比亚迪电子：多元化战略步入正轨

比亚迪电子|285.HK 多元化战略步入正轨 评级目标价现价 买港币27.87港币21.90 维持上涨空间：27.3% 预计从2Q22开始连续改善 我们之前曾与BYDE管理层通话，向我们提供业务更新。22年1季度，由于Android需求疲软，中国供应链因COVID-19案件死灰复燃而中断，所有这些都导致利用率下降并拖累了通用汽车。比亚迪的收入和净利润分别下降5.2%/78%至人民币20.93亿元/人民币1.8亿元，而通用汽车同比下降0.9个百分点至5.5%。 公司更新 2022年8月5日 邱海曼 由于COVID-19在1Q22和2Q22初的复苏主要在华东地区，而BYDE的生产基地并不主要在这些地区，他们的西安和深圳暂时受到影响，我们预计由于利用率提高 ，收入和GM将比2Q22环比有所改善以新产品增加和向汽车领域重新分配产能为主导。然而，由于终端需求低迷继续拖累外壳和组装业务，我们预计混合通用汽车将在2Q22略有改善。 由于Android市场份额的增加和美国客户的订单进一步增加，外壳和组装业务预计将在HoH恢复 交易数据 52周范围(HK$)3个月平均每日成交量(m)股份数量 (m)市值(HK$m)主要股东 (%)审计师结果到期 公司介绍 42.00/13.20 14.2 2,253.2 49,345.2 比亚迪(65.6%)安永1H22E：2022年8月 由于新的生产基地（中ft和越南）开始为美国客户量产，我们预计外壳和组装业务在2H22和1H22的表现将更好，而Android客户（三星和谷歌）的份额增长将有助于缓解其他市场的放缓Android阵营的客户端。从长远来看，比亚迪在美国客户的内容分配份额和美元内容的增加将进一步提高新生产基地的利用率，从而有利于组装业务的利润率。 物联网和汽车业务继续跑赢大市，成为比亚迪的增长引擎； 分部收入在FY19-FY21的复合年增长率为45.8%，占FY21总收入的18%。这主要是由于对智能家居、游戏硬件的需求增加以及HNB业务的初步贡献（21财年物联网收入的高个位数，预计主要海外客户将在22财年贡献大部分）。 同时，得益于汽车销量的复苏，以及电动化和智能化系统的渗透率提高，21财年汽车智能业务收入达到人民币38亿元（约占总收入的4.3%）。比亚迪信息娱乐系统目前支持比亚迪全系车型，继续与1英石一线供应商和整车厂，显示了他们开发外部客户的雄心，同时也将他们的产品线扩展到ADAS、智能座舱和其他电子零件。 我们预计物联网和汽车部门的收入将增长超过20%至 由于比亚迪年初至今的强劲销售（占比亚迪汽车收入的约60%）和.我们在物联网和汽车领域模拟32%的收入复合年增长率，到24财年将贡献比亚德总收入的20年代中期。 BYDE成立于2002年，是塑料外壳、金属外壳和键盘等手机组件和模块的领先制造商。它还提供手机组装服务。其母公司比亚迪（1211.HK）保留部分手机零部件和模组 ，如液晶显示器、FPC、摄像头模组等。其客户包括三星 （005930KS）、诺基亚（NOK.US）、华为、步步高、OPPO、东芝（6502.JP）、华硕（2357.TT）、HTC（2498.TT）和惠普（HPQ.US）。 价格图表 资料来源：彭博、CIRL 第1页，共6 交易价格为FY23EPE的12.6倍，FY21-23E每股收益复合年增长率为22.7%；维持“买入”评级，多元化业务战略进展顺利 预计21-23财年的销售额和净利润复合年增长率将达到17.3%/22.7%，这得益于i)组装服务的持续增长/分配收益，以及来自Android客户的份额收益；ii)比公司平均增长更快的物联网和汽车智能领域将成为比亚德的第二增长引擎，从长远来看，这将提高比亚德相对于其他同行的销售和盈利可见度。sBYDE继续从智能手机相关业务多元化，我们坚持我们之前的观点，即BYDE的重估故事仍然稳固。 