积极布局新材料，“锆+镁”双主业或均将步入收获期

核心观点 积极布局新材料，“锆+镁”双主业或均将步入收获期 ——三祥新材2022中报点评 事件：公司发布2022年度半年报，2022H1实现营业收入4.62亿元（+6.3%），实现归母净利润0.82亿元（+74.9%）。其中22Q2单季营收2.80亿元（+34.5%），归母净利润0.52亿元（+115.7%）。 氧化锆：产品线逐步丰富，应用领域趋于多元化。公司为国内电熔锆龙头企业，产品广泛应用于耐火材料、陶瓷色釉料、锆基刹车片、钢铁、化工、核极锆材、先进 陶瓷等领域，其中核电、光伏玻璃窑炉、汽车摩擦材料等应用领域需求增长可观。此外公司技术研发团队也不断开发适应于不同应用领域的新材料，实现应用领域多元化，目前公司锂电池正极材料用氧化锆生产线已建成，正在调试阶段。 海绵锆：在手订单饱满，下半年业绩增长可期。得益于与锆材应用相关的大型化工项目陆续开工，海绵锆下游需求大幅增长，目前公司订单饱满，上半年所签订单量 已排产至下半年9~10月份。虽受国家“碳双控”等宏观政策影响，22H1公司子公司海锦锆仅实现营收0.77亿元，较上期有所下降。但我们预计随着下半年化工需求放量，公司业绩增长可期。 化学锆：纳米氧化锆已顺利投产，氧氯化锆投产在即。子公司辽宁华祥投资建设的年产2万吨氧氯化锆项目已进入生产工艺测试阶段，顺利推进中，预计下半年将投产且实现小规模销售。同时为了更好拓宽高附加产品，公司投资的氧氯化锆的下游 产业纳米氧化锆已顺利投产。 镁铝合金项目一期已建成投产，或将打开成长新空间。公司与宁德时代、万顺集团等企业合作的宁德文达镁铝项目一期已建成投产，现阶段批量供货产品主要是电池 盈利预测与投资建议 端板等，预计后续将在电池包托盘等结构件及电动船舶等方向进行产品拓展。 公司研究|中报点评三祥新材603663.SH 买入（维持） 股价（2022年09月01日）14.31元目标价格22.47元 行业有色金属 52周最高价/最低价20.23/8.48元总股本/流通A股（万股）30,227/30,093A股市值（百万元）4,325国家/地区中国 报告发布日期2022年09月01日 1周1月3月12月绝对表现-9.48-19.9525.18-17.64相对表现-7.62-17.1333.157.07沪深300-1.86-2.82-7.97-24.71 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 根据锆系产品价格及公司2022中报情况，我们调整公司产品售价等假设，预计公司2022-2024年归母净利分别为1.70亿元、2.43亿元、3.02亿元（原22-23年为1.63亿元、1.86亿元），由于上市公司可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5年来PETTM中值，给予公司2022年40XPE，维持买入评级，对应目标价 22.47元。 风险提示 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等。 深耕工业新材料，与“宁”共谋轻量化： ——三祥新材首次覆盖报告 2021-09-29 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)7337891,2491,6151,894 同比增长(%)-3.7%7.7%58.2%29.4%17.3% 营业利润(百万元)88131216301369 同比增长(%)-32.9%49.5%64.5%39.6%22.7% 归属母公司净利润(百万元)65100170243302 同比增长(%)-21.6%55.0%69.0%42.9%24.5% 每股收益（元）0.210.330.560.801.00 毛利率(%)26.2%31.0%28.5%27.8%27.8%净利率(%)8.8%12.7%13.6%15.0%15.9% 净资产收益率(%)11.0%11.6%14.6%18.2%19.6% 市盈率 66.7 43.0 25.5 17.8 14.3 市净率 6.6 4.0 3.5 3.0 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 根据锆系产品价格及公司2022中报情况，我们调整公司产品售价等假设，预计公司2022-2024年归母净利分别为1.70亿元、2.43亿元、3.02亿元（原22-23年为1.63亿元、1.86亿元），由于上市公司可比公司数量较少，我们采取历史估值法，参考公司近5年来PETTM中值，给予公司2022年40XPE，维持买入评级，对应目标价22.47元。 图1：三祥新材近5年PEBand（截止8月31日） 收盘价55.182X47.766X40.350X32.934X25.517X 30 25 20 15 10 5 0 2017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-0 数据来源：Wind、东方证券研究所 盈利预测调整附加说明 公司主要产品收入与盈利情况有所调整，我们预计原因主要有三点： （1）锆系产品：近年来锆英砂价格上升趋势明显，公司作为锆系制品的生产商，原材料价格的持续上升，使得电熔锆和海绵锆等锆系制品价格处于较高位运行。我们假设22年锆英砂吨均价为 18237元/吨，23-24年锆英砂价格也维持高位，相较于原有均价有所上调。此外我们也根据不同项目的投产进度和市场情况对产销量进行了一定调整。 （2）铸造改性材料：参考公司21年铸造改性材料毛利率，我们上调相关业务毛利率假设，同时随着宁夏三祥成本优势及先进生产工艺优势凸显，对传统铸造材料的替代效应预计也将逐步加快，我们预计产能利用率也将逐步回升。 （3）宁德文达镁铝：2022H1文达镁铝已开始向下游客户进行批量供货，现阶段批量供货产品主要是电池端板等，但已逐步进军轻量化电动船舶等领域，产能释放节奏后续有望加快。 