万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2022年09月02日星期� 概览 深证成指 11,712.39 -0.88% 周四A股两市午后单边下行，上证指数收跌 0.54%，深证成指收跌 沪深300 4,043.74 -0.86% 0.88%，创业板指下跌1.42%，成交额大幅缩量至7947亿元，北上资科创50 1,025.66 -0.39% 金净流出8亿元。煤炭、家电、房地产行业领涨，消费者服务、食品 创业板指 2,533.85 -1.42% 饮料、传媒行业领跌。受到成都、深圳等地区疫情再起的影响，航空 上证50 2,732.40 -1.06% 运输、机场指数领跌。国家发改委在《求是》杂志发文，保障能源和 上证180 8,531.36 -0.79% 战略性矿产资源安全。四川终止突发事件能源供应保障二级响应，电 上证基金 6,663.29 -0.59% 力供需紧张局面基本缓解。 国债指数 197.48 0.02% 上半年A股业绩公告披露完成，全A净利润增速继续下探，工业生产经营活动受限，价格支撑减弱均带来一定拖累。成本压力仍处高位， 国际市场表现 毛利率修复受限，企业费用整体收缩。大盘龙头业绩增速占优，科创 指数名称 收盘 涨跌幅% 板业绩回落，创业板利润改善。Q2利润增长行业集中在农业、煤炭、 道琼斯 31,656.42 0.46% 通信、电新、非银等；轻工、机械、家电业绩边际小幅改善；银行利 S&P500 3,966.85 0.3% 润边际放缓，但仍具较强韧性。交运、有色、钢铁、医药、纺织、消 纳斯达克 11,785.13 -0.26% 费者服务、地产等单季增速下行。上游资源品收入利润增长继续放缓， 日经225 27,661.47 -1.53% 中下游制造业利润增速有所回落，电新、通信ROE明显改善。行业方 恒生指数 19,597.31 -1.79% 面可以关注：1）欧洲能源危机背景下，夏季调峰和冬季取暖替代需求叠加，有望继续推升煤炭需求。2）估值仍处低位，具备一定避险 美元指数 109.66 0.91% 属性，随社融好转或带来一定改善的银行业。研报精选 主持人:于天旭Email:yutx@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 3,184.98 -0.54% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 当升科技（300073）：产能持续释放，业绩超出预期立高食品（300973）：乘风渡蓝海，逐浪立潮头 核心观点 周四A股两市午后单边下行，上证指数收跌0.54%，深证成指收跌0.88%，创业板指下跌1.42%，成交额大幅缩量至7947亿元，北上资金净流出8亿元。煤炭、家电、房地产行业领涨，消费者服务、食品饮料、传媒行业领跌。受到成都、深圳等地区疫情再起的影响，航空运输、机场指数领跌。国家发改委在《求是》杂志发文，保障能源和战略性矿产资源安全。四川终止突发事件能源供应保障二级响应，电力供需紧张局面基本缓解。 上半年A股业绩公告披露完成，全A净利润增速继续下探，工业生产经营活动受限，价格支撑减弱均带来一定拖累。成本压力仍处高位，毛利率修复受限，企业费用整体收缩。大盘龙头业绩增速占优，科创板业绩回落，创业板利润改善。Q2利润增长行业集中在农业、煤炭、通信、电新、非银等；轻工、机械、家电业绩边际小幅改善；银行利润边际放缓，但仍具较强韧性。交运、有色、钢铁、医药、纺织、消费者服务、地产等单季增速下行。上游资源品收入利润增长继续放缓，中下游制造业利润增速有所回落，电新、通信ROE明显改善。行业方面可以关注：1）欧洲能源危机背景下，夏季调峰和冬季取暖替代需求叠加，有望继续推升煤炭需求。2）估值仍处低位，具备一定避险属性，随社融好转或带来一定改善的银行业。 分析师徐飞执业证书编号S0270520010001 研报精选 产能持续释放，业绩超出预期 ——当升科技（300073）点评报告 报告关键要素: 公司发布2022年半年报，报告期内实现营业收入91.13亿元，同比增长达 204.92%；实现归母净利润9.12亿元，同比增长达104.06%；实现扣非后归母净利润 9.74亿元，同比增长达234.49%。业绩表现超预期。投资要点: 产能持续扩张，增长预期明确：公司目前锂电材料产能2.5万吨，其中多元材料产 能2.36万吨，钴酸锂产能0.14万吨，上半年实现共计产量2.9万吨，产能利用率达 117.22%。目前在建锂电材料产能7万吨，其中多元材料在建产能5万吨，钴酸锂在建 产能2万吨。公司加快推进常州当升二期工程5万吨高镍多元材料和江苏当升四期工程 2万吨小型锂电正极材料的产能建设，其中常州当升二期工程目前已完成部分车间设备安装及产线调试等相关工作，下半年开始逐步投入使用。 营收超预期，短期盈利能力承压：公司上半年锂电材料业务实现营业收入90.15亿元，同比增长210.57%，受疫情等因素冲击影响，毛利率为17.52%，同比下滑3.05pct。其中多元材料营业收入达81.29亿元，同比增长245.24%，毛利率18.42%，同比下滑3.02pct，短期盈利能力承压，但长期看公司基本面依然向好。 