境之中。据显示，欧元区第二季度的增长率达到0.7%，远高于市场预期。欧盟统计局表示，尽管通胀高企，但与上一季度相比，经济增长仍在加速，7月份的欧盟整体通胀达到了8.9%的新纪录。面对欧洲各国在7月高通胀局面，欧央行已停止量化宽松、结束扩表，并将启动加息，市场对于欧债危机会否重演的担忧日益加重。7月21日欧央行加息50个基点，为11年来首度加息，预计9月还将延续超常加息手段。面对欧美国家持续高通胀威胁，预计下半年全球流动性趋紧态势将进一步升级。 虽然加息能在一定程度上缓解欧美国家持续攀升的通胀困境，但同时也会挫伤经济，况且在疫情尚未消停，而且俄乌冲突加剧的背景下，全球经济下行压力凸显。据国际货币资金组织（IMF）发布的最新全球经济展望显示，由于俄罗斯和乌克兰地缘冲突对两国经济的直接冲击和衍生影响，同时全球财政和货币政策收紧压力以及疫情对中国经济冲击影响，预计2022年和2023年的全球经济增速预期均下调至3.6%，相比此前1月份发布的数据，此次报告分别将2022年和2023年的增速预测下调了0.8和0.2个百分点。2023年之后，全球 经济增速预计将放缓，并在中期回落至3.3%左右。其中在发达经济体，2022年整体经济增长预测从3.9%下调至3.3%；2023年从2.6%下调至2.4%。在发展中国家中，IMF将中国经济今明两年的增速预期分别降至4.4%和5.1%，相比上次预期下调了0.4和0.1个百分点，仍高于全球水平。此外，IMF分别把2022 年发达经济体平均通胀率和新兴市场和发展中经济体的平均通胀率调升了1.8和2.8个百分点至5.7%和8.7%。可以预见，新兴市场和发展中经济体在进入 本轮货币紧缩周期与进入上一轮周期时的一些主要差异，会放大新兴市场和发展中经济体在本轮加息周期中的脆弱性。 图4、2006-2022年欧美制造业PMI走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图5、2022年8月美国10年期国债收益率走势图 图6、IMF对全球2021-2023年全球经济增速预估明细表 图7、1998-2022年全球GDP同比增速与油品需求同比增速走势图 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图8、预测今年全球的经济增速将放缓至3.2%，明年将放缓至2.9% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图9、2022年7月美国失业率小幅下滑至3.5% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 图10、2022年7月美国CPI同比增速见顶回落至8.5% 数据来源：WIND、宝城金融研究所 三、稳增长政策持续发力国内经济保持平稳 今年以来，面对复杂局面，我国国民经济继续恢复，开局总体平稳。不过二季度以来世界局势复杂演变，国内疫情影响持续，有些突发因素超出预期，部分主要指标增速放缓，经济下行压力有所加大。2022年7月，面对国际环境更趋复杂严峻和国内疫情散发多发的不利局面，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门坚持稳中求进工作总基调，认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，高效统筹疫情防控和经济社会发展，有力实施稳经济一揽子政策措施，生产供给继续恢复，就业物价总体平稳，对外贸易增势良好，民生保障有力有效，经济延续恢复态势。据显示，2022年7月制造业采购经理指数