商品说明 中国钢厂铁矿石库存在秋季开工季前耗尽

2022年8月8日股票研究 亚太地区|澳大利亚 ■鉴于铁矿石价格仍高于100美元/吨，而钢铁需求依然疲软，看来边际铁矿石吨位的买家预计需求会增加。中国钢铁生产一直在亏损，因此产量一直在下降，同样如此 铁矿石采购。钢厂的铁矿石所有权已跌至最低水平（图1）。因此，虽然港口库存一直在攀升，但似乎多余的吨位必须归贸易商而非工厂所有。贸易商是边际买家，他们显然相信他们将来可以以更高的价格向钢厂转售铁矿石。我们可以看到、同意并保持对22年第四季度140美元/吨和2023年130美元/吨的铁矿石价格的信心 。 ■在1H提供大量基础设施资金后，我们预计秋季建设将稳步提升。尽管中国的基础设施支出仍然低迷，但它已经发行了本年度拟发行的3.6吨人民币的大部分特别债券，其中包括6月份的1.4吨人民币。随着资金的安排，我们预计建设将在 夏季炎热和雨水缓解。如果项目在9月开工，8月份钢材采购量应该会增加，因此我们认为现在钢材需求应该会增加，从而提振钢价。一旦钢厂盈利，他们应该再次增加铁矿石库存，因为库存已经耗尽，需求激增应该会提振价格。 图1：中国钢厂进口铁矿石所有权暴跌——64家钢厂调查 研究分析师 马修·霍普 61282054669 商品说明 中国钢厂铁矿石库存在秋季开工季前耗尽 多元化金属与采矿|部门审查 2445 2240 35 20 30 公 18 消费天数 25 16 20 1415 Sep-15Dec-15Mar-16Jun-16Sep-16Dec-16Mar-17Jun-17Sep-17Dec-17Mar-18Jun-18Sep-18Dec-18Mar-19Jun-19Sep-12 月19日 至3月 20日6 月20日 9月20 日12月 20日3 月21日 6月21 日9月 21日 12月21日3月22日 1210 拥有的进口矿石总量库存日消耗 资料来源：Mysteel、瑞士信贷估计 ■动力煤——JFY年各种结算价为375美元/吨，由日本和嘉能可谈判达成。此前，使用日本参考价的最大公用事业公司台电与三家澳大利亚生产商就纽卡斯尔规格的期限价格达成375美元/吨的协议。东北电机通常代表日本人进行谈判 公用事业公司，但未能达成协议，因此公用事业公司独立进行了交易。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、 法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响 本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 2022年8月8 2 商品说明 图2：瑞士信贷商品价格估算 2021 年平均 第一季度 2022 第二季度 Q3（女） 第四季度（女） 2022年平均(f) Q1（女） 2023 Q2（女） Q3（女） 第四季度（女） 2023年平均(f) 2024年平均(f) 2025年平均(f) 2026年平均(f) LT（真实的） 铁矿 铁矿石粉-62%中国CFR（美元/吨） 161 142 138 150 140 142 140 130 130 120 130 100 85 75 75 铁矿石-58%低铝，中国CFR（美元/吨） 136 120 125 126 113 121 118 109 112 103 111 87 74 67 65 铁矿石-58%高铝，中国CFR（美元/吨） 119 91 108 94 85 95 92 85 91 90 90 77 65 61 62 铁矿石-65%中国CFR（美元/吨） 186 170 160 176 164 168 161 150 150 138 150 115 98 89 86 冶金煤 硬焦煤（美元/吨） 224 477 460 480 420 459 375 375 325 325 350 305 250 200 160 半软煤（美元/吨） 138 275 368 333 291 317 281 281 250 250 266 235 188 140 105 PCI煤（美元/吨） 152 300 396 404 353 363 319 319 276 276 298 259 200 150 120 动力煤 纽卡斯尔-6000kcalFOB(US$/t) 135 265 365 280 280 298 250 250 250 250 250 230 175 125 75 澳大利亚高灰-5500kcalFOB(US$/t) 135 265 170 150 160 186 120 120 120 120 120 110 90 89 75 锰 Mananese矿石44%(US$/dmtu) 5.21 6.34 7.66 6.10 5.80 6.48 5.63 5.55 5.54 5.50 5.56 5.13 5.00 5.04 4.50 贱金属 铜（美元/吨） 9,321 9,997 9,508 9,250 8,380 9,284 7,500 7,500 7,060 7,060 7,280 7,060 7,720 7,911 7,700 铝（美元/吨） 2,474 3,262 2,872 3,420 3,300 3,213 2,865 2,865 2,865 2,865 2,865 3,080 3,300 3,304 2,866 铝-中西部溢价（美元/吨） 597 787 818 661 661 732 551 551 551 551 551 331 176 181 175 铝-日本溢价（美元/吨） 148 154 154 154 154 154 154 154 154 154 154 154 132 132 110 铝-鹿特丹溢价（美元/吨） 222 383 495 441 441 440 331 331 331 331 331 154 132 132 110 氧化铝现货（美元/吨） 317 421 374 380 400 394 