上半年受疫情影響仍保持高速增長，汽車業務已進入收穫期

億和控股（838）更新報告 買入2022年9月1日 上半年受疫情影響仍保持高速增長，汽車業務已進入收穫期 越南銷售火爆帶動OA業務穩固增長：公司OA業務上半年收入 20.8億港元，同比增長13.8%，其中11%來自于越南銷售增長，公司上半年越南工廠收入同比增長103%，主要受益于富士膠片及京瓷兩大客戶的訂單和出貨飆升。上半年公司OA業務經營利潤率3.9%，較同期提升了1個百分點。蘇州、威海廠區上半年收入受疫情影響，公司計畫下半年對部分廠區進行優化以提高盈利能力。此外，公司與富士山膠片簽訂的並購協定中涵蓋的新增訂單也將部分分配到威海等廠區，提升產區產能利用率。預計未來3年威海廠區A3印表機DEMS訂單近3億美元，隨著DEMS業務占比的逐步提升以及新訂單的不斷填充，威海產區全年仍有望取得較往年同比100%的業績增長。 優質訂單不斷填充現有產能，汽車業務進入收穫期：公司汽車業務上半年收入8.6億港元，同比增長54%，其中近一半的增量來自墨西哥廠區，墨西哥工廠收入同比增長130%。上半年汽車業務經營利潤率為8.7%，較同期持平。上半年受疫情影響部分客戶訂單出現了推遲和減少的情況，公司部分產能未能得到有效釋放。公司加速拓展國內新客戶，與B客戶已達成小額訂單的初期合作。此外，公司新並購的上海廠區未來可用於在國內長三角區域的業務佈局，將與公司汽車業務發展起到協同效應。公司目前汽車業務在手訂單140億港元，近期還將有望獲得來自lucid的數億新增訂單，相信隨著優質訂單不斷填充公司的現有產能，公司汽車業務已收穫的爆發期。 目標價2.80港元，維持買入評級：上半年受疫情及晶片供應短缺影響，公司產能未能得到充分利用，部分客戶訂單交付延後，給公司現金流帶來壓力。但公司通過導入新能源電控、電機等項目帶動業務穩定增長，抵消疫情導致的主要客戶訂單減少的影響。海外製造業空心化情況仍存在，公司具備北美稀缺完備產能，伴隨未來持續加入優質訂單填充公司產能，我們預計公司未來三年收入分別為67/85/99億港元，歸母淨利潤為2.8/4.9/6.5億港元，給予目標價2.80港元，相當於2023年10倍PE，維持買入評級。 陳曉霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業製造業 股價1.51港元 目標價2.80港元 （+85.4%） 股票代碼0838.HK 已發行股本17.4億股 市值26.33億港元 52周高/低2.57/0.69港元 每股淨資產1.59港元 主要股東ProsperEmpireLimited38.65% 盈利摘要股價表現 截止12月31日 20年实际 21年实际 22年预测 23年预测 24年预测 营业额(百万港元) 4,008 5,109 6,690 8,450 9,900 变动(%) 7.0% 27.4% 31.0% 26.3% 17.2% 归母净利润(百万港元) -15 155 285 488 651 基本每股盈利(港元) 0.01 0.09 0.16 0.28 0.37 变动(%) -70.3% 891.2% 83.9% 71.5% 33.5% 市盈率@1.51元(倍) 168.7 17.0 9.3 5.4 4.0 每股股息(港元) 0.00 0.03 0.05 0.08 0.11 股息现价比率(%) 0.00% 1.78% 3.24% 5.56% 7.42% 2.5 2 1.5 1 0.5 0 來源:公司資料,第一上海預測來源:彭博 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 附錄1：主要財務報表 财务报表摘要损益表 财务分析 百万港元财务年度截止12月31日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 4,008 5,109 6,690 8,450 9,900 盈利能力 销售成本 -3,270 -4,096 -5,310 -6,572 -7,619 毛利率(%) 18.4% 19.8% 20.6% 22.2% 23.0% 毛利 738 1,013 1,380 1,878 2,281 EBITDA利率(%) 12.0% 14.7% 15.0% 15.8% 16.1% 运营成本 -704 -818 -1,037 -1,300 -1,518 EBIT利率(%) 0.9% 3.8% 5.1% 6.8% 7.7% 经营利润 35 195 343 578 763 净利率(%) -0.4% 3.0% 4.3% 5.8% 6.6% 财务开支 -43 -28 -28 -29 -28 联营公司 -16 0 0 0 0 营运表现 其他收益 11 13 15 17 22 SG&A/收入(%) 81.6% 80.2% 