医美行业深度报告：掘金医美赛道，迎接春暖花开

医美行业深度报告：掘金医美赛道，迎接春暖花开 医美本质上属于消费性医疗，兼具医疗和美容消费的优点，且不受医保控费、集采等政策的扰动，故投资者更愿意给予医美行业更高的估值溢价。中国医美市场规模排全球第二，但渗透率远低于日本、韩国等国家。在消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟等多重因素的共振下，中国医美市场未来发展前景广阔。 报告摘要 行业概览： 中国医美市场规模全球第二，但渗透率远低于日本、韩国等国家。中国医美市场不断扩容，已成为全球第二大医美市场，市场规模从2017年的993亿元增长至 2021年的1891亿元，CAGR为17.5%，增速远高于全球增速（3.0%）。随着消 费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济的兴起，预计2030 年市场规模有望达6382亿元，是2021年的3倍。尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比，中国医美市场的渗透率仍然较低。2020年我国每千人疗程量仅 20.8次，是巴西的一半，韩国的四分之一，存在较大的提升空间。 中上游轻医美： 注射类：玻尿酸处于红海市场，肉毒素、再生类产品等种类为蓝海领域，竞争格局良好。近几年多款玻尿酸产品集中上市，导致国内玻尿酸同质化比较严重，竞争较为激烈。中国肉毒素市场增速维持在25%-30%，2021年市场规模为46亿元，预计于2030年达到390亿元，是2021年的8倍。目前国内仅4款肉毒素产品上市，竞争格局清晰，高端和低端品牌分别以保妥适和衡力为代表，中端品牌乐提葆异军突起，瓜分市场份额。不断更新迭代的再生类产品是未来医美的增量市场，少女针、童颜针等新概念的涌现，加速打造“第二成长引擎”，推动医美市场进一步增长。 能量源设备：高端合规产品仍以外资为主导，国产替代是未来趋势。光电医美设备治疗时间较短，具有恢复期短、无创或微创、见效快等特点。国内光电医美设备大部分属于第III类医疗器械，具有一定门槛。目前国内兼具品牌和疗效的强脉冲光、射频等医美设备主要依赖于进口产品，具备先发优势且在研产品较多的国产企业将会脱颖而出 下游整形美容医院： 医美机构竞争激烈且行业集中度较低，市场参与者众多，其中私立医院占82%的市场份额。具有技术优势和品牌影响力的龙头医美机构已起步，并将继续通过收购、品牌授权等方式进行资产重组，预计未来几年行业并购趋势将持续。根据资质，下游医美机构可分为三级整形美容医院、医疗美容医院、医疗美容门诊部和医疗美容诊所。其中，三级整形美容医院门槛最高且可复制性最低，医疗美容诊所门槛较低且可复制性高。 投资建议：目前深圳、上海和北京的疫情对Q2消费的负面影响基本pricein，上海从6月开始正式解封，全国疫情防控政策逐步边际宽松，我们认为现已进入疫情后时代消费复苏的投资逻辑主线，看好后续消费医疗板块的反弹。医美本质上属于消费性医疗，兼具医疗和美容消费的优点，且不受医保控费、集采等政策的扰动，故投资者更愿意给予医美行业更高的估值溢价。在消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟等多重因素的共振下，中国医美市场未来发展前景广阔。建议关注标的：爱美客（300896.SZ）、贝泰妮（300956.SZ）、华熙生物 （688363.SH）、昊海生科（688366.SH/6826.HK）、复锐医疗科技（1696.HK）和医思健康（2138.HK）。 风险提示：政策风险；研发进展、销售、门店扩张不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 行业深度分析 2022年8月31日 医药行业 证券研究报告 医美 投资评级：增持关注股份 爱美客（300896.SZ）贝泰妮（300956.SZ）华熙生物（688363.SH） 昊海生科（688366.SH/6826.HK）复锐医疗科技（1696.HK） 医思健康（2138.HK） 行业表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -4.64 11.43 -20.78 绝对收益-5.67 4.58 -42.27 数据来源：Wind、安信国际 赵宁达医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-83321328 谢欣洳医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-81682613 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限集团。1 各项声明请参见报告尾页。 目录 医美行业深度报告：掘金医美赛道，迎接春暖花开1 1中国医美市场全球第二，但渗透率远低于日本、韩国等国家5 1.1中国医美市场规模持续增长，轻医美占比不断提升5 1.2政策鼓励发展医美产业，医美行业迎来发展机遇6 1.3光电类项目占比最高，肉毒素最受欢迎7 2中上游：注射类项目具有复购率高、消费者黏性强、客单价跨度大等特点，市场潜力巨 大8 2.1玻尿酸处于红海市场，国产竞争力已逐渐超过海外厂商8 2.2肉毒素属于蓝海领域，竞争格局良好10 2.3再生类医美产品涌现，加速打造“第二成长引擎”11 3中上游：高端能量源医美设备以外资为主导，国产替代是未来趋势13 4下游：市场竞争激烈且集中度低，医疗美容诊所可复制性强15 5建议关注标的16 6投资建议18 7风险提示19 图表索引 图1：2017-2030E全球医美市场规模（亿美元）5 图2：2017-2030E全球医美手术与非手术类占比5 图3：2017-2030E中国医美市场规模（亿元）5 图4：2017-2030E中国医美手术与非手术类占比5 图5：医美在不同年龄段渗透率情况6 图6：主要国家每千人医疗美容治疗次数（2020年）6 图7：医美产业链6 图8：中国医美行业结构7 图9：2021年各类轻医美项目市场规模占比7 图10：2021年注射类医美消费占比7 图11：医疗美容用途的玻尿酸8 