业绩高增长，公司仍有盈利释放空间

2022年09月02日 航发动力(600893) 证券研究报告—公司点评报告（有简表） 投资评级：买入(首次)公司基础数据总股本（百万股） 2,665.59 流通股本（百万股） 2,329.27 总市值（亿元） 1,222.97 流通市值（亿元） 1,068.67 资产负债率（%） 57.48 每股净资产（元） 14.17 52周最高价/最低价（元） 65.60/32.55 相对指数表现 业绩高增长，公司仍有盈利释放空间 报告全文 事件：公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营收（148.06 亿元，同比+46.83%），归母净利润（6.51亿元，同比+41.21%），扣非归母净利润（4.73亿元，同比+22.60%）。 点评： 2022年上半年公司实现营业收入148.06亿元，同比增长46.83%，其中主营业务收入145.56亿元，同比增长46.49%，主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品实现收入136.95亿元，同比增长50.05%； 0.58 0.27 -0.05 -0.36 -0.67 -0.98 航发动力国防军工沪深300 外贸出口转包业务实现收入7.24亿元，同比增长20.92%；非航空产品 及其他业务实现收入1.37亿元，同比减少35.12%。分季度看，2022年第二季度，公司实现营收94.06亿元，同比增长48.32%，环比增长74.18%；归母净利润5.85亿元，同比增长37.07%，环比增长783.23%。 营收增长主要是因为客户需求和产品交付增加，同时因业务规模扩大、 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2021/92021/122022/32022/6202 高新技术组 分析师：朱泓学（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：zhuhx@hongtastock.com资格证书：S1200521070001 相关研究 产品结构调整使得新产品的占比增加，导致公司营业成本同比增长57.24%，可见公司营业成本增速快于营业收入的增速，导致公司净利润增速较慢。 2022-09-02 未经红塔证券许可 上半年，公司应收账款为216.58亿元，同比增长57.72%，较2021年期末同比增长67.31%，主要是销售收入增加，回款滞后；公司存货为260.55亿元，同比增长1.18%，较2021年期末同比增长27%，存货中占比最大的为在产品，其账面价值为179.60亿元，主要是因为订单增加，产品投入增加。存货周转率为0.56，处于近三年同期较高水平，应收账款周转率为0.86，处于近三年同期平均水平，存货周转速率提升，应收账款周转处于合理区间，公司营运能力有所提升。 上半年母公司营收为41.11亿元，同比增长22.90%，净利润为3.95亿元，同比增长7.26%。黎明公司营收95.58亿元，同比增长95.11%，实现利润总额2.38亿元，同比增长6.72%，黎明公司产品主要装备于我国高性能军机，新产品较多，导致利润增速慢于营收增速；南方公司实现营收29.86亿元，同比增长3.61%，利润总额1.59亿元，同比增长50%，主要产品为涡轴发动机和活塞式发动机，用于直升机，属于相对成熟的产品型号；黎阳动力实现营收13.06亿元，同比增长6.67%，利润总额1.95亿元，同比增长254.54%，主要产品为三代机中等推力发动机等，同样属于相对成熟的产品型号。另外，在公司长期应付款项中的专项应付款较去年年末支出增加了6.64亿元，说明公司科研仍在 继续，有在研且未报销项目尚未面世。可以发现成熟产品的利润增速往 往高于营收增速，新产品利润增速低于营收增速，预计黎明公司产品进入成熟期后将会得到利润空间的释放。 联合上游供应商延长产业链布局，加强对生产能力安全性的补充。 2022年4月23日，中国航发动力股份有限公司（以下简称公司）拟以 204台/套设备资产及9项无形资产作价3523.31万元出资，北京钢研高纳科技股份有限公司（以下简称钢研高纳，股票代码300034）拟以 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 现金7476.69万元ybjieshou@eastmoney.出comp1 定名）。 资，合资设立西安钢研高纳航空部件有限公司（暂 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 航空发动机作为工业皇冠上的明珠，是一个国家工业基础、科技水平和综合国力的体现。公司是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，在国际上，公司是能够自主研制航空发动机产品的少数企业之一。公司拥有行业内领先的研制技术和能力，具备涵盖产品全寿命周期的设计、制造、总装、试车整套技术和发动机综合服务保障能力。公司建立了从毛坯生产到零件加工、总装试车的涵盖航空发动机全制造过程的国内先进的航空发动机生产线，掌握全谱系航空发动机及燃气轮机装配、试车、修理能力，在精密铸造、精密锻造、机匣加工、钣金成型、整体叶盘与粉末盘制造、传动轴加工及检测、热喷涂涂层制备、增材制造、高速动平衡和数字化装配等领域处于国内领先水平，为我国航空发动机事业发展储备了坚实的技术力量，带动相关学科向更高质量发展。 公司目前已具备四代机和大型运输机涡扇发动机的研制能力及五代机航空发动机的预研能力，具备航空发动机制造、总装、试车完整的科研生产能力。我国航空发动机将持续受益于航空装备的更新换代需求，且新型号航空发动机将会给我国先进航空装备型号带来更强的动力，但受限于产品研发周 ybjieshou@eastmoney.com (ybjieshou@eastmoney.com) 2022-09-02 未经红塔证券许可 期长、技术复杂程度高、前期投入成本高等因素，新产品以及公司盈利增速需要一定时间才能得以释放。我们认为上半年公司业绩已经初步显露出新产品的释放能够为公司带来显著的营收提升，看好公司中长期持续发展能力，未来航空发动机维修市场将随着航空发动机的列装逐步提升，可为公司业绩持续加码。 盈利预测简表 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34102.19 42816.01 53326.74 65713.15 增长率（%） 19.10 25.55 24.55 23.23 归母净利润（百万元） 1187.62 1503.54 1955.65 2560.39 增长率（%） 3.63 26.60 30.07 30.92 销售净利率（%） 3.48 3.51 3.67 3.90 净资产收益率（%） 3.17 3.83 4.76 5.91 每股收益（EPS） 0.45 0.56 0.73 0.96 市盈率（P/E） 141.02 81.34 62.54 47.77 市净率（P/B）4.243.163.042.88 资料来源：wind一致性预测，红塔证券 风险提示 新型号研制、交付低于预期；军品订单量不及预期；宏观经济风险 ybjieshou@eastmoney.comp2 任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 类别 级别 定义 股票投资评级 买入 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在15%以上 增持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在5%至15%之间 中性 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%-5%之间 减持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%至-15%之间 卖出 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-15%以下 公司声明： ybjieshou@eastmoney.com 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 (ybjieshou@eastmoney.com) 免责声明： 2022-09-02 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 未经红塔证券许可 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 ybjieshou@eastmoney.comp3