中报点评：Opera增长强劲，AIGC赋能内容创作

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 Opera增长强劲，AIGC赋能内容创作 ——昆仑万维(300418)中报点评 证券研究报告-中报点评增持(首次) 市场数据(2022-09-01) 收盘价(元)14.31 一年内最高/最低(元)26.53/13.00 沪深300指数4,043.74 市净率(倍)1.49 流通市值(亿元)156.21 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)9.58 每股经营现金流(元)0.34 毛利率(%)79.39 净资产收益率_摊薄(%)5.60 资产负债率(%)18.99 总股本/流通股(万股)120,024.97/109,161.6 5 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 昆仑万维沪深300 55% 44% 33% 21% 10% -1% -13% -24% 2021.092022.012022.052022.08 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《昆仑万维(300418)年报点评：三大业务板块助公司转型，新老业务带动毛利率上升》2018-04-23 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2022年09月02日 公司发布2022年半年度报告，2022H1公司实现营业收入22.49亿元，同比减少 2.27%；归母净利润6.43亿元，同比减少35.64%；扣非后归母净利润6.96亿元，同比减少9.33%。 投资要点： Opera平台专注高ARPU值市场，用户数量和业绩增长强劲。通过OperaforAndroid/iOS、OperaMini、OperaNews、GX.Games、GameMakerStudio等专注于不同垂直领域的多元化产品矩阵，Opera实现了从单一传统浏览器到信息分发与元宇宙平台的转型。 结合公司和Opera（OPRA.O）公告显示，目前Opera全球范围平均MAU已达到3.27亿，仍在继续向更高ARPU值市场转变，其中美洲地区用户增长最为强劲，北美地区的用户增长31%。2022Q2Opera每用户平均年化收入0.94美元，同比增长46%。游戏浏览器OperaGX的MAU超1700万（PC+移动端），同比增长78%，年化ARPU值高于公司整体平均水平3倍以上。公司专注于高ARPU值市场的战略规划有助于未来进一步提升Opera核心业务的盈利能力。基于Opera比较好的用户增长速度和商业化进展，2022H1Opera实现营业收入1.49亿美元，同比增长33.7%，核心的搜索和广告收入同比增长31%，经调整后EBITDA为2392万美元，同比增长572%。Opera预计全年收入3.13亿美元-3.19亿美元，中点同比增长26%，调整后EBITDA为5300万美元-6000万美元。 StarMaker成本管控有效，AI赋能内容创作。海外社交娱乐平台StarX旗下音频社交应用StarMaker以K歌模式为抓手，切入语音房、直播、休闲游戏等在线娱乐场景，吸引全球一百多个国家和地区用户；同时针对社交功能进行优化，加入更多练歌房、抢唱房等更多玩法模式，提升用户留存水平和使用时长。截至2022年6月30日，StarMaker在累计102个国家音乐/音频类畅销榜排名前五，其中84个国家位列第一；累计在100个国家音乐/音频类下载榜排名前五，其中77个国家位列第一。 StarMaker社交关系的高度渗透在显著提升用户沟通效率和使用体验的同时有效降低获客成本。根据公司中报显示，StarMaker成本优化带动海外社交网络业务毛利率同比大幅提升38.76pct达到86.38%。 此外StarX在AI内容创作领域也取得突破性进展，目前已完成首批五首完全由AI完成作曲的歌曲，已在海内外180余个音乐平台上 线，成为公司在“AI赋能”业务战略方向上的重大成果之一。AIGC一方面能够持续高效为StarMaker提供音乐作品，丰富平台内容；另一方面帮助音乐爱好者和独立音乐人降低创作门槛，缩短创作周期，产出更多优质内容，增强StarMaker的可玩性和功能性。 自研游戏新品表现可期。公司旗下全球手游平台ArkGames继续践行精品化、国际化发展理念，主打自研MMORPG新品《圣境之塔》完成港澳台双平台上线，单月最高流水突破300万美元，欧美及大陆地区发行工作稳步推进中，欧美地区预约量已超300万，并获GooglePlay平台官方推荐榜单第一，上线后表现可期。其他新品如SLG游戏《战龙传说》、UGC平台类游戏《代号D》等游戏产品的研发测试工作也在稳步推进中。 公司旗下主营地方棋牌游戏的休闲娱乐平台闲徕互娱经营整体稳健，行业地位稳固，在完善现有棋牌类产品的基础上，加入更多创新棋牌玩法并布局棋牌直播内容，业务发展可持续性不断提升。 投资建议与盈利预测：公司海外互联网业务发展较好，信息分发与元宇宙平台Opera以及海外音频社交应用StarMaker正处于快速发展阶段，游戏业务受产品周期、上半年行业整体下行等因素导致收入短期下滑，但通过ArkGames新产品在国内外陆续上线以及闲徕互娱的稳定经营，游戏业务有望回升。