味丹国际：稳健的二季度经营业绩奠定了更高的基数

2022年8月11日亚太地区|台湾股票研究 亚洲日报 鸿海精密(2317.TW) 稳健的二季度经营业绩奠定了更高的基数 维持中性 先前评级：中性 目标价（新台币）：118.00 前期目标价（新台币）：116.00 ▪ 2Q22业绩强劲，反映了其优质的客户群和卓越的供应链管理。GM/OPM/NM全部展开 ▪ 环比/同比表现优于其中国子公司FII（利润率收缩），这表明紧急订单（鉴于其组装同行在中国的运营中断）也为其实力做出了贡献。 它引导第三季度收入保持稳定（CSe：2%QoQ），考虑到更高的基数、智能手机型号转换（从9月开始的组装增长），顶部 ▪ NB客户的新模型坡道和组件回收。由于智能手机表现稍好（第二季度），上调了22财年展望。它预计2H22的HoH利润率将扩大。 电动汽车仍然是焦点，但增加车型组合将盈亏平衡量推高20-30%。印度、美国和墨西哥预计将 ▪ 在全球本地化趋势中看到越来越重要的地位。它仍然着眼于5%的市场份额和40%的垂直整合机会（专注于电池和半导体），以在2025年前实现10%的GM目标。 我们将FY22-24E每股收益微调在2%以内，同时考虑到更严格的运营支出控制 。我们的目标价调整为NT$118.00（原为NT$116.00）， 仍为10倍2023年每股收益。在EMS方面，我们仍然更喜欢鸿海而不是和硕，但预计在电动汽车上坡之前势头会减速。维持中性。 2Q22业绩强劲 2Q22业绩强劲。每股收益为新台币2.40元，而市场估计为新台币2.20元。收入新台币15,098.1亿元，环比增长7%/同比增长12%。通用汽车在更大的规模和有利的外汇方面将环比扩大至6.4%。OPM也看到了环比增长，因为GM更好，运营支出控制更严格。净收入为新台币332.9亿元，比市场预期高9%。我们认为其强劲的表现反映了其优质的客户群和卓越的供应链管理。但其利润率表现优于FII（2Q22利润率出现收缩）可能表明紧急订单（鉴于其组装同行在中国的运营中断）也发挥了重要作用。 图1：鸿海2Q22业绩和3Q22/2022展望 资料来源：BLOOMBERGPROFESSIONAL™服务、瑞士信贷估计、公司数据 较高的基数使3Q前景为次季 管理层指导22年第三季度的收入在较高的基数上环比持平，而季节性增长为两位数。按细分市场来看，智能消费类电子产品预计环比小幅下滑（基数较高且处于模型过渡期 ）；云和网络产品预计环比持平，而同比增长两位数，CSP实力强劲；由于更好的产品和客户组合，计算机仍应看到积极的QoQ/YoY增长；而组件和其他也应实现环比/同比增长。 2022年指导同比增长 管理层从同比持平（指导 价格（22年8月10日，新台币）110.00美东时间。锅。％变化。7.3市值上限（新台币/美元百万）1,524,929/50,782股至TP蓝天情景（新台币）145.0数(百万)13,863灰色天空情景（新台币）80.0自由浮动（％）90.0表现1M3M12M52周范围（新台币）116-100绝对(%)8.97.81.4ADTO-6M（百万美元）111.9相对的（％）4.712.215.1年 12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 收入（百万新台币） 5,994,174 6,405,215 6,555,048 6,842,624 EBITDA(百万新台币) 224,441 258,918 279,633 307,581 息税前利润（百万新台币） 148,959 181,677 196,821 220,071 净利润（百万新台币） 139,320 147,338 162,220 177,065 EPS(CSadj.)(新台币) 10.05 10.63 11.7 12.77 中。从上一个每股收益(%) 不适用 1.7 0.7 1.9 共识每股收益（新台币） 不适用 10.68 11.97 13.31 每股收益增长(%) 36.9 5.8 10.1 9.2 市盈率(x) 10.9 10.3 9.4 8.6 股息率(%) 4.7 4.8 5.2 5.2 EV/EBITDA(x) 5.9 4.3 4.2 3.3 市账率(x) 1.1 1.05 0.98 0.91 ROE(%) 10.4 10.4 10.8 11.0 净债务/权益(%) (12.6) (25.0) (19.3) (27.7) 资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计 2022年5月）到2022年同比增长。鉴于其在锁定期间生产的组件已被其自己的消费产品使用并且未在该细分市场中得到认可，它还略微下调了今年的组件和其他细分市场的增长。尽管市场对2H消费疲软表示担忧，但管理层认为，鉴于鸿海专注于高端产品，以及在市场不确定性下作为稳定供应源的能力，对鸿海的影响有限。它预计其2HGM将优于1H。 电动车仍是焦点 电动汽车仍然是焦点，但增加车型组合将盈亏平衡量推高20-30%。在全球本地化趋势中，印度、美国和墨西哥的重要性预计将上升。它仍然着眼于5%的市场份额 和40%的垂直整合机会（专注于电池和半导体），以在2025年前实现10%的GM 目标。 维持中性 我们将FY22-24E每股收益微调在2%以内，同时考虑到更严格的运营支出控制。目标价调整至新台币118.00元（原为新台币116.00元），仍为10倍2023年每股盈利。在EMS方面，我们仍然更喜欢鸿海而不是和硕，但预计在电动汽车上坡之前势头会减速。 图2：HHP&Pegatron前瞻市盈率图3：HHP的EV策略 资料来源：公司数据，瑞士信贷 资料来源：瑞士信贷估计 研究分析师 陈宝莲/886227156323 pauline.chen@credit-suisse.com 卡罗尔胡/886227156352 rung.hu@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和 非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 估值方法和风险 目标价格和评级 估值方法和风险：（12个月）鸿海精密（2317.TW） 方法：我们对鸿海精密的评级为中性。