收入分类预测表 核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2022E 调整前 2023E 2022E 调整后 2023E 2024E 核心假设锆英砂采购价(元/吨） 12,000 12,000 18,237 17,000 17,000 分产品盈利预测锆系材料销售收入 1,124.03 1,131.93 1,061.55 1,271.76 1,418.00 变动幅度 -5.6% 12.4% 毛利率 30.4% 29.6% 29.3% 28.3% 27.3% 变动幅度 -1.1% -1.3% 铸造改性材料销售收入 110.12 110.12 122.32 129.22 133.33 变动幅度 11.1% 17.3% 毛利率 15.0% 15.0% 18.0% 17.0% 16.0% 变动幅度 3.0% 2.0% 特种陶瓷材料销售收入 96.00 - 147.84 274.56 变动幅度 54.0% 毛利率 20.0% 30% 35% 变动幅度 10.0% 其他主营业务销售收入 71.88 71.88 53.76 55.63 57.58 变动幅度 -25.2% -22.6% 毛利率 22.8% 22.8% 26.0% 25.8% 25.6% 变动幅度 3.3% 3.1% 其他业务销售收入 30.77 30.77 11.00 11.00 11.00 变动幅度 -64.3% -64.3% 毛利率 13.0% 13.0% 80.0% 75.0% 70.0% 变动幅度 67.0% 62.0% 销售收入合计 1,336.80 1,440.70 1,248.62 1,615.44 1,894.48 变动幅度 -6.6% 12.1% 综合毛利率 28.3% 27.2% 28.5% 27.8% 27.8% 变动幅度 0.2% 0.6% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2022E 调整前 2023E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入 1,336.80 1,440.70 1,248.62 1,615.44 1,894.48 变动幅度 - - -6.6% 12.1% 营业利润 233.89 262.78 215.62 301.05 369.37 变动幅度 - - -7.8% 14.6% 归属母公司净利润 163.36 186.46 169.79 242.62 301.95 变动幅度 3.9% 30.1% 每股收益（元） 0.76 0.87 0.56 0.80 1.00 变动幅度 -26.1% -7.5% 毛利率(%) 28.3% 27.2% 28.5% 27.8% 27.8% 变动幅度 0.2% 0.6% 净利率(%) 12.2% 12.9% 13.6% 15.0% 15.9% 变动幅度 1.4% 2.1% 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 风险提示 原材料价格大幅波动、新产品需求不及预期、新建产能投产不及预期等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 65 114 121 156 258 营业收入 733 789 1,249 1,615 1,894 应收票据、账款及款项融资 217 181 324 419 491 营业成本 541 544 892 1,167 1,368 预付账款 8 12 13 16 19 营业税金及附加 5 8 13 17 19 存货 174 170 303 396 464 营业费用 16 16 24 30 35 其他 22 111 49 50 50 管理费用及研发费用 73 86 117 146 167 流动资产合计 486 587 809 1,037 1,282 财务费用 18 13 10 10 6 长期股权投资 5 55 55 55 55 资产、信用减值损失 1 (0) 0 0 0 固定资产 431 539 768 800 825 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 190 152 44 49 0 投资净收益 1 (1) 14 45 61 无形资产 116 118 115 112 109 其他 8 9 9 9 9 其他 105 86 67 67 67 营业利润 88 131 216 301 369 非流动资产合计 847 950 1,050 1,083 1,056 营业外收入 0 0 18 18 18 资产总计 1,333 1,537 1,859 2,120 2,338 营业外支出 2 11 4 4 4 短期借款 92 67 107 87 0 利润总额 85 121 229 315 383 应付票据及应付账款 110 99 166 218 255 所得税 11 14 26 36 44 其他 101 72 105 107 109 净利润 75 107 203 279 339 流动负债合计 303 238 379 412 364 少数股东损益 10 6 33 36 37 长期借款 132 84 84 84 84 归属于母公司净利润 65 100 170 243 302 应付债券 131 0 0 0 0 每股收益（元） 0.21 0.33 0.56 0.80 1.00 其他 17 28 22 22 22 非流动负债合计 280 112 105 105 105 主要财务比率 负债合计 583 350 484 518 470 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 95 105 138 174 211 成长能力 实