布局高镍赛道，Ni93批量供货：公司在高镍、超高镍、中镍高电压、四元材料等领域实现了完整的产品布局，其中高压实、长寿命NCMA高镍产品已持续向国际高端客户供货。公司批量出货于SKon、AESC、LG新能源等全球一线品牌的动力电池企业，Ni90产品已成功向包括欧美著名电池生产商、车企在内的客户出货。Ni93产品通过全球多家主流电池企业的测试，成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货。 盈利预测与投资建议：鉴于高镍三元电池行业维持高景气，在建产能相继落地，公司产品的持续研发迭代，预计公司22-24年实现营业收入201.39/273.43/347.97亿 元，归母净利润18.23/23.49/30.71亿元，基于公司在高端三元材料的龙头地位，我们维持增持评级。 风险因素：上游原材料价格波动，新产能投产进度不及预期。 分析师周春林执业证书编号S0270518070001 分析师黄星执业证书编号S0270522070002 乘风渡蓝海，逐浪立潮头 ——立高食品（300973）首次覆盖 报告关键要素： 立高食品以烘焙食品原料起家，现以冷冻烘焙食品为经营核心，公司深耕行业二十余载，目前已经发展成为中国冷冻烘焙食品与烘焙食品原料巨头之一。预计2025年冷冻烘焙食品/烘焙食品原料行业规模将达到302/1005亿，2021-2025年的CAGR分别为28.44%/7.99%，市场发展潜力大。公司冷冻烘焙食品目前拥有蛋挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕和麻薯四大单品，持续为公司创造营收。公司具备研发&产品&渠道&规模&产业链优势，盈利能力较强，作为冷冻烘焙食品龙头，未来成长空间广阔。 投资要点: 公司组织架构和业务板块清晰，具有较强的盈利能力。三大业务板块保持独立性，立高母公司专注于奶油和水果制品业务，子公司奥昆专注于冷冻烘焙食品业务，子公司昊道专注于酱料业务。公司营收/归母净利润2017-2021年的CAGR分别为31.02%/59.25%，近年来业绩保持较好的增长态势。公司先后实施多轮激励计划，包括“超额业绩激励奖金计划”、“2021年股票期权激励计划”、“2022年限制性股票激励计划”，以绑定和激励核心成员。 冷冻烘焙食品与烘焙食品原料行业发展正当时，下游需求旺盛带动市场扩容。1)冷冻烘焙食品：冷冻烘焙食品具备省时、省工、省料、省地等优点，我国冷冻烘焙市场潜力大。目前我国冷冻烘焙渗透率尚不足10%，预计2025年我国冷冻烘焙渗透率将达到20%，国内冷冻烘焙市场有望达到302亿元，2021-2025年CAGR为28.44%。冷冻面团技术壁垒较高，由于我国烘焙行业起步较晚，目前行业技术还不够成熟。现阶段大部分中小企业仍以作坊式和手工生产为主，技术壁垒问题使得国内具备批量化生产能力企业较少。2）烘焙食品原料：奶油、水果制品、酱料下游需求增长较快，预计2025年烘焙食品原料市场有望达到1005亿元，2021-2025年CAGR为7.99%。国内奶油、水果制品、酱料等烘焙食品原料生产企业数量较多，各企业所占市场份额不高，集中度相对较低。国外品牌在国内的奶油零售市场中仍占主导地位，国产奶油龙头虚席以待。 公司核心优势与增长点突出，不断巩固冷冻烘焙行业龙头地位。1）研发：与同行业可比公司相比，公司的研发费用位于行业前列，2017-2021年研发费用CAGR为29.1%，近年来保持向上增长的趋势。自主研发了7款产品核心技术，涉及挞皮、甜甜圈、奶油、水果制品、酱料，技术不断创新保证产品优势。2）产品：公司产品品规总量超900种，目前公司拥有蛋挞皮、甜甜圈、冷冻蛋糕和麻薯四大单品，每一类单品都销售过亿，营收加总占据公司总营收的50%以上。公司对市场需求把握准确，具备持续推出爆品的能力。3）渠道：公司以经销模式为主，直销模式为辅，并有少量线上电商及零售业务，经销收入占比约为65%-85%。经销、直销主要针对B端客户，小B为主大B发力，电商及零售主要针对C端客户。另有专业团队为客户提供技术支持，不断建立良好的客户关系，优质服务持续增强客户黏性。4）规模：公司已在华南、广州，华 东，华北等地先后投资建立了�大生产基地七大生产厂区，完成了主要市场产能布局，规模效应带来了成本优势。公司未来三年计划利用上市募集资金和自有资金在华南、华 东、华北开展产能扩建和产线设施升级改造，形成华南、华东和华北三大生产区域，六个大型生产基地的网络化布局，增强市场竞争力。5）产业链：公司通过收购和自设延伸产业链，不断完善企业的产业链布局，涵盖了从油脂、烘焙原料、冷冻烘焙食品、到冷链物流的完整产业链，随着产业链的逐步延伸，将有效提升公司经营效率、降低成本和风险。 盈利预测与投资建议：随着行业市场扩容，公司作为冷冻烘焙龙头有望享受行业红利，高成长性确定性强。我们预计，公司2022-2024年EPS分别为1.32/2.06/2.83元/股。考虑到公司的行业地位和未来成长性，结合可比公司估值，给予公司2023年50倍 PE，对应目标价为103元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：食品安全风险，冷冻烘焙率提升不及预期，宏观环境变化致消费需求下降风险，原材料价格波动的风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证