成本上涨压缩利润空间，产能建设持续推进

2022年9月2日 推荐/维持 公司报告 晓鸣股份 晓鸣股份（300967）：成本上涨压缩利润空间，产能建设持续推进 事件：公司披露2022年半年报。公司22年上半年共实现营收3.82亿元， yoy+7.81%，归母净利润2122.36万元，yoy-59.15%。 下游补栏低迷叠加饲料成本上涨压缩公司利润空间。公司上半年共销售鸡产品9744.54万羽，实现销售收入3.32亿元，yoy+5.51%，其中销售商品代雏 鸡9556.24万羽，yoy+16.53%。受下游蛋雏鸡补栏情绪低迷以及公司饲料、燃油成本明显上涨影响，公司上半年鸡产品整体毛利率同比大幅下降11.40pcts至14.03%，导致公司上半年业绩同比出现明显下滑。但目前全国在产商品代蛋鸡总体仍处于存栏低位，随着饲料原料价格高位回调后逐步企稳，商品代蛋鸡场补栏情绪有望逐步修复，叠加公司短期饲料成本上升压力逐步缓解，下半年公司业绩有望企稳。 产能建设持续推进，市占率持续提升。公司持续推进养殖和孵化产能建设， IPO募投的闽宁养殖基地建设项目中养殖鸡舍已陆续投产，阿拉善百万种鸡生态养殖基地项目前两期工程已建成投产。公司目前在建红寺堡智慧农业产业示范园父母代种业基地项目和常德南方种业中心项目，建成投产后公司商品代雏鸡产量将达到2.7亿羽左右，公司产能和市占率有望得到大幅提升。截至6月末公司常德孵化项目进度已达95%，近期将正式投产。同时，公司上半年在南方市场采取了价格跟随策略，提高公司品牌认可度和市场占有率，为孵化项目投产后产品推广奠定了坚实基础。我们认为，公司不避蛋种鸡行业周期波动风险，扎实推进养殖孵化产能建设，向2025年3.5亿羽的销售目标不断迈进，有望充分受益于下游蛋鸡养殖规模化带来的上游集中度提升趋势，以实现市占率提升和全周期盈利的战略目标。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.64、 1.27和1.32亿元，对应EPS分别为0.34、0.68和0.70元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为51.94、26.03和25.07倍。看好公司养殖孵化产能持续扩张，市占率有望逐步提升。维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病风险、商品雏鸡价格波动、公司产能扩张不及预期等。 财务指标预测 公司简介： 公司是一家集祖代和父母代蛋种鸡养殖、蛋鸡养殖工程技术研发、种蛋孵化、雏鸡销售、技术服务于一体的“引、繁、推”一体化科技型蛋种鸡龙头企业。主营业务包括祖代蛋种鸡、父母代蛋种鸡养殖，父母代种雏鸡、商品代雏鸡及其副产品销售，商品代育成鸡养殖及销售等。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）30.6-15.83 总市值（亿元）33.53 流通市值（亿元）18.42 总股本/流通A股（万股）19,021/19,021流通B股/H股（万股）-/-52周日均换手率17.62 52周股价走势图 晓鸣股份 沪深300 179.6% 79.6% -20.4% 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 540.02 714.37 894.85 1,034.76 1,224.39 资料来源：Wind、东兴证券研究所 增长率（%） 0.11% 32.29% 25.26% 15.64% 18.33% 分析师：程诗月 归母净利润（百万元） 50.25 81.85 63.64 126.98 131.86 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 增长率（%） -54.57% 62.88% -22.24% 99.52% 3.84% 执业证书编号:S1480519050006 净资产收益率（%） 8.17% 9.92% 7.02% 12.68% 11.98% 研究助理：孟林 9/111/11/13/15/17/1 每股收益(元) 0.36 0.48 0.34 0.68 0.70 PE 48.97 36.73 51.94 26.03 25.07 PB 4.03 4.01 3.65 3.30 3.00 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 晓鸣股份（300967）：成本上涨压缩利润空间，产能建设持续推进 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 130 293 334 378 425 营业收入 540 714 895 1035 1224 货币资金 44 171 179 207 221 营业成本 395 554 729 781 947 应收账款 11 15 18 21 25 营业税金及附加 1 2 2 3 3 其他应收款 2 3 3 4 4 营业费用 49 27 32 36 43 预付款项 9 6 10 10 12 管理费用 21 34 31 41 49 存货 64 98 123 135 162 财务费用 5 7 13 19 19 其他流动资产 0 0 0 0 0 研发费用 21 25 31 36 43 非流动资产合计 744 868 1103 1260 1283 资产减值损失 -2.79 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 596 635 724 784 860 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 27 46 44 43 42 加：其他收益 3.69 6.09 3.68 4.49 4.75 其他非流动资产 2 13 65 65 65 营业利润 51 71 60 122 125 资产总计 874 1161 1437 1638 1708 营业外收入 3.76 13.62 6.60 7.99 9.40 流动负债合计 142 167 261 367 339 营业外支出 4.08 2.77 2.60 3.15 2.84 短期借款 29 0 0 83 10 利润总额 