公司简评报告：薄雾逐散，踏浪而行

薄雾逐散，踏浪而行 白云机场(600004)公司简评报告|2022.08.31 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）13.51 一年内最高/最低价（元）15.13/9.13市盈率（当前）-62.32 市净率（当前）1.80 总股本（亿股）23.67 总市值（亿元）319.74 资料来源：聚源数据 相关研究 乌云暂覆，白云必归   核心观点 事件：白云机场发布2022年半年度业绩公告。2022年上半年实现营业收入20.32亿元，同比下降15.16%；实现归母净利润-5.7亿元，同比增亏1.07亿元;实现扣非归母净利润-5.36亿元，同比增亏1.05亿元；实现经营活动产生的现金流量净额1.67亿元，同比下降52.10%。 主营业务暂受疫情影响，营业数据同比下滑。业绩下滑主要原因是2022年上半年受疫情持续影响，白云机场共完成航班起降13.24万架次、旅客吞吐量1233.55万人次、货邮吞吐量99.32万吨，同比变动幅度分别为-27.95%、-42.62%、2.86%。分月度来看，机场3-5月受疫情影响严重，旅客吞吐量同比变化幅度分别为-56.74%/-86.58%/-84.60%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为9.61%/-0.04%/-14.37%，飞机起降架次同比变化幅度分别为-41.80%/-71.00%/-71.29%。 受疫情影响，国内航班客货流量均在3-5月出现明显下滑，国际航班1 -6月主要是货物运输。从国内航线来看，机场3-5月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-57.07%/-87.45%/-85.49%，货邮吞吐量同比变化幅度分别为-10.70%/-55.39%/-67.24%，飞机起降架次同比变化幅度分别为-47.17%/-79.88%/-79.72%；从国际航线来看，1-6月旅客吞吐量同比变化幅度分别为-42.42%/-11.73%/-31.94%/-21.07%/-20.85%/-0.12%，货邮吞吐 量同比变化幅度分别为14.12%/11.16%/18.22%/27.89%/12.50%/7.05%，飞机起降架次同比变化幅度分别为19.81%/9.54%/21.18%/33.81%/12.10%/10.18%； 面对疫情持续挑战，公司多措施降本创效。创效方面，公司抓住疫情期间的市场需求大力开展客改货业务。降本方面，严控行政支出、加强能源管理、加强外包业务管理、提高人工效能、根据旅客结构变化和防疫要求调整进出港流程、加强投资成本的控制等。得益于上述政策的有效执行，公司营业成本/销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别同比下降5.93%/1.26%/8.66%/-4.29%/11.19%。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润为-5.2/3.9/10.3亿元，以最新收盘价计算PE为-61.8/82.4/31.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：客流恢复不及预期；疫情修复不及预期；免税业务量价增长不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 51.8 51.3 71.1 87.7 营收增速（%） -0.8 -1.0 38.5 23.5 净利润（亿元） -4.1 -5.2 3.9 10.3 净利润增速（%） -62.2 -27.4 175.1 164.6 EPS(元/股) -0.17 -0.22 0.16 0.43 PE -78.8 -61.8 82.4 31.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E 流动资产 3363 1910 2877 3552 经营活动现金流 845 984 1805 2626 现金 1573 513 711 877 净利润 -385 -486 399 1097 应收账款 1273 995 1551 1924 折旧摊销 1942 1167 1311 1390 其它应收款 35 35 52 61 财务费用 92 134 167 144 预付账款 21 14 23 29 投资损失 -117 -131 -158 -135 存货 68 62 72 80 营运资金变动 -542 300 21 74 其他 393 291 468 580 其它 -144 0 65 55 非流动资产 24182 26289 26761 26309 投资活动现金流 -1228 -3142 -1691 -859 长期投资 545 618 702 790 资本支出 1301 3200 1700 850 固定资产 21474 22004 23173 23182 长期投资 0 0 0 0 无形资产 383 402 488 479 其他 -2529 -6342 -3391 -1709 其他 1780 3265 2399 1859 筹资活动现金流 -369 1097 84 -1600 资产总计 27545 28199 29639 29862 短期借款 -20 1625 755 -695 流动负债 6065 7598 9144 9031 长期借款 2309 -394 -466 -505 短期借款 0 1625 2380 1685 应付账款 789 720 852 934 其他 5275 5253 5911 6412 非流动负债 2879 2486 2020 1515 长期借款 2309 1916 1450 945 其他-2659-134-205-401 现金净增加额-752-1060198167 主要财务比率20212022E2023E2024E 成长能力 营业收入-0.85-0.9838.5223.48 其他 570 570 570 570 营业利润 -209.74 7.24 202.27 181.69 负债合计 8944 10083 11163 10546 归属母公司净利润 -62.17 -27.41 175.08 164.60 少数股东权益288 319 330 399 获利能力 归属母公司股东权益18313 17796 18146 18916 毛利率 -0.92 -1.21 16.89 26.41 负债和股东权益27545 28199 29639 29862 净利率 -7.83 -10.08 5.46 11.71 利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE-2.22-2.912.145.43 营业收入5180 5129 7105 8774 ROIC -1.88 -1.85 2.37 5.38 营业成本5228 5192 5905 6457 偿债能力 营业税金及附加 89 93 123 154 资产负债率 32.47 35.76 37.66 35.32 营业费用 76 50 89 108 净负债比率 3.96 16.71 16.88 9.08 研发费用 40 30 47 59 流动比率 0.55 0.25 0.31 0.39 管理费用 341 332 474 576 速动比率 0.48 0.20 0.25 0.32 财务费用 92 134 167 144营运能力 资产减值损失 -35 -14 -31 -40 总资产周转率 0.19 0.18 0.24 0.29 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 4.07 5.21 4.62 4.58 投资净收益 117 131 158 135 应付账款周转率 6.62 7.21 6.93 6.91 营业利润-541 -502 514 1447每股指标(元) 营业外收入13 20 22 18 每股收益 -0.17 -0.22 0.16 0.43 营业外支出1 4 4 3 每股经营现金 0.36 0.42 0.76 1.11 利润总额-530 -486 532 1462 每股净资产 7.74 7.52 7.67 7.99 所得税-145 0 133 366 估值比率 净利润-385 -486 399 1097 P/E -78.78 -61.83 82.36 31.13 少数股东损益20 31 11 70 P/B 1.75 1.80 1.76 1.69 归属母公司净利润-406 -517 388 1027 EBITDA1503 815 2010 2997 EPS（元）-0.17 -0.22 0.16 0.43 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，毕业于南京航空航天大学，曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输板块研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现