公司简评报告：主营产品高景气度，成长板块有望打开盈利空间

主营产品高景气度，成长板块有望打开盈利空间 兴发集团(600141)公司简评报告|2022.09.01 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 甄理 化工行业研究助理zhenli@sczq.com.cn电话：010-81152643 1兴发集团 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 27-Aug 16-Jun 5-Apr 23-Jan 12-Nov 1-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）38.65 一年内最高/最低价（元）57.88/27.65 市盈率（当前）6.40 市净率（当前）2.55 总股本（亿股）11.12 总市值（亿元）429.68 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：兴发集团发布2022年半年报，2022年上半年公司实现销售收入 172.99亿元，同比增长74.45%；实现归属于母公司净利润36.5亿元，同比增长211.62%。 主营产品价格大幅上涨，期间费用不断优化。 2022年上半年，受益于传统农化市场景气度提升以及食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，2022H1公司主营业务草甘膦系列产品（61343.18元/吨，同比+150.27%）、有机硅系列产品（21828.76元 /吨，同比+24.04%）、特种化学品（16760.27元/吨，同比+131.8%）、肥料（3324.95元/吨，同比+44.12%）、食品添加剂（12217.73元/吨，同比 +85.54%）、黄磷（30560.73元/吨，同比+93.56%）、湿电子化学品（10055.47元/吨，同比+18.32%）、磷矿石产品（439.25元/吨，同比+92.47%）价格上涨显著。2022上半年公司销售、管理、财务和研发费率分别为1.14%、0.95%、1.01%、3.79%，同比-1.5pct、-0.36pct、-1.68pct、+1.07pct，报告期内公司加大研发投入，研发费率有所提升。 农化市场高景气度，传统磷化工业务表现亮眼。 公司是国内磷化工行业龙头企业，具有拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.29亿吨，目前公司磷矿石设计产能为385万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目计划2022年四季度建成投产。公司具有草甘膦产能23万吨/年、磷铵100万吨/年，当前农产品价格高位，除草剂、磷肥产品需求刚性，叠加上游原材料磷矿石、硫磺、合成氨以及黄磷的价格相对高位，公司农化产品景气度有望延续。 布局新材料和新能源产业链，成长板块有望打造第二增长曲线。 公司在专注精细磷化工发展主线的同时，积极探索磷、硅、硫、锂、氟等产业链。公司具有精细磷酸盐产能超过23万吨/年，有机硅单体设计 产能36万吨/年，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建40万吨/年有机硅 单体装置，计划2023年四季度建成；集成电路和显示面板的快速发展， 带动湿电子化学品需求，公司控股子公司兴福电子目前建有3万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，产能规模居行业前列，目前3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步进行，在国产替代的背景下，业绩有望迎来快速增长。公司与华友钴业的合资公司兴友科技的一期10万吨/年磷酸铁项目、宜都兴发10万 吨/年湿法磷酸精制技术改造升级项目、湖北兴瑞5万吨/年光伏胶和3 万吨/年液体胶项目也在有序推进。成长板块未来盈利空间广阔。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为 62.09/66.59/71.62亿元，EPS分别为5.58/5.99/6.44元，对应PE分别为 7/6/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 237.06 300.20 329.20 362.74 营收增速（%） 28.9% 26.6% 9.7% 10.2% 净利润（亿元） 42.37 62.09 66.59 71.62 净利润增速（%） 585.2% 46.5% 7.2% 7.6% EPS(元/股) 3.81 5.58 5.99 6.44 PE 10.14 6.92 6.45 6.00 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,697 26,495 26,865 26,938 经营活动现金流 5,345 7,664 9,065 9,705 现金 3,198 19,411 19,171 18,614 净利润 4,237 6,209 6,659 7,162 应收账款 930 1,384 1,535 1,635 折旧摊销 1,216 1,417 1,429 1,406 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 456 566 565 567 预付账款 128 242 277 293 投资损失 -289 -289 -289 -289 存货 2,394 2,420 2,702 2,966 营运资金变动 -864 -963 -30 71 其他 2,046 2,881 3,137 3,370 其它 133 56 15 18 非流动资产 25,784 25,866 25,627 25,577 投资活动现金流 -1,433 -1,499 -1,189 -1,355 长期投资 1,955 1,955 1,955 1,955 资本支出 -2,675 -1,499 -1,206 -1,370 固定资产 16,455 16,345 16,243 16,148 长期投资 -305 0 0 0 无形资产 2,070 2,261 2,141 2,200 其他 1,547 0 17 15 其他 5,295 5,296 5,279 5,265 筹资活动现金流 -2,567 10,048 -8,116 -8,907 资产总计 34,481 52,361 52,492 52,515 短期借款 -1,100 383 383 383 流动负债 13,413 26,323 20,993 15,688 长期借款 2,389 231 231 231 短期借款 4,052 4,204 4,356 4,508 其他 -1,480 11,767 -5,631 -6,504 应付账款 3,770 3,694 4,250 4,922 现金净增加额 1,345 16,213 -240 -557 其他 477 477 477 477 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债5,477 5,709 5,940 6,172成长能力 长期借款4,130 4,361 4,593 4,824 营业收入 28.9% 26.6% 9.7% 10.2% 其他1,347 1,348 1,347 1,348 营业利润 668.6% 42.5% 6.8% 7.1% 负债合计18,890 32,032 26,933 21,860 归属母公司净利润 585.2% 46.5% 7.2% 7.6% 少数股东权益 1,555 2,223 2,940 3,710 获利能力 归属母公司股东权益 14,036 18,106 22,619 26,945 毛利率 33.4% 36.3% 35.4% 34.6% 负债和股东权益 34,481 52,361 52,492 52,515 净利率 19.8% 22.9% 22.4% 21.9% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 27.2% 30.5% 26.1% 23.4% 营业收入 23,706 30,020 32,920 36,274 ROIC 28.1% 22.4% 24.1% 26.1% 营业成本 15,780 19,117 21,255 23,730 偿债能力 营业税金及附加 203 269 281 312 资产负债率 54.8% 38.6% 40.5% 42.8% 营业费用 264 360 395 435 净负债比率 81.4% 64.3% 52.7% 45.2% 研发费用 862 1,201 1,317 1,451 流动比率 0.6 1.0 1.3 1.7 管理费用 361 300 329 363 速动比率 0.5 0.9 1.2 1.5 财务费用 531 566 565 567 营运能力 资产减值损失 -151 -151 -151 -151 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 26.1 25.9 22.6 22.9 投资净收益 289 289 289 289 应付账款周转率 4.6 5.1 5.4 5.2 营业利润 5,889 8,392 8,963 9,602 每股指标(元) 营业外收入 42 42 42 42 每股收益 3.81 5.58 5.99 6.44 营业外支出 554 554 554 554 每股经营现金 4.81 6.89 8.15 8.73 利润总额 5,377 7,880 8,451 9,090 每股净资产 12.63 16.29 20.35 24.24 所得税 684 1,003 1,076 1,157 估值比率 净利润 4,693 6,877 7,375 7,933 P/E 10.14 6.92 6.45 6.00 少数股东损益 456 668 716 771 P/B 3.06 2.37 1.90 1.59 归属母公司净利润 4,237 6,209 6,659 7,162 EBITDA 7,124 9,863 10,444 11,063 EPS（元） 3.81 5.58 5.99 6.44 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和3年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 甄理，化工行业研究助理，清华大学有机化学博士，1年化工实业工作经验，2022年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务