公用事业行业板块2022年半年报总结：火电投资规模增长趋势明显，风光装机保持高增

证券分析师 证券研究报告|行业中期策略 公用事业 2022年09月20日 公用事业 公用事业板块2022年半年报总结：火电投资规模增长趋势明显，风光装机保持高增 优于大市（维持） 倪正洋 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn 联系人 投资要点： 郭雪 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -24%2021-092022-012022-05 相关研究 1.《火电价值有望重估，行业基建投资进入快车道》，2022.9.18 2.《环保板块2022中报总结：基建投资加快有望带来估值修复，高质量发展是行业趋势》，2022.9.15 3《.ESG双周报-ESG双周报：22Q2全球ESG基金规模进一步下滑，但表现仍优于传统基金》，2022.9.134.《环保与公用事业周报-多元化治理流域生态，压缩空气储能实现跨越式增长》，2022.9.12 5.《国林科技（300786.SZ）：业绩短期承压，乙醛酸项目及半导体清洗有望带来新增长》，2022.9.7 国际局势不明及稳增长背景下，公用事业防御属性突出，2022年中报已披露完毕，公用事业各板块两级分化突出。根据申万（2021）各板块营收和归母净利增速对比，申万（2021）公用事业指数下跌12.02%，在31个行业板块中排名第21；2022年上半年营收同比增长17.56%，在31个行业中排名第6；全年归母净利润同比下降17.71%，在31个行业中排名第18。 细分板块： 火电板块：根据wind数据，2022年上半年，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）全年实现收入5498.54亿元，同比增长21%；归母净利润合计36.88亿元，同比下降82%。2022年上半年火电板块毛利率和净利率分别为5.25%和 -0.81%，分别同比降低6.44pct、4.86pct。 水电板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）全年实现收入734.59亿元，同比增长20%；归母净利润合计220.23亿元，同比增长30%。2022H1水电板块毛利率和净利率分别为43.74%和27.08%，分别同比增长3.19pct、3.53pct。 热电板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）全年实现收入485.01亿元，同比增长20%；归母净利润合计12.50亿元，同比下降48%。2022H1热电板块毛利率和净利率分别为13.67%和2.18%，分别同比降低10.45pct、10.45pct。 新能源发电板块：根据wind数据，根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共24家上市公司）全年实现收入1426.10亿元，同比增长15%；归母净利润合计269.96亿元，同比上升16%。2022H1新能源发电板块毛利率为41.74%，同比降低0.75pct；净利率为28.24%，同比增长3.90pct。 电能综合服务板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）全年实现收入516.16亿元，同比增长5%；归母净利润合计48.00亿元，同比增长6%。2022H1电能综合服务电板块毛利率和净利率分别为22.01%和10.28%，分别同比降低0.66pct、1.77pct。 节能与清洁能源利用：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）全年实现收入142.84亿元，同比增长49%；归母净利润合计13.40亿元，同比增长48%。2022H1节能与清洁板块毛利率为22.78%，同比降低3.21%；净利率为12.28%，同比增长2.12pct。 燃气板块：根据wind数据，2022H1德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）全年实现收入1624.25亿元，同比增长41%；归母净利润合计61.59亿元，同比下降14%。2022H1燃气板块毛利率为18.58%，同比降低2.65%；净 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 利率为11.16%，同比降低1.49pct。 投资建议：“十四五”期间，能源结构低碳化转型将持续推进，随着新能源发电占比的快速提升，新能源消纳问题逐步成为关注的焦点，带来了储能、虚拟电厂、火 电灵活性改造等新兴行业的投资机会，全国统一电力市场建设也进一步推动着电力行业的发展。储能方面，多省地方政府及电网公司提出新能源配储的发展政策，从鼓励和引导新能源发电配备储能系统，到现在部分省出台文件强制新能源配储，储能将迎来快速发展阶段。火电灵活性改造方面，随着能源保供政策的逐步落地，火电投资增长趋势明显，火电机组灵活性改造后进行深度调峰也具有显著经济性，调峰辅助服务补贴金额的提升也带动火电灵活性改造规模快速提升。虚拟电厂方面，其基于IOT、云服务、AI等信息技术将可控负荷、分布式电源、储能等资源汇聚起来，并以虚拟化的“电厂”参与电力市场，随着国内分布电源、储能资源的快速建设以及IOT技术的发展，将逐步实现落地发展。重点推荐：背靠南网，储能订单充足的【南网科技】；电表起家，储能、新能源协同发展的【林洋能源】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华能国际】【穗恒运A】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；参股赫普能源并积极布局火电灵活性调峰储能改造解决方案的【西子洁能】；掌握火电灵活性改造核心技术及产品的【青达环保】；业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】。 风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。 内容目录 1.国际局势不明及稳增长背景下，公用事业防御属性突出6 2.火电板块：火电投资增长趋势明显8 3.水电板块：上半年水电来水量偏丰，2022H1业绩有所提振12 4.