比亚迪目前的FY23E市盈率为12.6倍（较比亚迪3年平均水平折让约7%），我们维持比亚迪买入评级，新目标价为27.87港元，相当于 16.0倍FY23EPE（接近比亚迪1s.d估值），我们认为目标估值是当之无愧的，因为比亚德多元化业务和客户组合的战略正在实施。 图表1：比亚迪的收入假设 年至十二月（百万人民币） 2019财年 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 组装服务收入 26,847 31,152 55,977 71,854 82,632 90,895 成分 18,562 17,567 15,655 14,363 14,054 13,652 智能产品&汽车智能系统 7,619 11,293 16,215 22,701 28,376 37,599 面具 0 13,109 1,210 1,331 1,464 1,615 团体 53,028 73,121 89,057 110,249 126,526 143,760 部门收入增长组装服务收入 53.4% 16.0% 79.7% 28.4% 15.0% 10.0% 成分 13.2% -5.4% -10.9% -8.3% -2.2% -2.9% 智能产品&汽车智能系统 36.1% 48.2% 43.6% 40.0% 25.0% 32.5% 面具 - - -90.8% 10.0% 10.0% 10.3% 团体 29.2% 37.9% 21.8% 23.8% 14.8% 13.6% 混合通用汽车 7.5% 13.2% 6.6% 6.6% 7.3% 8.3% 资料来源：公司数据，CIRL估计 图2：BYDE与Nothing合作 资料来源：公司数据 图3：比亚迪FY18-FY23E的收入（上）和GP组合（下） 资料来源：公司数据，CIRL估计 图表4：财务报表 资料来源：公司数据，CIRL估计 图表5：同行估值比较 资料来源：彭博、CIRL（市场数据截至8月4日收市） 图表10：比亚迪12个月远期市盈率 资料来源：彭博、CIRL 风险因素 下行风险包括：1）智能手机出货/需求进一步放缓；2)竞争加剧；3)美国客户分担亏损；4)物联网和汽车领域的增长速度慢于 预期；5)来自海外玩家和国内同行的定价压力 评级政策 评级定义 买入跑赢恒指15% 股票评级 中性恒指-15%~15% 卖出跑输恒指-15% 累积跑赢恒指10% 行业评级分析师名单 中性恒指-10%~10%将跑输恒指降低-10% 邱海曼 研究主任 (852)22357677 刘易斯庞 副主任 (852)22357847 孙雨果 高级研究分析师 (852)22357617 伊迪丝·李 高级研究分析师 (852)22357515 陈翠西 高级研究分析师 (852)22357170 分析师认证 我，HaymanChiu，特此证明，本报告中表达的所有观点准确反映了我对标的公司及其证券的个人观点。我还证明，我的薪酬中没有任何部分与本报告/说明中表达的具体建议或观点直接或间接相关。 免责声明 本报告由信达国际研究有限公司编制。尽管本报告所载信息和意见是从被认为可靠的来源汇编或得出的，但信达国际研究有限公司不能也不保证任何此类信息和分析的准确性或完整性。收件人不应将报告视为行使自己判断的替代品。收款人应了解和理解投资目标及其相关风险，并在必要时在做出任何投资决定之前咨询自己的财务顾问。该报告可能包含一些前瞻性估计和预测，这些估计和预测源自对具有内在不可预测和可变情况的未来政治和经济状况的假设，因此可能包含不确定性。本报告中表达的任何意见如有更改，恕不另行通知。本报告仅供参考 ，不构成任何广告，不应被解释为买卖证券的要约。信达国际研究有限公司对因使用本报告所载材料而引起的任何直接或后果性损失不承担任何责任。不得将本报告的全部或部分内容复制给他人。