图12：中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场规模（亿元）8 图13：中国基于透明质酸的皮肤填充剂产品数量（万支）8 图14：2021年基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场份额（销售额）9 图15：2021年基于透明质酸的皮肤填充剂产品市场份额（销量）9 图16：注射肉毒素前后情况10 图17：中国肉毒素市场规模（亿元）10 图18：中国肉毒素注射次数（万支）10 图19：2019年肉毒素市场份额（销售额）11 图20：2019年肉毒素市场份额（销量）11 图21：再生类产品及其他12 图22：不同医美器械作用于不同皮肤层级13 图23：复锐医疗科技2022年新推出产品AlmaTED13 图24：中国激光医美器械市场份额（2020年）13 图25：中国强脉冲光医美器械市场份额（2020年）13 图26：2020年中国医疗美容服务市场结构15 图27：医美机构与可复制性和门槛关系15 表1：国内取得玻尿酸产品医疗器械认证的主要相关企业9 表2：中国四款已上市肉毒素产品11 表3：中国肉毒素在研产品11 表4：主流医疗美容器械应用领域13 表5：中国射频医美器械行业主要企业及获批上市产品数量14 表6：医美机构可展开项目级别15 表7：各级别医美机构门槛15 表8：爱美客估值情况16 表9：贝泰妮估值情况16 表10：华熙生物估值情况16 表11：昊海生科估值情况（H股）17 表12：复锐医疗科技估值情况17 表13：医思健康估值情况17 表14：医美行业相关标的（截至2022/8/30）18 1中国医美市场全球第二，但渗透率远低于日本、韩国等国家 1.1中国医美市场规模持续增长，轻医美占比不断提升 中国医美市场不断扩容，已成为全球第二大医美市场，市场规模从2017年的993亿元增长至2021年的1891亿元，CAGR为17.5%，增速远高于全球增速（3.0%）。根据Frost&Sullivan统计，预计2030年市场规模有望达6382亿元，是2021年的3倍。其中，非手术项目占比不断提升。由于非手术类项目具有创口小、价格低、对医生技术水平要求较低、安全系数高等特点，故更受消费者青睐。值得注意的是，2021年，也就是新冠疫情爆发的第二年，是医美赛道的转折点，非手术类市场规模首次超越手术类。未来随着消费升级、人口结构变化、医疗技术逐步成熟和网红/直播经济的兴起，中国医美市场成长前景可期。 图1：2017-2030E全球医美市场规模（亿美元）图2：2017-2030E全球医美手术与非手术类占比 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 非手术手术 数据来源：Frost&Sullivan、安信国际数据来源：Frost&Sullivan、安信国际 图3：2017-2030E中国医美市场规模（亿元）图4：2017-2030E中国医美手术与非手术类占比 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% 非手术手术 数据来源：Frost&Sullivan、安信国际数据来源：Frost&Sullivan、安信国际 医美行业渗透率远低于日本、韩国等国家，年轻消费者占七成。尽管中国医美市场规模庞大，但是与其他国家相比，中国医美市场的渗透率仍然较低。2020年我国每千人疗程量为20.8次，是巴西的一半，韩国的四分之一，存在较大的提升空间。此外，目前我国20-35岁年轻消费者占74%。随着年轻一代对医美的接受度不断提高，根据Frost&Sullivan统计，2021至2026年 25岁以下消费人群预计将以16.5%的年均复合增长率增长。 图5：医美在不同年龄段渗透率情况图6：主要国家每千人医疗美容治疗次数（2020年） 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% <1920-2526-3031-3536-40>40 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 中国日本巴西美国韩国 数据来源：Frost&Sullivan、招股说明书、安信国际数据来源：Frost&Sullivan、招股说明书、安信国际 医美产业链由上游的原料供应商、中游的产品制造商及下游的服务供应商组成。上游原料供应商包括华熙生物，中游由专门从事医疗美容器械及药品企业组成，准入壁垒相对较高，如Allergan、华熙生物、昊海生科等，下游包括鹏爱医疗美容医院、艺星医疗美容医院、伊美尔等机构。综合来看，中上游由于毛利和净利双高且技术门槛较高，故已诞生多家千亿级别的公司，譬如爱美客等企业。 图7：医美产业链 数据来源：招股说明书、安信国际 1.2政策鼓励发展医美产业，医美行业迎来发展机遇 2022年8月，深圳发改委印发《深圳市促进大健康产业集群高质量发展的若干措施》（简称“《措施》”），鼓励发展医疗美容产业。 针对医美行业，《措施》中提出要支持电子类医疗美容产品、生物类医疗美容产品和医疗美容服务行业。在医美器械领域，要积极发展用于皮肤美容、口腔美容、中医美容的医用激光、光子、射频及超声设备，水光仪、内窥镜等医疗器械。在医美产品领域，要积极发展抗衰老药物，支持发展肉毒素、重组人表皮生长因子等医疗美容药品。在医疗服务领域，要支持建设国际性、专业化、规范化的规范医疗美容机构，推动发展医疗美容产业跨越性规范发展。积极打造医疗美容之都，促进医疗美容服务机构发展壮大。 我们认为，随着政策的逐步落地，政府对医美药械及下游机构给予的政策面支持及资助，将会加速推进我国医美行业健康发展。 1.3光电类项目占比最高，肉毒素最受欢迎 图8：中国医美行业结构 数据来源：安信国际 轻医美中光电类项目占比最高，占据近一半，其次是注射类产品。肉毒素和玻尿酸在注射类医美项目中最受欢迎，2021年以肉毒素注射为主的除皱美容消费占注射类医美产品的53%，位列第一，其次是玻尿酸，占比达43%。 图9：2021年各类轻医美项目市场规模占比图10：2021年注射类医美消费占比 光电类注射类其他肉毒素玻尿酸其他 数据来源：新氧、安信国际数据