预计公司2022-2024年EPS为1.24元、1.38元和1.61元，按照9月1日收盘价14.31元，对应PE为11.50倍、10.35倍和8.87倍，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：全球经济衰退导致用户付费意愿下降；市场竞争加剧；用户使用偏好转移；汇率风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5420 4850 5202 5936 6583 增长比率（%） 46.97% -10.51% 7.25% 14.10% 10.91% 净利润（百万元） 5042 1547 1493 1659 1937 增长比率（%） 289.27% -69.32% -3.47% 11.14% 16.75% 每股收益(元) 4.20 1.29 1.24 1.38 1.61 市盈率(倍) 3.41 11.10 11.50 10.35 8.87 资料来源：聚源，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4612 4028 5505 5599 7718 营业收入 5420 4850 5202 5936 6583 现金 3417 1985 2423 2971 4824 营业成本 1315 1372 1106 1214 1321 应收票据及应收账款 573 595 722 753 864 营业税金及附加 10 7 8 9 11 其他应收款 136 71 205 82 224 营业费用 1423 1473 1613 1721 1876 预付账款 46 44 37 41 44 管理费用 921 760 786 890 988 存货 0 0 0 0 0 研发费用 511 596 718 801 889 其他流动资产 442 1333 2118 1753 1761 财务费用 29 113 26 6 -36 非流动资产 12852 13870 12849 14311 14574 资产减值损失 -25 -800 -78 -71 -59 长期投资 2544 1794 1253 1373 1499 其他收益 44 37 34 39 43 固定资产 77 57 74 75 76 公允价值变动收益 1381 179 416 285 296 无形资产 738 667 691 716 730 投资净收益 3924 1665 260 237 263 其他非流动资产 9493 11353 10831 12146 12268 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 17464 17899 18354 19910 22292 营业利润 5681 1562 1551 1724 2012 流动负债 3906 4471 3828 3610 3951 营业外收入 1 0 6 7 8 短期借款 1596 1183 976 811 679 营业外支出 8 1 10 11 13 应付票据及应付账款 1663 2543 2375 2279 2712 利润总额 5675 1561 1547 1720 2008 其他流动负债 647 745 477 520 561 所得税 30 80 54 60 70 非流动负债 102 137 137 137 137 净利润 5645 1481 1493 1659 1937 长期借款 3 19 19 19 19 少数股东损益 603 -66 0 0 0 其他非流动负债 99 118 118 118 118 归属母公司净利润 5042 1547 1493 1659 1937 负债合计 4008 4608 3965 3747 4089 EBITDA 558 795 1142 1498 1722 少数股东权益 3118 2910 2910 2910 2910 EPS（元） 4.33 1.31 1.24 1.38 1.61 股本 1173 1198 1198 1198 1198 资本公积 1624 1125 1125 1125 1125 主要财务比率 留存收益 8680 9403 10501 12275 14315 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益10338 10381 11479 13253 15293成长能力 负债和股东权益 17464 17899 18354 19910 22292 营业收入（%） 46.97% -10.51% 7.25% 14.10% 10.91% 营业利润（%） 284.27% -72.51% -0.69% 11.14% 16.73% 归属母公司净利润（%） 289.27% -69.32% -3.47% 11.14% 16.75% 获利能力毛利率（%） 71.80% 71.72% 78.73% 79.55% 79.93% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 108.89% 31.89% 28.70% 27.96% 29.43% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 48.77% 14.90% 13.01% 12.52% 12.67% 经营活动现金流 1140 1173 332 1371 1792 ROIC 2.83% 4.08% 6.41% 7.87% 8.15% 净利润 5645 1481 1493 1659 1937 偿债能力 折旧摊销 128 166 111 101 114 资产负债率（%） 22.95% 25.74% 21.60% 18.82% 18.34% 财务费用 92 73 47 39 33 净负债比率（%） 29.79% 34.67% 27.56% 23.18% 22.46% 投资损失 -3924 -1665 -260 -237 -263 流动比率 1.18 0.90 1.44 1.55 1.95 营运资金变动 -318 476 -750 -41 137 速动比率 1.15 0.78 1.05 1.25 1.70 其他经营现金流 -482 644 -308 -150 -167 营运能力 投资活动现金流 446 -1156 876 -618 227 总资产周转率 0.33 0.27 0.29 0.31 0.31 资本支出 -87 -54 -160 -148 -152 应收账款周转率 9.77 8.31 7.83 7.83 7.83 长期投资 814 -1085 1428 -36 -132 应付账款周转率 0.66