热电板块：生物质热电联产稳步推进，热电有望迎来新发展13 5.新能源发电板块：风光装机保持高增，核电审批进入快速通道15 6.电能综合服务板块：业绩保持稳定增长，大力推进综能业务政策将逐步出台18 7.节能与清洁能源利用：节能服务具备广阔空间，关注工业节能及建筑节能等细分领域198.燃气板块：国际局势持续动荡，天然气价格维持高位21 9.投资建议23 10.风险提示24 图表目录 图1：申万（2021）各行业2022H1涨跌幅（%）6 图2：2022H1SW（2021）一级各板块收入增速（%）6 图3：2022H1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）6 图4：公用事业板块历年H1营收、归母净利润（亿元）及增速7 图5：2022H1公用事业细分板块收入增速8 图6：2022H1公用事业细分板块归母净利润增速8 图7：历年H1火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速8 图8：历年H1火电板块毛利率和净利率（%）8 图9：秦皇岛港5500混煤价格（元/吨）10 图10：2014H1-2022H1火电投资完成额及同比增速10 图11：各类有偿调峰方式的单位发电成本11 图12：历年H1水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速12 图13：历年H1水电板块毛利率和净利率（%）12 图14：历年H1水电发电量及增速13 图15：历年H1水电设备利用小时数13 图16：历年H1热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速13 图17：历年H1热电板块毛利率和净利率（%）13 图18：历年H1新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速15 图19：历年H1新能源发电板块毛利率和净利率（%）15 图20：2017-2021年全国累计风电装机容量及增速16 图21：2017-2021年全国累计光伏发电装机容量及增速16 图22：2021-2030年风光发电总装机容量（单位：亿千瓦）17 图23：历年国家核准核电机组数量情况（台）17 图24：历年H1电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速18 图25：历年H1电能综合服务板块毛利率和净利率（%）18 图26：历年H1节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速19 图27：历年H1节能与清洁板块毛利率和净利率（%）19 图28：面向2度目标的能源系统减排二氧化碳主要途径分析20 图29：2020年-2025年我国节能行业产值（亿元）及增速20 图30：历年H1燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速21 图31：历年H1燃气板块毛利率和净利率（%）21 图32：中国LNG出厂价格指数（单位：元/吨）22 图33：中国液化天然气（LNG）到岸价（单位：美元/百万英热）22 图34：期货结算价（连续）：IPE英国天然气（单位：便士/色姆）23 图35：期货收盘价（连续）：NYMEX（单位：美元/百万英热单位）23 表1：德邦公用事业板块标的7 表2：2022H1主要火电公司经营业绩9 表3：2022年上半年煤炭保供相关政策9 表4：火电灵活性改造主要技术路线11 表5：2022H1主要水电公司经营业绩12 表6：2022H1主要热电公司经营业绩14 表7：国家及部分省市推进生物质能开发相关政策14 表8：2022H1主要新能源发电公司经营业绩16 表9：2022年核准核电机组基本概况18 表10：2022H1主要电能综合服务公司经营业绩18 表11：2022H1主要节能与清洁能源利用公司经营业绩20 表12：节能减排相关政策21 表13：2022H1主要燃气公司经营业绩22 1.国际局势不明及稳增长背景下，公用事业防御属性突出 2022年半年报已披露完毕，各板块两级分化突出。受俄乌战争影响及国内疫情反复影响，大宗商品价格持续走高，煤炭价格维持在高位，根据申万（2021）各板块营收和归母净利增速对比，2022H1营收和利润增速靠前的多为周期板块，呈现“煤飞色舞”局势，其中申万（2021）公用事业指数下跌12.02%，在31个行业板块中排名第21；2022年上半年营收同比增长17.56%，在31个行业中排名第6；全年归母净利润同比下降17.71%，在31个行业中排名第18。 图1：申万（2021）各行业2022H1涨跌幅（%） 资料来源：wind，德邦研究所 图2：2022H1SW（2021）一级各板块收入增速（%）图3：2022H1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） 资料来源：wind，德邦研究所资料来源：wind，德邦研究所 公用事业板块基本面向好，“十四五”期间能源结构低碳化转型将持续推进，风电和光伏装机有望依然保持快速增长，水电核电有序推进，同时储能、氢能、抽水蓄能也有望进入快速发展阶段。根据WIND数据，德邦公用事业板块133家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电24家、电能综 合服务15家、节能与清洁能源利用9家、燃气30家）2022H1共实现营业收入 10427.50亿元，同比增长22.1%；归母净利润662.56亿元，同比下降12.9%，主要系煤炭价格较高，火电板块盈利大幅减少所致。 表1：德邦公用事业板块标的 板块数量标的 火电27 水电12 波能源、物产环能、杭州热电、世茂能源、新中港、恒盛能源东旭蓝天、太阳能、兆新股份、*ST科林、露笑科技、聆达股份、晓程科技、珈伟新能、浙江新能、林洋能源、晶科 新能源发电 24 科技、京运通、芯能科技、川能动力、银星能源、龙源电力、中闽能源、三峡能源、新天绿能、节能风电、嘉泽新能、江苏新能、中国广核、中国核电北清环能、吉电股份、湖北能源、南网能源、明星电力、 电能综合服务 15 三峡水利、桂东电力、涪陵电力、福能股份、西昌电力、乐山电力、郴电国际、广安爱众、文山电力、苏文电能 节能与清洁能源利9长青集团、荣晟环保、中材节能、双良节能、众合科技、 用龙源技术、