OIM# 600：不幸的是汽油（炼油厂没这么快说）；馏分油率先开裂

美国石油和天然气 OIM#600：不幸的是汽油（炼油厂没这么快说）；馏分油率先开裂 行业概况 无障碍版本 OIM#600：感谢阅读！馏分油领先 那里’在我们的这个贝尔天气版中吸收了很多东西‘抓住所有’每周。排在首位的是汽油需求的另一个头条问题 ：但需求破坏的轶事证据与炼油厂的评论相矛盾，而EIA数据看起来因异常波动而扭曲‘调整因素’最近几周完成了汽油供应。不管汽油需求有多弱，汽油库存几乎没有变化。表明尽管从夏季转向冬季级汽油的季节性转变，炼油厂仍处于‘最大馏出物’模式，受到约60美元/mmcf的非凡欧洲天然气价格的支持，并突显出区域炼油厂与美国同行相比较高的运营成本。 尽管投资者关注的焦点可能是较低的裂缝利差与夏季峰值水平，但我们认为年金业务的关键驱动因素不是短暂的意外之财，而是可持续的中期周期利润率，我们仍然认为这些利润率已被基于美国/欧洲天然气价格差距目前超过50美元/mcf。目前馏分油裂解价为52美元/桶，随着裂解价差的关键决定因素的扩散，馏分油重新回到领先地位，就像它在年度之星上一样，将汽油降级为副产品。从现在开始的收获需求以及与欧洲承诺在2023年2月之前减少俄罗斯管道进口相关的预期冬季紧缩，我们仍然认为取暖油是美国炼油厂到年底前向上修正盈利的关键决定因素。 欧佩克：9月增加10万桶/日是一个四舍五入的错误 低于100美元/桶的布伦特油价似乎在上述美国（汽油）需求减弱的信号和库存从十年来的最低水平不合时 宜地下降之间波动。但是柜台是内置的 本周的商业库存之所以出现，是因为美国战略石油储备和欧佩克决定在9月仅增加10万桶/日的供应量，这是总体计划中的一个四舍五入的错误，一些评论员将其解释为表明库存紧张生产能力 在主要的欧佩克国家中。 卫星数据显示全球库存呈下降趋势 尽管如此，尽管卫星成像提供商Kayross对所有这些移动部件的全球库存进行了调整， 但即使美国和IEA发布了协调的SPR，全球原油和产品库存自5月以来一直在下降。随着美国SPR的发布计划于2022年10月结束，我们看到市场在冬季恢复收紧的空间，为远期曲线走高提供了一条路线，并广泛支持更广泛的美国石油。 2022年8月4日 公平美国油 道格·莱格盖特美国银行研究分析师 +17132476013 卡雷赤峰美国银行研究分析师 +17132477880 诺亚饥饿美国银行研究分析师 表1：彭博与实际数据(MMbbls)汽油价格高于预期 原油库存美东时间实际的差异 (798)4,4675,265 馏分油美东时间实际的差异 739(2,400)(3,139) 汽油库存美东时间(1,013)实际的163差异1,176利用率美东时间实际的差异 92.6%91.0%-1.6% 资料来源：环评 EIA能源信息署DOE：能源部mnbpd：每天百万桶mnbbl：百万桶 MMBTU：百万英热单位SPR：战略石油储备 IEA：国际能源署WTI：西德克萨斯中质原油 美国银行证券与研究报告中涵盖的发行人开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 请参阅第22至24页的重要披露。 时间戳：美国东部时间2022年8月4日上午12:57 12447773 OIM600：六百！ 图表1：能源部摘要每周统计数据以2.4mmb的馏分油为标题 当前的 上一页 改变 % 原油 426.6 422.1 4.467 1.1% 其中库欣 24.5 23.5 0.926 3.9% 较低的48生产 11.700 11.700 0.000 0.0% 车用汽油 225.3 225.1 0.163 0.1% 汽油生产 9.292 9.7 (0.366) 0.0 汽油需求 8.541 9.245 (0.704) -7.6% 汽油需求保障 26.4 24.4 2.026 8.3% 馏出物 109.3 111.7 (2.400) -2.1% 其中取暖油 