业绩端下滑明显，产品研发与渠道布局持续推进

科前生物（688526）：业绩端下滑明显，产品研发与渠道布局持续推进 事件：公司公布2022年半年报。公司2022年上半年共实现营收3.94亿元， yoy-27.78%，实现归母净利润1.59亿元，yoy-44.39%。 养殖低迷拖累业绩，下半年有望明显改善。受上半年养殖低迷导致免疫积极性减弱影响，公司上半年营收和利润均出现明显下滑，业绩端同比下滑更为明显。主要有以下几点原因：一、公司在建工程陆续转固导致今年上半年固 定资产折旧大幅增长，毛利率同比下滑9pcts至72.69%；二、费用端公司研发投入较去年同期增长20.82%，同时为应对低迷行情公司了采取促销方式导致销售费用率同比提升2.62pcts至14.16%；三、公司Q2集团商票大幅增加影响了部分财务费用和信用减值。从主营来看，上半年公司猪用疫苗销售收入3.73亿元，仍是公司核心收入来源。受养殖低迷影响，上半年公司主要猪 用疫苗产品收入均出现明显下滑。但随着4月以来猪价逐步回升，公司产品销售也正在逐步恢复中。我们判断，下半年养殖端仍有望维持景气，动保需求有望持续回暖，以及公司逐步取消促销带动销售费用率下行，公司下半年业绩有望得到明显改善。 坚持产品研发与渠道布局并重。公司在研发端持续加强投入，夯实研发平台优势，在研产品储备丰富。在研猪苗产品中圆环-副猪二联亚单位苗、猪传染 性胸膜炎基因缺失苗已进入新兽药注册最后阶段，预计今年底能够上市；圆-支二联、猪瘟-伪狂二联等大单品已提交新兽药注册，圆环2d亚型已完成临床试验，非瘟亚单位疫苗研发稳步推进。同时公司禽苗、宠物疫苗产品研发也持续进行，鸡新流法腺四联已提交新兽药注册，猫三联疫苗已完成实验室 研究，准备提交临床试验申请。公司在研产品陆续落地后将进一步丰富公司产品矩阵，形成公司的产品组合拳优势。渠道布局方面，公司上半年继续深化精准营销服务策略，除已有的集团客户和小型养殖户之外，专门针对中型 养猪场成立了服务团队，针对客户需求精准服务，以扩大市场、增强客户黏性。宠物渠道方面公司也正积极拓展宠物医院、线上等销售渠道布局。我们认为，公司坚持产品研发与渠道布局并重，有望为公司带来强劲的综合竞争力，市占率有望逐步提升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司22-24年归母净利润分别为3.64、 5.66和7.10亿元，EPS为0.78、1.22和1.53元，PE值为31.07、19.94 和15.90倍。我们看好动保需求恢复带来公司业绩改善，以及公司产品研发与渠道布局优势带来的综合竞争力与市占率持续提升。维持“强烈推荐”评级。风险提示：动保需求增长不及预期、市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 843.23 1,103.02 982.94 1,336.39 1,587.19 增长率（%） 66.15% 30.81% -10.89% 35.96% 18.77% 归母净利润（百万元） 447.80 570.74 363.51 566.30 710.33 增长率（%） 84.55% 27.43% -36.30% 55.79% 25.43% 净资产收益率（%） 16.53% 18.10% 10.59% 14.68% 16.18% 每股收益(元) 1.16 1.23 0.78 1.22 1.53 PE 20.93 19.74 31.07 19.94 15.90 PB 4.17 3.58 3.29 2.93 2.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司报告 科前生物 2022年9月2日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是一家专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业。构建了兽用生物制品的完整产业链，完成了涵盖畜用疫苗、禽用疫苗、宠物疫苗等产品布局。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）32.26-16.01 总市值（亿元）112.93 流通市值（亿元）29.14 总股本/流通A股（万股）46,513/46,513 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.76 52周股价走势图 科前生物 沪深300 19.6% -0.4% -20.4% 9/111/11/13/15/17/1 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 科前生物（688526）：业绩端下滑明显，产品研发与渠道布局持续推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 2462 1761 1598 1911 2463 营业收入 843 1103 983 1336 1587 货币资金 1914 555 763 976 1401 营业成本 145 223 273 328 368 应收账款 153 268 208 304 349 营业税金及附加 4 6 7 9 11 其他应收款 2 3 2 3 4 营业费用 113 134 128 160 190 预付款项 19 10 16 22 30 管理费用 44 75 69 80 87 存货 71 109 134 160 180 财务费用 -33 -65 -6 -9 -12 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 59 80 113 134 143 非流动资产合计 649 1964 2422 2474 2496 资产减值损失 -1.84 -0.75 1.63 1.63 1.63 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 204 515 762 817 842 投资净收益 3.98 5.13 5.00 5.00 5.00 无形资产 53 57 54 51 48 加：其他收益 20.21 14.32 20.00 20.00 20.00 