公司简评报告：疫情扰动短期承压，数字化转型深入看好业务回暖

疫情扰动短期承压，数字化转型深入看好业务回暖 居然之家(000785)公司简评报告|2022.08.31 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 0.2居然之家 沪深300 0 -0.2 -0.4 26-Aug 15-Jun 4-Apr 22-Jan 11-Nov 31-Aug 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）4.13 一年内最高/最低价（元）5.62/3.57 市盈率（当前） 11.91 市净率（当前） 1.41 总股本（亿股） 65.29 总市值（亿元） 269.65 资料来源：聚源数据 相关研究 疫情扰动短期承压，积极线上蓄客看好后续反弹 收入略高于预期，数字化产业服务平台露峥嵘 超额完成业绩对赌目标，经营表现符合预期 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入62.83亿元，同比-4.86%；实现归母净利润10.5亿元，同比-6.43%，扣非后归母净利润 10.92亿元，同比-0.47%。点评： 数字化赋能公司在多重压力下显现业务韧性。上半年在全国疫情反复压制线下消费及地产下行等多重压力下，公司通过线上流量建设，数字化营销赋能，及打造数字化家装家居产业服务平台等举措，推动公司上半年实现销售（GMV）470.7亿元。分季度看，2022Q1/Q2分别实现营收31.05/31.77亿元，分别同比-7.08%/-2.59%，实现归母净利润5.05/5.45亿元，分别同比-17.97%/+7.57%，扣非后归母净利润5.72/5.19亿元，分别同比-6.86%/+7.67%。收入及利润增速环比Q1均有明显改善。 数字化转型提速驱动毛利率提升，净利率维持稳定。随着公司数字化建设的不断深化及在经营端持续聚焦提质增效，2022H1毛利率同比 +2.31pcpts至46.28%。期间费用率方面，公司在疫情扰动下积极进行营销蓄客，且围绕数字化相关研发和运营支出超8300万元，致使2022H1公司销售费用率+1.24pcpts至9.02%，管理及研发费用率+1.22pcpts至4.09%，财务费用率-0.05pcpts至8.78%。综合影响下，公司净利率同比 -0.05pcpts，整体盈利能力基本维持稳定。 线下渠道有序开拓，线上营销成绩斐然。截至2022H1末，公司分别拥有直营卖场/加盟卖场97/330家，较2021年末新增2/4家。连锁发展方面，公司新签约10家门店、开业10家门店，累计签约门店数量达763家，在营门店427家。线下渠道布局不断完善。线上营销方面，公司通过私域流量体系/直播业务/同城站分别获客达76.1/18.8/75.8万人，引导销售额合计近百亿元。6·18活动实现线上商业化成交17.8亿元，同比增长169%。预计前期蓄客成果有望随疫情好转消费复苏而逐步转化。 投资建议：疫情扰动下公司业务韧性凸显，数字化转型深入构建深厚壁垒。考虑到全国疫情反复及地产下行所带来的压力，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为27.23/32.09/37.52亿元 （原预测值：28.47/32.79/37.97亿元），对应当前市值PE分别为10/8/7X，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策调控不确定性，疫情反复，卖场开拓不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 130.71 146.57 168.41 192.08 营收增速（%） 45.3% 12.1% 14.9% 14.1% 净利润（亿元） 23.25 27.23 32.09 37.52 净利润增速（%） 70.6% 17.1% 17.9% 16.9% EPS(元/股) 0.36 0.42 0.49 0.57 PE 12 10 8 7 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 9,067 11,989 15,458 19,047 经营活动现金流 5,701 5,776 4,897 5,135 现金 5,636 8,512 10,930 13,678 净利润 2,325 2,723 3,209 3,752 应收账款 709 637 841 1,005 折旧摊销 583 646 616 588 其它应收款 47 35 41 58 财务费用 1,205 1,113 1,119 1,109 预付账款 792 916 1,306 1,396 投资损失 13 -119 -119 -119 存货 379 398 399 466 营运资金变动 1,367 1,380 -88 -334 其他 1,546 1,511 1,960 2,471 其它 133 -54 57 18 非流动资产 47,143 47,137 47,077 46,937 投资活动现金流 -2,397 -600 -500 -390 长期投资 1,013 1,013 1,013 1,013 资本支出 -1,008 -935 -768 -605 固定资产 3,052 3,612 4,029 4,153 长期投资 -404 0 0 0 无形资产 715 644 580 522 其他 -985 335 268 215 其他 23,148 22,813 22,545 22,329 筹资活动现金流 -5,181 -2,300 -1,979 -1,997 资产总计 56,210 59,126 62,535 65,984 短期借款 1,714 142 142 142 流动负债 9,571 10,962 12,084 12,798 长期借款 1,603 32 32 32 短期借款 882 992 1,103 1,214 其他 -6,334 -1,202 -765 -437 应付账款 450 785 848 951 现金净增加额 -1,877 2,876 2,418 2,747 其他 2,820 2,820 2,820 2,820 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 26,397 26,428 26,460 26,491 成长能力 长期借款 2,618 2,650 2,681 2,713 营业收入 其他 23,779 23,778 23,779 23,778 营业利润 45.3% 12.1% 14.9% 14.1% 63.9% 16.7% 17.5% 16.7% 70.6% 17.1% 17.9% 16.9% 48.1% 48.9% 48.7% 48.7% 18.4% 19.2% 19.7% 20.2% 11.5% 12.5% 13.4% 14.1% 28.8% 29.0% 29.0% 28.6% 负债合计35,96837,39038,54439,289归属母公司净利润 少数股东权益 1,044 1,132 1,235 1,356 获利能力 归属母公司股东权益 19,198 20,604 22,756 25,339 毛利率 负债和股东权益 56,210 59,126 62,535 65,984 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 13,071 14,657 16,841 19,208 净利率 营业成本 6,778 7,488 8,635 9,862 营业税金及附加 160 200 225 251 营业费用 1,193 1,426 1,655 1,907 研发费用 1 2 2 2 管理费用 553 693 814 947 财务费用 1,182 1,113 1,119 1,109 资产减值损失 -7 -8 -7 -7 公允价值变动收益 127 127 127 127 投资净收益 -13 -8 -8 -8 ROEROIC 偿债能力 资产负债率 64.0% 63.2% 61.6% 59.5% 净负债比率 146.3% 136.9% 124.7% 112.6% 流动比率 0.9 1.1 1.3 1.5 速动比率 0.9 1.1 1.2 1.5 营运能力 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 应收账款周转率 20.5 21.8 22.8 20.8 应付账款周转率 12.6 12.1 10.6 11.0 营业利润 3,266 3,812 4,481 5,228 每股指标(元) 营业外收入 27 28 27 27 每股收益 营业外支出 96 96 96 96 每股经营现金 利润总额3,197 3,744 4,412 5,159每股净 所得税797 934 1,100 1,286估值比率 净利润2,400 2,810 3,312 3,873P/E 少数股东损益75 87 103 121P/B 归属母公司净利润2,325 2,723 3,209 3,752 EBITDA4,962 5,503 6,147 6,857 EPS（元）0.36 0.42 0.49 0.57 0.36 0.42 0.49 0.57 0.87 0.88 0.75 0.79 2.94 3.16 3.49 3.88 12 10 8 7 1 1 1 1 资产 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点