比亚迪电子：多元化战略步入正轨

比亚迪电子|285.HK 多元化战略步入正轨 评级目标价现价 买港币26.21港币20.90 维持上涨空间：25.4% 2Q22通用汽车令人失望，但仍预计2H22会更好 比亚迪1H22收入和净利润分别达到人民币436.94亿元和人民币6.34亿元（同比-1.8%/-61.4%），达到我们FY22E预测的40%/26%，后者落后于我们的计划是由于i)通用汽车在2Q22环比下降；ii)更高的管理费用率（1.3%vs.0.9%）和研发 费用（3.5%vs.3.4%）。 2Q22收入和净利润环比增长8.7%/151%至人民币227.60亿元/4.53亿元，而毛利率环比下降0.3个百分点至5.2%，略低于市场。Android需求疲软，由于COVID-19案件死灰复燃导致中国供应链中断，导致利用率降低并拖累了组装通用汽车。我们仍预计收入已在2Q22触底，通用汽车将在2H22改善，因为客户的新产品增加和产能重新分配到汽车领域将有助于提高利用率。 2H22零部件和组装业务有望复苏：Android份额获得美国客户订单增加 1H22的组装和零部件收入分别同比下滑13.2%/5.6%，原因是利用率较低和Android终端需求疲软。正如我们在8月份的上次更新中提到的，我们预计组件和组装业务将在2H22与1H22相比表现更好，这要归功于新的生产基地（中ft和越南）开始为美国客户量产，同时在Android客户（三星）中分享收益和谷歌）将有助于缓解其他Android阵营客户端的放缓。从长远来看，比亚迪在美国客户的内容分配份额和美元内容的增加将进一步提高新生产基地的利用率，从而有利于组装业务的利润率。 物联网和汽车仍然表现出色；住宅家庭存储业务路线图将吸引投资者眼球 分部收入（汽车新智能产品）同比增长61%（2019-2021年复合年增长率为45.8% ），1H22达到人民币100亿元大关，占总收入的近四分之一（21财年为18%） 。新智能产品销售额增长38%至人民币69.17亿元（约占总收入的16%），受智能家居、游戏硬件需求增加和加热不燃烧业务的初步贡献推动（21财年物联网收入高个位数，预计主要海外客户在22财年贡献大部分）。 比亚迪还在业绩报告中强调，住宅储能将成为未来几年的另一个新增长点，我们认为比亚迪将受益于比亚迪的住宅储能业务，投资者期待FY22E业绩的更多色彩。 2022年汽车智能业务收入同比飙升150%至32.4亿元人民币（占总收入的7.4% ，21财年为4.3%），这得益于汽车销售的销售复苏、电气化和智能系统的渗透率提高。比亚迪信息娱乐系统目前支持比亚迪全系车型，继续与1英石一线供应商和整车厂，显示了他们开发外部客户的雄心，同时也将他们的产品线扩展到ADAS、智能座舱和其他电子零件。 结果总结 2022年9月1日 邱海曼交易数据 52周范围(港元)37.50/13.20 3个月平均每日成交量(m)13.2 股数(m)2,253.2 市值（百万港元）47,091.9 主要股东(%)比亚迪(65.6%) 审计师安永 结果到期22财年：2023年3月 公司介绍 BYDE成立于2002年，是塑料外壳、金属外壳和键盘等手机组件和模块的领先制造商。它还提供手机组装服务。其母公司比亚迪（1211.HK）保留部分手机零部件和模组 ，如液晶显示器、FPC、摄像头模组等。其客户包括三星 （005930KS）、诺基亚（NOK.US）、华为、步步高、OPPO、东芝（6502.JP）、华硕（2357.TT）、HTC（2498.TT）和惠普（HPQ.US）。 价格图表 资料来源：彭博、CIRL 第1页，共7 我们预计物联网和汽车业务收入将增长20%以上，达到约230亿元人民币，其中汽车收入增长将继续优于比亚迪年初至今的强劲销售（占比 亚迪汽车收入的约60%）。我们在物联网和汽车领域模拟32%的收入复合年增长率，到24财年将贡献比亚德总收入的20年代中期。 交易价格为FY23EPE的12.8倍，FY21-23E每股收益复合年增长率为22.7%；维持“买入”评级，多元化业务战略进展顺利 鉴于1H22业绩，我们将调整后的比亚德FY22E-24EEPS罚款-9.2%/-5.1%/-5.0%，主要是基于较低的销售假设，而通用汽车基本保持不变 。预计21-24财年的销售额和净利润复合年增长率将达到15.6%/20.7%，这得益于i)组装服务的持续增长/分配收益，以及来自Android客户的份额收益；ii)比公司平均增长速度更快的物联网和汽车智能领域将成为比亚德的第二个增长引擎，从长远来看，这将提高比亚德相对于同行的销售和盈利可见度。BYDE继续从智能手机相关业务多元化，我们坚持我们之前的观点，即BYDE的重估故事仍然稳固。 BYDE的FY23E市盈率为12.8倍（较BYDE的3年平均水平折让约7%），我们维持BYDE的买入评级，新目标价为26.21港元，这意味着 FY23E的16.0倍PE不变（相对于我们在2022年8月的上次更新）并且靠近BYDE's 1s.d。估值），我们认为目标估值是当之无愧的，因为比亚德多元化业务和客户组合的战略正在实施。 图表1：我们微调了BYDE的FY22E-24E预测 资料来源：CIRL估计 图表2：比亚迪的收入假设 资料来源：公司数据，CIRL估计 图表3：BYDE是三星GalaxyZFlip4/ZFold4金属外壳中框的主要供应商 资料来源：公司数据 图4：比亚迪可能受益于比亚迪的住宅储能业务 来源：比亚迪能源 图表5：比亚迪FY18-FY23E的收入（上）和GP组合（下） 资料来源：公司数据，CIRL估计 图表6：财务报表 资料来源：公司数据，CIRL估计 资料来源：彭博、CIRL（市场数据截至9月1日早盘收盘） 图表10：比亚迪12个月远期市盈率 资料来源：彭博、CIRL 风险因素 下行风险包括：1）智能手机出货/需求进一步放缓；2)竞争加剧；3)美国客户分担亏损；4)物联网和汽车领域的增长速度慢于 预期；5)来自海外玩家和国内同行的定价压力 评级政策 评级定义 买入跑赢恒指15% 股票评级 中性恒指-15%~15% 卖出跑输恒指-15% 累积跑赢恒指10% 行业评级分析师名单 中性恒指-10%~10%将跑输恒指降低-10% 邱海曼 研究主任 (852)22357677 刘易斯庞 副主任 (852)22357847 孙雨果 高级研究分析师 (852)22357617 伊迪丝·李 高级研究分析师 (852)22357515 陈翠西 高级研究分析师 (852)22357170 分析师认证 我，HaymanChiu，特此证明，本报告中表达的所有观点准确反映了我对标的公司及其证券的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本报告/说明中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 免责声明 本报告由信达国际研究有限公司编制。尽管本报告所载信息和意见是从被认为可靠的来源汇编或得出的，但信达国际研究有限公司不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。收件人不应将报告视为行使自己判断的替代品。收款人应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询自己的财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测源自对具有内在不可预测和可变情况的未来政治和经济状况的假设，因此可能包含不确定性。本报告中表达的任何意见如有更改，恕不另行通知。本报告仅供参考 ，不构成任何广告，不应被解释为买卖证券的要约。信达国际研究有限公司对因使用本报告所载材料而引起的任何直接或后果性损失不承担任何责任。不得将本报告的全部或部分内容复制给他人。