公司简评报告：业绩稳健增长，多维度全面发力

业绩稳健增长，多维度全面发力 美的集团(000333)公司简评报告|2022.08.31 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 美的集团 沪深300 0.4 0.2 26-Aug 15-Jun 4-Apr 22-Jan 11-Nov 31-Aug 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）52.30 一年内最高/最低价（元）79.21/48.83 市盈率（当前） 12.38 市净率（当前） 2.82 总股本（亿股） 69.98 总市值（亿元） 3,659.97 资料来源：聚源数据 相关研究 美的集团（000333）2021年报及2022年一季报点评：业绩符合预期，龙头韧性凸显 美的集团（000333）2021年三季报点评：Q3收入表现超预期，经营效率稳中有升 美的集团（000333）2021年中报点评：盈利能力短期承压，经营韧性仍在 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入1836.63亿 元，同比+5.04%；实现归母净利润159.95亿元，同比+6.57%；实现扣 非后归母净利润156.92亿元，同比+7.21%。点评： 多维度全面发力，业绩实现稳健增长。单季来看，Q2公司实现营收 927.25亿元，同比+0.97%；实现归母净利润88.18亿元，同比+3.24%，渠道转型与数字化变革推动公司降本增效，实现业绩增速高于收入增速。分品类看，2022H1公司智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人自动化/数字化创新五大业务板块实现营业收入1259/121/122/122/52亿元，同比分别+3.5%/+13.3%/+33.1%/+2.2%/+42.4%，期内库卡机器人业务凭借成熟的产品性能实现快速增长。分区域看，2022H1国内、海外营业收入为1048.2/778.4亿元，同比分别+5.0%/+5.2%，占总营收比重分别为57.1%/42.4%，上半年欧美通胀、地缘政治因素使海外消费需求承压，但公司外销依旧实现稳健增长。 高端产品结构升级与产业链协同作用下，净利率实现小幅提升。2022H1毛利率同比-0.1pct至23.1%，单Q2毛利率同比+0.6pct至24.1%，上半年原材料高位震荡，但公司通过产品结构升级与产业链协同在二季度实现了毛利率小幅回升。分品类看，2022H1暖通空调/消费电器毛利率分别+1.3pct/+1.8pct至21.1%/29.2%。2022H1销售/管理/研发费用率同比分别-1.3pct/+0.3pct/+0.2pct至8.0%/2.7%/3.2%。2022H1净利率同比 +0.1pct至8.8%，单Q2净利率同比+0.2pct至9.6%，公司盈利韧性较强。 收购科陆电子布局发电侧储能，多维度提升公司竞争力。5月23日，美的与科陆电子签署股份认购协议，拟以非公开方式认购其发行不超过总股本30%的股票（定增股份数3.94-4.22亿股），发行完成后美的预计将成为科陆电子控股股东。公司继续深化发电侧储能、电网、充电桩等业务板块，预计在新能源产业布局上的竞争力将进一步增强。 投资建议：新能源业务板块布局逐步完善，有望筑厚公司竞争壁垒，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为314.09/361.08/399.21亿元，对应当前市值PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 3412.33 3756.28 4177.05 4615.31 同比增速（%） 20.1% 10.1% 11.2% 10.5% 归母净利润（亿元） 285.73 314.09 361.08 399.21 同比增速（%） 5.0% 9.9% 15.0% 10.6% EPS(元/股) 4.09 4.49 5.16 5.70 PE（倍） 13 12 10 9 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 248,865 285,074 337,716 393,100 经营活动现金流 35,092 52 50,124 48,017 现金 71,876 81,146 122,786 159,836 净利润 28,574 31,409 36,107 39,921 应收账款 24,636 27,679 30,675 34,634 折旧摊销 3,230 5,267 5,019 5,036 其它应收款 3,823 2,122 2,949 4,073 财务费用 -3,120 -2,053 -2,626 -2,787 预付账款 4,353 3,747 4,257 4,874 投资损失 -2,366 -2,199 -2,199 -2,199 存货 45,924 45,701 50,822 55,713 营运资金变动 9,717 -33,282 13,108 7,296 其他 97,291 117,581 121,410 129,294 其它 -1,385 424 157 133 非流动资产 139,081 137,100 136,724 135,593 投资活动现金流 13,600 -3,196 -4,537 -3,793 长期投资 3,797 3,797 3,797 3,797 资本支出 -6,808 -3,409 -4,707 -3,921 固定资产 22,853 22,383 23,377 22,832 长期投资 -895 0 0 0 无形资产 17,173 15,785 14,879 14,308 其他 21,303 213 170 128 其他 90,836 90,626 90,454 90,327 筹资活动现金流 -31,205 12,415 -3,947 -7,174 资产总计 387,946 422,174 474,440 528,693 短期借款 -5,018 3,500 3,500 3,500 流动负债 222,851 234,526 260,523 287,081 长期借款 -456 1,500 1,500 1,500 短期借款 5,382 7,382 9,382 11,382 其他 -14,844 20,488 6,624 4,632 65,984 65,148 74,696 84,146 现金净增加额 17,487 9,271 41,639 37,050 4,288 4,288 4,288 4,288 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 30,270 31,770 33,270 34,770 成长能力 19,734 21,234 22,734 24,234 营业收入 20.1% 10.1% 11.2% 10.5% 10,536 10,536 10,536 10,536 营业利润 5.7% 9.4% 15.4% 10.6% 253,121 266,296 293,793 321,851 归属母公司净利润 5.0% 9.9% 15.0% 10.6% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 9,957 10,443 11,001 11,618 获利能力 归属母公司股东权益 124,868 145,435 169,646 195,224 毛利率 22.5% 24.1% 24.4% 24.6% 负债和股东权益 387,946 422,174 474,440 528,693 净利率 8.5% 8.5% 8.8% 8.8% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 21.2% 20.1% 20.0% 19.3% 341,233 375,628 417,705 461,531 ROIC 27.4% 24.9% 23.7% 22.5% 264,526 285,154 315,771 347,769 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 1,609 2,115 2,290 2,449 资产负债率 65.2% 63.1% 61.9% 60.9% 营业费用 28,647 31,928 35,505 39,692 净负债比率 47.9% 43.7% 39.6% 36.3% 研发费用 12,015 13,226 14,707 16,615 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 管理费用 10,266 11,644 12,949 14,307 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 财务费用 -6,414 -2,053 -2,626 -2,787 营运能力 资产减值损失 -483 -435 -392 -352 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 公允价值变动收益 -166 -166 -166 -166 应收账款周转率 14.3 14.4 14.3 14.1 投资净收益 2,366 2,366 2,366 2,366 应付账款周转率 4.4 4.3 4.5 4.4 营业利润 33,281 36,424 42,025 46,499 每股指标(元) 营业外收入 625 636 649 663 每股收益 4.09 4.49 5.16 5.70 营业外支出 188 188 188 188 每股经营现金 5.01 0.01 7.16 6.86 利润总额 33,718 36,872 42,486 46,974 每股净资产 17.84 20.78 24.24 27.90 所得税 4,703 4,977 5,820 6,436 估值比率 净利润 29,015 31,895 36,666 40,538 P/E 13 12 10 9 少数股东损益 442 486 558 617 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 28,573 31,409 36,108 39,921 EBITDA 30,534 40,087 44,879 49,223 EPS（元） 4.09 4.49 5.16 5.70 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分