其他非流动资产 27 986 1395 1395 1395 营业利润 524 661 422 657 823 资产总计 3111 3725 4020 4385 4959 营业外收入 0.13 0.03 0.07 0.08 0.06 流动负债合计 354 492 491 430 472 营业外支出 4.78 0.98 2.19 2.65 1.94 短期借款 60 18 0 0 0 利润总额 520 660 420 655 821 应付账款 145 196 254 294 336 所得税 72 89 57 88 111 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 448 571 364 566 710 一年内到期的非流动负债 0 60 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 48 79 97 97 97 归属母公司净利润 448 571 364 566 710 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 402 571 588 528 569 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 66.15% 30.81% -10.89% 35.96% 18.77% 实收资本（或股本） 465 465 465 465 465 营业利润增长 87.89% 26.07% -36.10% 55.61% 25.23% 资本公积 1104 1115 1119 1119 1119 归属于母公司净利润增长 84.55% 27.45% -36.31% 55.79% 25.43% 未分配利润 968 1347 1583 1951 2413获利能力 归属母公司股东权益合计 2709 3153 3432 3857 4390 毛利率(%) 82.78% 79.80% 72.18% 75.48% 76.84% 负债和所有者权益 3111 3725 4020 4385 4959 净利率(%) 53.11% 51.73% 36.98% 42.38% 44.75% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.39% 15.32% 9.04% 12.91% 14.32% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 16.53% 18.10% 10.59% 14.68% 16.18% 经营活动现金流 400 531 481 543 787 偿债能力 净利润 448 571 364 566 710 资产负债率(%) 13% 15% 15% 12% 11% 折旧摊销 37.03 62.64 107.00 148.04 177.85 流动比率 6.95 3.58 3.26 4.44 5.22 财务费用 -33 -65 -6 -9 -12 速动比率 6.75 3.36 2.99 4.07 4.84 应收账款减少 -64 -115 59 -95 -45 营运能力 预收帐款增加 -11 0 0 0 0 总资产周转率 0.38 0.32 0.25 0.32 0.34 投资活动现金流 -1190 -331 -117 -197 -197 应收账款周转率 7 5 4 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.72 6.46 4.37 4.88 5.04 长期投资减少 0 0 504 0 0 每股指标（元） 投资收益 4 5 5 5 5 每股收益(最新摊薄) 1.16 1.23 0.78 1.22 1.53 筹资活动现金流 1206 -121 -157 -133 -166 每股净现金流(最新摊薄) 0.89 0.17 0.45 0.46 0.91 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.82 6.78 7.38 8.29 9.44 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 105 0 0 0 0 P/E 20.93 19.74 31.07 19.94 15.90 资本公积增加 1037 11 4 0 0 P/B 4.17 3.58 3.29 2.93 2.57 现金净增加额 416 79 208 213 424 EV/EBITDA 17.85 16.42 20.12 12.95 10.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 科前生物（688526）：业绩端下滑明显，产品研发与渠道布局持续推进 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 科前生物（688526）：21年业绩稳步增长，渠道和研发端持续布局 2022-04-20 公司普通报告 科前生物（688526）：Q3业绩不及预期，研发优势持续强化 2021-10-28 行业深度报告 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 2022-08-31 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上行，关注下半年养殖景气 2022-08-30 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上涨，国家种业阵型企业名单正式公布 2022-08-08 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价震荡回落，持续推荐生猪养殖 2022-08-02 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价高位震荡，继续推荐生猪养殖 2022-07-25 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价调整后再度上涨，持续推荐养殖产业链 2022-07-12 行业普通报