风光装机保持高增，发电量大幅增长推动业绩高增

事件：公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营收121.29亿元，同比增长45.34%，归母净利润50.37亿元，同比增长36.62%，扣非归母净利润49.87亿元，同比增长34.56%。2022年二季度，公司实现营收63.41亿元，同比增长39.88%，归母净利润24.66亿元，同比上升18.57%，扣非归母净利润27.23元，同比上升5 0.67%。 点评： 风光新能源投产提速，降本增效助力盈利能力不断提升。2022年上半年，公司完成发电量245亿度（同比+47%），其中风电173亿度（同比+47%），利用小时数1 165小时（同比-9%，高于全国均值11小时）；光伏发电68亿度（同比+46%），利用小时数718小时（同比-0.3%，高于全国均值28小时）。平均上网电价470元 /M Wh（同比-2%），其中风电同比+2%，光伏同比-12%。度电成本166元/MWh（同比-3%），其中风电同比+4%，光伏同比-13%。销售毛利率65.45%（同比+1.25pct），在装机规模扩大的同时毛利率不断提升。公司管理费用率和财务费用率分别为3.5 8%（同比+0.46pct）、15.47%（同比-1.34pct）。另外，部分新增项目处于试运行期不计算计提折旧，营业成本增量较小进一步增厚了公司的利润水平。 装机规模持续稳定增长，新增核准/备案项目可观。截至2022年6月末，公司投产装机25.1GW（海上风电4.58GW、陆上风电10.49GW、光伏9.72GW），上半年新增2.1GW（陆上风电0.80GW、光伏1.30GW）。公司是国内具有影响力的新能源风光运营公司，装机份额进一步提升，其中海上风电17.16%、陆上风电3.33%、光伏2.89%，分别同比+3.8pct、+0.5pct、+0.34p Ct 。截至6月末公司在建装机15.27G W，其中风电7.638GW、光伏7.635GW。上半年公司新增核准或备案装机合计7. 3GW，其中风电2.91GW、光伏4.09GW、独立储能0.3GW。受益于公司发电量大幅增长带来的经营性现金流大幅增长（57.84亿元，同比+49.04%），公司将持续有序推进新项目的投产，在建与储备项目装机规模可观有望助力公司业绩持续高增长。 市场化电价增厚收益，新能源补贴或将加速发放。公司业务覆盖全国30个省、自治区和直辖市，装机规模、盈利能力等居于国内同行业前列。随着电力供需矛盾的日益突出，电力市场化加速，目前公司已在19个省区参与电力市场化交易，进一步增厚发电收益。未来随着电力体制改革的不断深入，市场化交易范围和规模可能将不断扩大，可再生能源电量通过参与市场化交易形式销售将成为主要方式。新能源运营商补贴拖欠问题正在逐步解决，国家相关部委成立可再生能源发展结算公司，通过财政拨款与专项融资解决补贴发放问题。截至2022年6月末，公司应收账款达266.7亿元（主要为可再生能源发电补贴款），较2021年末增长约77.0亿元。 若补贴可以加速发放，将改善公司现金流水平，助力公司发展。 维持“买入”评级：公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”战略目标，持续推进风光新能源项目开发，公司在建风光新能源项目规模大，同时风光新能源项目资源储备充足，未来风光新能源装机规模将持续快速增长，驱动公司业绩不断增长。 预计2022-2024年公司营业收入分别为257.71、305.51、357.27亿元，分别同比增长66.43%、18.55%、16.94%，归母净利润分别为89.89、103.34、116.20亿元，分别同比增长59.32%、14.96%、12.45%，EPS分别为0.31、0.36、0.41，对应PE分别为19.1、16.6、14.8倍。维持公司“买入”评级。 风险提示：项目推进不及预期；市场竞争加剧；宏观经济超预期下行；风光上网电价下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：三峡能源财务预测