79.4% 77.8% 77.0% 税前盈利 -13 180 331 568 757 实际税率(%) -16.9% 13.8% 14.0% 14.0% 14.0% 所得税 -2 -25 -46 -79 -106 股息支付率(%) 0.0% 30.3% 30.0% 30.0% 30.0% 库存周转 6 6 6 6 6 公司权益持有人 -15 155 285 488 651 应付账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 3.0 应收账款周转率 3.9 3.7 3.7 3.7 3.7 EPS（港元） 0.01 0.09 0.16 0.28 0.37 折旧及摊销 -448 -556 -663 -756 -828 EBITDA 483 750 1,006 1,335 1,592 财务状况ROE -0.6% 5.6% 9.3% 14.0% 16.0% 增长 ROA -0.3% 2.4% 3.8% 5.8% 6.9% 总收入(%) 7.0% 27.4% 31.0% 26.3% 17.2% 有形资产回报率 -0.3% 2.4% 3.8% 5.8% 6.9% EBITDA(%) -10.4% 55.5% 34.1% 32.7% 19.2% 负债率 57.2% 57.6% 59.2% 58.5% 57.0% EPS(%) -70.3% 891.2% 83.9% 71.5% 33.5% 资产负债表 现金流量表 百万港元财务年度截止12月31日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 百万港元财务年度截止12月31日 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 1,406 1,318 1,634 1,837 2,392 税前利润-13 180 331 568 757 应收账款 1,028 1,382 1,810 2,286 2,678 营运资金变化152 -234 -149 -179 -143 存货 541 688 893 1,105 1,281 所得税-23 -10 -46 -79 -106 其他流动资产 295 253 300 351 394 其他336 323 305 300 295 总流动资产 3,271 3,642 4,636 5,579 6,744 营运现金流453 259 440 609 803 固定资产 2,281 2,418 2,362 2,313 2,219 资本开支-204 -368 -200 -200 -100 联营公司权益 33 35 35 35 35 其他投资活动150 31 0 0 0 其他资产 517 480 480 480 480 投资活动现金流-54 -337 -200 -200 -100 总资产 6,101 6,574 7,512 8,406 9,477 银行贷款变化-11 6 161 -59 47 短期银行贷款 1,277 1,448 1,551 1,507 1,542 股本变化-0 3 0 0 0 应付帐款 1,159 1,373 1,780 2,203 2,554 股息-50 -21 -85 -146 -195 其他短期负债 338 406 501 606 693 其他融资活动-23 -7 0 0 0 总短期负债 2,774 3,226 3,832 4,316 4,789 融资活动现金流 -84 -18 75 -206-148 长期银行贷款 625 460 517 502 514 现金变化 315 -96 315 203555 其他负债 93 99 99 99 99 汇兑变化 20 9 0 00 总负债 3,492 3,785 4,448 4,917 5,402 期初持有现金 1,071 1,406 1,318 1,6341,837 股东权益 2,610 2,788 3,064 3,489 4,075 负债权益合计 6,101 6,574 7,512 8,406 9,477 期末持有现金 1,406 1,318 1,634 1,8372,392 資料來源：公司資料、第一上海預測 -2- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號 永安集團大廈19樓 電話:(852)2522-2101 傳真:(852)2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 -3- 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 ©2022第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。