50 82 64 127 132 应付账款 44 68 84 92 110 所得税 0 0 0 0 0 预收款项 1 0 27 41 68 净利润 50 82 64 127 132 一年内到期的非流动负债 27 39 70 70 70 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 118 169 269 269 269 归属母公司净利润 50 82 64 127 132 长期借款 110 145 265 265 265 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 259 336 531 636 608 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 0.11% 32.29% 25.26% 15.64% 18.33% 实收资本（或股本） 141 188 188 188 188 营业利润增长 -53.68% 40.41% -15.98% 104.77% 2.58% 资本公积 174 275 308 308 308 归属于母公司净利润增长 -54.91% 62.88% -22.24% 99.52% 3.84% 未分配利润 266 321 363 445 531获利能力 归属母公司股东权益合计 615 825 906 1001 1100 毛利率(%) 26.88% 22.46% 18.54% 24.49% 22.68% 负债和所有者权益 874 1161 1437 1638 1708 净利率(%) 9.30% 11.46% 7.11% 12.27% 10.77% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.75% 7.05% 4.43% 7.75% 7.72% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.17% 9.92% 7.02% 12.68% 11.98% 经营活动现金流 85 175 220 296 339 偿债能力 净利润 50 82 64 127 132 资产负债率(%) 30% 29% 37% 39% 36% 折旧摊销 71.06 72.02 113.14 142.87 176.37 流动比率 0.92 1.76 1.28 1.03 1.26 财务费用 5 7 13 19 19 速动比率 0.47 1.17 0.81 0.66 0.78 应收账款减少 2 -4 -3 -3 -4 营运能力 预收帐款增加 -30 -1 27 15 27 总资产周转率 0.65 0.70 0.69 0.67 0.73 投资活动现金流 -168 -188 -366 -300 -200 应收账款周转率 47 55 54 52 52 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 9.53 12.83 11.83 11.79 12.13 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.48 0.34 0.68 0.70 筹资活动现金流 86 141 154 32 -125 每股净现金流(最新摊薄) 0.03 0.68 0.04 0.15 0.07 应付债券增加 -29 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.38 4.40 4.83 5.34 5.87 长期借款增加 89 35 120 0 0 估值比率 普通股增加 0 47 0 0 0 P/E 48.97 36.73 51.94 26.03 25.07 资本公积增加 0 100 33 0 0 P/B 4.03 4.01 3.65 3.30 3.00 现金净增加额 4 128 7 28 14 EV/EBITDA 20.98 22.61 18.83 12.43 10.73 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 晓鸣股份（300967）：成本上涨压缩利润空间，产能建设持续推进 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 晓鸣股份（300967）：量价齐升带动业绩高增，市占率有望持续提升 2022-04-29 公司深度报告 晓鸣股份（300967）：蛋种鸡龙头持续扩张，雄鸡一鸣晓畅天下 2022-02-24 行业深度报告 农林牧渔行业：疫情扰动短期供需，产业链延伸与自有品牌布局持续 2022-08-31 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上行，关注下半年养殖景气 2022-08-30 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价震荡上涨，国家种业阵型企业名单正式公布 2022-08-08 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价震荡回落，持续推荐生猪养殖 2022-08-02 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价高位震荡，继续推荐生猪养殖 2022-07-25 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价调整后再度上涨，持续推荐养殖产业链 2022-07-12 行业普通报告 农林牧渔行业报告：猪价加速上涨，持续推荐生猪养殖 2022-07-04 行业普通报告 农林牧渔行业：猪价持续上涨，持续推荐生猪养殖板块 2022-06-27 资料来源：东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 晓鸣股份（300967）：成本上涨压缩利润空间，产能建设持续推进 分析师简介 程诗月 美国马里兰大学金融学硕士，2017年加入东兴证券从事农林牧渔行业研究，重点覆盖畜禽养殖、饲料动保、宠物食品等细分子行业。 研究助理简介 孟林 北京外国语大学硕士，本科毕业于苏州大学金