均衡之后做防守

证券研究报告/量化投资策略报告2022年8月31日 均衡之后做防守 分析师：张晗 执业证书编号：S0740520080003电话：021-20315195 邮箱：zhanghan@r.qlzq.com.cn 投资要点 A股资金面处于弱势状态 8月份公募基金发行规模再次拐头向下，北上资金流入持续性较差，场内融资成交活跃度降至较低的10%分位附近。货币基金份额上涨明显，部分投资者当前持有观望态度。财报期过后，9月份产业资本减持或显著回升，对市场形成抽血效应，整体来看A股资金面偏弱势，行业配臵上做适当防守。 风格分化仍然严重 4月底开启的反弹行情使得成长和价值风格持续分化，在6月底筹码盈利指标显示二者分化程度已达到历史高位，7-8月份成长价值风格各有涨跌，市场主线消失。目前两种风格的差距仍然较大，而价值板块盈利改善预期被地产拖累，风格能否切换仍然需要进一步跟踪验证，当下的行业配臵仍然建议成长价值相对均衡。 行业盈利复苏分化明显 不同行业盈利复苏节奏差异较大，不仅体现为地产链和成长行业的差距，成长行业内部分化也较为显著。随着电动车渗透率提升，其增速也将放缓，如果以国内全年550万辆电动车产量进行倒推，则当前或为电动车产量增速的高点，相比之下光伏行业装机增速仍然处于加速状态。建议关注景气度环比改善的光伏、农业以及近期高位有持续性的煤炭等板块。 市场赚钱效应下降，预期变化加速 6月底指标显示过热的汽车和新能源行业经过震荡回调后过热信号消失，从情绪面评估，当前暂无情绪过热需要规避的行业。通过大宗商品期货远期结构可以看出，周期上游行业隐含预期环比改善。 行业轮动组合更新 8月份轮动组合获得0.6%的超额收益，主要贡献来自于煤炭ETF，超额收益较低的原因为市场主线不清晰，选择了均衡配臵等待新的主线。自2020年10月份轮动组合构建以来，相对沪深300累计超额约47%，超额收益盈亏比达到4.5。 9月份行业轮动组合构建围绕以下几点：（1）组合持仓兼顾成长与价值。 （2）弱势市场下适当防守配臵。（3）选择景气度改善和高景气有持续性的行业。（4）在以上约束下选择动量排名靠前的行业。最终筛选出的5个行业为银行、农业、煤炭、家电、光伏。 风险提示：疫情发展超预期，防疫政策发生变化，货币财政政策变化超预期，报告资料均来源于公开数据，电动车销量超预期，分析结果通过历史数据统计、建立模型和测算完成，在政策、市场环境等发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 A股资金面跟踪.-5- 增量资金持续性较差....................................................................................-5- 产业资本减持影响或逐渐体现.....................................................................-6- 风格切换若隐若现...............................................................................................-6- 地产信用风险仍然压制价值板块预期..........................................................-7- 资金推动风格短期再平衡............................................................................-8- 行业景气度跟踪...................................................................................................-9- 景气度提升贡献行业超额收益.....................................................................-9- 各行业盈利复苏节奏分化..........................................................................-10- 市场隐含预期下的行业配臵机会.......................................................................-14- 基于市场情绪的战术配臵..................................................................................-15- 各行业动量强度.........................................................................................-15- 哪些行业处于右侧.....................................................................................-16- 当前暂无过热行业.....................................................................................-16- 行业ETF轮动组合更新....................................................................................-17- 组合表现回顾.............................................................................................-17- 最新组合持仓.............................................................................................-18- 图表目录 图表1：A股资金面跟踪.-5- 图表2：融资成交占比下降.................................................................................-5- 图表3：货基份额变化.........................................................................................-5- 图表4：9月份产业资本减持或提升...................................................................-6- 图表5：大盘成长风格赚钱效应..........................................................................-6- 图表6：大盘价值风格赚钱效应..........................................................................-6- 图表7：小盘成长风格赚钱效应..........................................................................-7- 图表8：小盘价值风格赚钱效应..........................................................................-7- 图表9：盈利驱动风格中长期变化......................................................................-7- 图表10：筹码盈利之差与股价表现....................................................................-8- 图表11：各行业筹码浮盈率...............................................................................-9- 图表12：景气度改善贡献超额收益....................................................................-9- 图表13：上海地铁客运量变化.........................................................................-10- 图表14：新能源车景气度变化.........................................................................-10- 图表15：光伏景气度变化.................................................................................-10- 图表16：消费电子下游增速较低......................................................................-11- 图表17：半导体景气度下行.............................................................................-11- 图表18：基站设备产量....................................................................................-11- 图表19：光缆产量增速....................................................................................-11- 图表20：商品房销售增速.................................................................................-12- 图表21：基建投资处于上行趋势......................................................................-12- 图表22：煤炭行业景气度变化.........................................................................-12- 图表23：水泥行业景气度变化.........................................................................-12- 图表24：钢铁行业景气度.................................................................................-12- 图表25：原油供给仍然偏紧.............................................................................-12- 图表26：养猪行业景气度变化.........................................................................-13- 图表27：白电产量TTM环比...................