我们认为它在云和5G方面处于有利地位，但该股在EV上已显着上涨——这是一个令人鼓舞的走势，盈利贡献微不足道。我们 118元的目标价是基于10倍FY23EEPS（每股收益），而其历史平均交易市盈率（市盈率）为13倍。 风险：我们对鸿海精密的中性评级和新台币118元目标价的风险包括：（1）中国劳动力成本上升的影响大于预期；(2)关键客户可能因劳工事件而削减订单，或因个人电脑产品周期和设备（包括平板电脑和智能手机）导致潜在订单强于预期；(3)鸿海与收入贡献最大客户苹果的关系发生变化；(4)5G基础设施建设和5G智能手机推出放缓；(5)贸易战紧张升级或缓和导致需求放缓或增强。 提及的公司（截至2022年8月10日的价格） 菲斯克公司（FSR.N，9.71美元） 富士康工业互联网(601138.SS,Rmb9.57) 鸿海精密(2317.TW,NT$110.0,中性,目标价NT$118.0) 洛兹敦汽车（RIDE.OQ，2.36美元）PTT大众有限公司(PTT.BK,Bt36.75)和硕(4938.TW,NT$63.0) 斯特兰蒂斯（STLA.MI，14.406欧元） 披露附录 分析师认证 我，PaulineChen，证明(1)本报告中表达的观点准确地反映了我对所有标的公司和证券的个人看法，并且(2)我的报酬中没有任何部分与本报告直接或间接相关本报告中表达的具体建议或意见。 鸿海精密(2317.TW)3年股价及评级历史 2317.TW 结束价格 目标价 日期 (新台币) (新台币) 评分 2019年9月2日 74.00 77.00 ñ 20年1月17日 92.30 104.00 ○ 20年4月2日 70.00 91.00 21年2月4日 114.00 123.00 ñ 21年5月14日 104.50 119.00 21年8月12日 109.00 123.00 *星号表示开始或假设承保范围。 截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下： 跑赢大盘(O):该股票的总回报预计将在未来12个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来12个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来12个月内低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大市代表最具吸引 力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。截至2012年10月2日，U.S。加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度-S&PBSESensex指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300）；2012年10月2日之前S。和加拿大的评级基于(1)股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报(ETR)计算包括12个月滚动股息收益率。如果ETR大于或等于7，则分配优于大市评级。5%；在ETR小于或等于5%的情况下表现不佳。如果ETR介于-5%和15%之间，则可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配将ETR置于相关风险背景下的评级。在2015年5月18日之前，ETR的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与15% 至7之间的中性阈值不重叠。5%，于2011年7月7日开始运作。 受限(R):在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。 未评级(NR):CreditSuisseEquityResearch目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。 未涵盖（NC）：CreditSuisseEquityResearch不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌20%或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。 分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期： 超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来12个月是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对 未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为： 全球评级分布评分 与宇宙(%) 其中银行客户（%） 跑赢大盘/买入* 55% （29%银行客户） 中性/持有* 34% （21%银行客户） 表现不佳/卖出* 10% （17%银行客户） 受限制的 1% 请点击此处查看基本研究建议的MAR季度建议和投资服务报告。 *就NYSE和FINRA评级分布披露要求而言，我们的股票评级优于大市、中性和表现不佳，分别对应于买入、持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。（请参阅上述定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球披露