330 350 360 360 350 340 340 359 400 镍（美元/吨） 17,921 28,467 28,867 22,050 17,640 24,256 15,980 15,425 15,425 14,880 15,427 14,340 14,340 14,776 14,775 铅（美元/吨） 2,200 2,326 2,192 2,200 1,980 2,174 1,990 1,980 1,980 1,840 1,948 1,940 1,980 2,033 2,000 锌（美元/吨） 3,003 3,738 3,904 4,180 3,740 3,891 3,080 3,300 3,080 2,860 3,080 2,650 2,650 2,671 2,400 矿砂 锆石（美元/吨） 1,430 1,790 1,910 2,050 1,810 1,890 1,650 1,650 1,650 1,650 1,650 1,650 1,650 1,625 1,250 金红石（美元/吨） 1,260 1,462 1,550 1,550 1,550 1,528 1,500 1,500 1,450 1,400 1,463 1,350 1,350 1,362 1,250 合成金红石（美元/吨） 1,200 1,350 1,350 1,450 1,450 1,400 1,400 1,400 1,350 1,300 1,363 1,250 1,250 1,253 1,100 钛铁矿（硫酸盐）（美元/吨） 293 350 400 400 400 388 350 350 350 350 350 300 280 271 200 TiO2SlagSA氯化物86%(US$/t) 1,060 1,262 1,350 1,350 1,350 1,328 1,300 1,300 1,250 1,200 1,263 1,150 1,150 1,151 1,000 贵金属 黄金（美元/盎司） 1,799 1,878 1,873 1,850 1,850 1,863 1,650 1,650 1,650 1,650 1,650 1,650 1,650 1,654 1,450 白银（美元/盎司） 25.14 24.02 22.60 22.00 22.00 22.66 18.50 18.50 18.50 18.50 18.50 18.50 18.50 18.58 16.50 锂（已实现） 碳酸锂（美元/吨） 9,223 28,096 40,800 50,000 48,000 41,724 40,000 40,000 36,000 36,000 38,000 27,000 18,000 15,000 10,500 氢氧化锂（美元/吨） 11,525 28,000 44,800 54,000 51,000 44,450 43,000 43,000 39,000 39,000 41,000 29,000 20,500 16,000 11,000 锂辉石（美元/吨） 831 2,500 5,000 5,250 4,800 4,388 3,500 3,500 3,100 3,100 3,300 2,200 1,200 900 750 石油和天然气 原油-布伦特(US$/bbl) 71 98 112 99 90 100 90 85 85 80 85 80 70 70 62 天然气-亨利中心(US$/mmbtu) 3.6 4.6 7.5 4.0 4.0 5.0 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.0 3.3 3.3 3.3 商品货币 澳元/美元 0.75 0.72 0.71 0.70 0.72 0.71 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 0.75 资料来源：瑞士信贷估计 中国钢厂的铁矿石已枯竭 这可能是贸易商持续为铁矿石支付超过100美元/吨的原因 鉴于全球宏观数据不佳，以及中国钢铁行业持续亏损，铁矿石价格仍保持在100美元/吨以上，令人惊讶。设定铁矿石行业价格的边际吨买家似乎预计需求会更强劲。数据表明，这不是钢厂，而是贸易商。贸易商显然相信他们将来可以以更高的价格向钢厂出售铁矿石。我们可以看到他们的观点。我们对22年第四季度140美元/吨和2023年130美元/吨的铁矿石价格保持信心。 我们对贱金属没有那么建设性，因为它们通常用于建筑的后期阶段，而钢筋和结构钢的使用始于第一次水泥浇注。我们正在寻找在中国启动的基础设施项目。鉴于中央银行在ROW收紧政策，我们也对制成品出口的需求感到担忧。 中国钢厂盈利能力堪忧 中国钢厂的利润率一直低迷并不是新闻。可以说的最好情况是，它们没有7月下旬那么糟糕，因为钢价已经上涨了150元/吨左右。Mysteel注意到终端用户的需求显示出复苏迹象。 图3：中国钢铁轧机利润图4：中国钢价和铁矿石 1600 1400 1200 1000 800 600 元/吨 400 200 0 -200 -400 -600 1月20 11月 -800 7000 6500 6000 钢材（元/吨） 5500 5000 4500 4000 3500 4月20 7月20 10月 1月21 4月21 7月21 10月 1月22 4月22 7月22 3000 260 240 铁矿石CFR中国(美元/吨) 220 200 180 160 140 120 100 1月21 3月21日 5月21日 7月21 9月21日 1月22 3月22日 5月22日 7月22 80 中国热轧卷保证金中国螺纹钢保证金 中国热轧卷 唐山钢坯 中国螺纹钢 铁矿石62%(RHS) 资料来源：Fastmarkets、Steelhome、安泰科、SSI、瑞士信贷估计资料来源：安泰科、SSI、Fastmarkets、瑞士信贷 钢厂减产和铁矿石采购 钢厂以两种方式应对可怕的盈利能力和紧张的现金流：削减产量（将熔炉投