6.9 6.9 0.023 0.3% 其中柴油 102.4 104.8 (2.423) -2.3% 馏分油需求 3.9 3.8 0.127 3.4% 馏分油需求覆盖 28.2 29.8 (1.595) -5.4% 喷气燃料 41.6 40.1 1.494 3.7% 航油需求 1.4 1.8 (0.331) -18.7% 航油需求保障 28.9 22.7 6.247 27.6% 剩余的 28.2 29.3 (1.137) -3.9% 渣油需求 0.6 0.3 0.264 87.1% 渣油需求覆盖 49.7 96.8 (47.068) -48.6% 利用率 91.0% 92.2% -1.2% 呐 产品库存 1208.9 1205.4 3.5 0.1% 资源：美国能源部 美国银行全球研究 汽油需求：并不像看起来那么糟糕 零售汽油价格下跌并没有吸引消费者在7月重新使用加油站…至少根据EIA。自6月13日达到5.01美元/ 加仑的峰值以来，平均价格已下跌0.85美元/加仑th，本月最后一周低4美元的价格显然不足以让消费者以 与去年2021年相同的速度重新投入使用——更不用说疫情前的五年平均水平了。相反，环评’燃料需求的衡量标准看起来更接近2020年’sCOVID抑制水平–也许在无数轶事中证明了需求破坏叙述的可信度。7月25日th,美国汽车协会(AAA)公布了一项1,000人调查的结果，发现受访者通过结合旅行或推迟假期来减少驾驶活动，而面对4美元加汽油。3月份的同一项季度调查还确定5美元汽油是驾驶行为发生某些变化的关键敏感度水平。 问题在于迄今为止报告了收益的四家炼油厂，他们没有看到它。 在迄今为止的第二季度业绩中，炼油商的评论引用了整个系统的强劲需求趋势，这与EIA数据形成鲜明对比 ，EIA数据特别指出了7月4日前后的疲软th周末。然而，引用少数精炼者的评论： ‘通过我们的批发渠道，确实没有任何需求破坏的迹象。6月，我们居然创造了销售记录…我们确实在7月的前几周看到了一些平静，但我们的7天平均值现在回到了6月的水平，汽油处于大流行前的水平，而柴油的趋势继续高于大流行前的水平’ –GarySimmons，执行副总裁兼首席商务官瓦莱罗 ‘7月初，我们在7月4日前后出现了一点减速，当时的需求略低于我们认为应该的水平，从那时起，我们’我们看到了每周的增长，需求正在全面回升，特别是在汽油方面…柴油稳定….今天，消费者向我们展示了非常积极的需求信号’ –RickHessling，全球原料高级副总裁马拉松石油 ‘我们看到7月4日出现了一些偏差th周末，那个’总是有问题…然后是真的…我们’已经看到EIA报告的需求下降…[但] 我们在批发层面的需求一直保持在与我们基本相同的水平’在过去的90天里一直在看‘ –TomNimbley，总裁兼首席执行官PBF能源 ‘我们’重新进入周转季节，[馏分油]需求强劲。我们’目前的需求好于2019年。’ –马克·拉希尔，总裁兼首席执行官菲利普斯66 ‘我们’由于价格上涨，重新开始看到一些需求破坏，特别是与2019年同期相比，美国汽车行驶里程在4月和5月变为负数的汽油。更具体地说，对于中期而言，我们已经看到一些逐渐减少的汽油和馏分油需求，但都在五年平均水平之内’ –DaveLamp，总裁兼首席执行官CVI能源 ‘我会注意到7月份的表现非常出色，因为我们受益于不可避免的价格下跌环境。从数量和份额的角度来看，当价格转折时，我们的势头进一步加速。本月至今的交易量同比增长9%。’ –安德鲁克莱德，总裁兼首席执行官美国墨菲（燃料零售商） 将这些评论串联成一个单一的叙述似乎表明消费者对7月4日期间抑制泵需求的5美元汽油的反应更具弹性th假期–可能会让零售商在批发货架上需要更长时间才能卸载汽油，从而导致上周EIA统计数据出现反弹。 但无论7月中旬的情况如何，最新的评论都描绘了一幅自相矛盾的画面，即健康的消费者或许得益于加油站 汽油价格的回落。总的来说，我们建议从动荡的7月得出的结论是一个强有力的提醒，即消费者对价格很敏感，而炼油商则热衷于提醒我们，这是双向的。 图表2：美国普通级汽油平均价格(AAA) 零售汽油价格下跌并没有吸引消费者在7月重新使用加油站 020 202 1 202 2 $5.50 $5.00 $4.50 $4.00 $3.50 $3.00 $2.50 $2.00 $1.50 $1.00 2 资源：AAA，彭博 美国银行全球研究 上周之后，最新的EIA汽油需求指标回落’s推迟到7月4日th反弹——使四周移动平均线需求处于低位；850 万桶/日，与2020年同期持平。 然而，上一节中强调的行业评论表明，至少在轶事上，EIA数据与 行业。一种解释可能是EIA所描述的‘调整系数’对于隐含的汽油需求，以缩小观察到的汽油生产、进口等与最终库存水平与混合成分之间的差距。虽然这通常是不稳定的，但过去几周的波动非同寻常。 坦率地说，在我们看来，对需求是否真的会在连续几周内以相反的方向波动/-近1毫米桶/天的直觉检查并没有通过。 图表3：美国汽油产品供应（需求） 以kbpd为单位。7月4日周末之后，供应的产品继续波动。 11,000201720182019 202020212022 图表4：汽油调整系数 以kbpd为单位。汽油调整因素仍然是我们看到的产品供应波动的关键因素。 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 简二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月 资源：环评 美国银行全球研究 资源：环评 美国银行全球研究 尽管如此，考虑到炼油厂在2Q22的运营水平创下历史新高，我们现在正进入供应可能会减少的周转季节–汽油库存仍低于五年平均水平，尽管需求每周下降700,000桶/天，但数据仅增加 163,000桶是可以相信的。 图表5：美国汽油总库存 以kbbl为单位。由于产品供应数量不稳定，汽油库存在过去几周有所上升。 2017 2018 2019 2020 2021 2022 270,000 260,000 250,000 240,000 230,000 220,000 210,000 200,000 简二月三月四月可能君七月八月九月十月十一月十二月 资源：环评 美国银行全球研究 在全球层面，根据最新的Kayrros卫星成像数据，全球库存继续遵循自5月中旬以来的小幅下降趋势。 本周库存下降11.1百万桶，其中拉丁美洲和亚太地区的库存下降，欧洲以3.65百万桶的增加抵消了部分损 失。中国基本持平，仅增加140kbbl，但我们希望密切监测库存水平，作为中国需求复苏的指标。 图表6：全球库存库存继续稳步下降 资源：凯罗斯 夏天到冬天 馏分油领先 美国银行全球研究 RBOB价格在过去几天大幅下跌，因为上周四活跃合约从8月到9月滚动，时差以0.26美元/加仑或10.71 美元/桶的巨大差异到期，反映出推动需求的季节性高峰已经结束.尽管如此，即期交易继续以高于第2个月的价格交易，表明近期汽油库存的强劲预期需求拉动。这里的问题是结构将如何交易–注意到这一变化的很大一部分将是从夏季等级到冬季等级的转变，当较低值、较高的里德蒸气压(RVP)成分混合到混合物中时。 图表7：历史RBOB价格月份 10月、9月和8月的RBOB价格在5月中旬全部翻滚 450 图表8：RBOB远期曲线 RBOB仍然大幅升水 400 350 300 250 十月 八月 九月 资源：彭博社 提示RBOB 200 Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22 资源：布隆伯格；美国银行全球研究 …汽油重新成为馏分油的副产品 美国银行全球研究 美国银行全球研究 虽然有很多未知数，但有一点很清楚：汽油重新成为柴油的副产品。面对欧洲对天然气替代品的强劲需求， 以及工业经济发展缓慢，柴油裂解价差继续飙升’t（还没有？）陷入经济放缓。