公司简评报告：渠道改革成效凸显，空调主业增长稳健

渠道改革成效凸显，空调主业增长稳健 格力电器(000651)公司简评报告|2022.08.31 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 格力电器 沪深300 0.2 26-Aug 15-Jun 4-Apr 22-Jan 11-Nov 31-Aug 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）31.93 一年内最高/最低价（元）41.94/27.83市盈率（当前）7.17 市净率（当前）2.42 总股本（亿股）56.31 总市值（亿元）1,797.98 资料来源：聚源数据 相关研究 格力电器（000651）2021年报及2022年一季报点评：21年业绩符合预期，22Q1经营表现超预期 格力电器（000651）2021年三季报点评：Q3收入业绩同比下滑，盈利能力基本稳定 格力电器（000651）2021年中报点评：渠道改革持续推进，盈利能力回升 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入958.07亿 元，同比+4.13%；实现归母净利润114.66亿元，同比+21.25%；实现扣 非后归母净利润116.07亿元，同比+32.03%。点评： 业绩实现高增，空调主业稳健增长。单季来看，Q2公司实现营收602.72亿元，同比+3.04%；实现归母净利润74.63亿元，同比+24.10%；实现扣非归母净利润78.33亿元，同比+42.61%，得益于渠道扁平化改革与多元业务布局，上半年公司业绩实现高增。分业务来看，2022H1公司空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源实现营业收入687.46/21.77/28.88/2.00/19.26亿元，较去年同期分别 +5.18%/-1.51%/+57.79%/+2.40%/+131.57%，上半年格力空调主业实现优于行业的增长。分区域来看，2022H1国内、海外收入为626.10/137.36亿元，同比分别+7.56%/7.94%，占总营收的比重分别为65.76%/14.42%。 渠道改革下效率提升，盈利能力持续改善。2022H1毛利率同比+0.76pct至24.50%，其中单Q2毛利率同比+1.65pct至24.99%，我们认为产品提价、空调业务占比提升及渠道变革均对毛利率提升起到正向拉动。2022H1销售/管理/研发费用率同比分别-2.45pct/+0.45pct/-0.49pct至5.13%/2.60%/3.19%，其中单Q2销售/管理/研发费用率同比分别 -2.54pct/+0.13pct/-0.62pct至4.92%/2.07%/2.88%，销售费用率下滑主要系渠道改革带来效率提升。综合影响下，2022H1净利率同比+0.95pct至11.37%，其中单Q2净利率同比+1.64pct至12.08%。 Q2现金流表现优异，出货端持续改善。2022Q2公司实现经营现金流净额为97.50亿元，同比+640%，公司经营性现金流表现优异，同比实现高增。截至6月底，公司合同负债为161.22亿元，同比+65.23%，说明公司在手订单充裕，经销商提货意愿较高。 投资建议：巩固空调主业，多元业务布局拓宽企业护城河，维持“买入”评级。公司渠道扁平化改革初见成效，海内外收入规模持续增长，预计后续伴随市场回暖，公司市占率有望进一步提升。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为260.59/291.67/320.47亿元，对应当前市值PE分别为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 1896.54 2098.03 2305.18 2503.80 同比增速（%） 11.2% 11.7% 9.9% 8.6% 归母净利润（亿元） 230.64 260.59 291.67 320.47 同比增速（%） 4.0% 13.0% 11.9% 9.9% EPS(元/股) 3.90 4.63 5.18 5.69 PE（倍） 8 7 6 6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 225,850 236,161 274,947 309,167 经营活动现金流 1,894 27,124 42,800 35,619 现金 116,939 128,535 160,534 181,230 净利润 23,064 26,059 29,167 32,047 应收账款 13,841 10,987 12,817 14,691 折旧摊销 3,644 5,316 5,184 5,234 其它应收款 1,151 346 475 645 财务费用 -2,207 -1,428 -1,800 -1,971 预付账款 4,592 3,447 4,052 4,721 投资损失 -522 -464 -464 -464 存货 42,766 32,292 37,998 43,716 营运资金变动 -25,028 481 10,500 502 其他 47,712 51,393 56,935 61,263 其它 3,175 -2,578 506 592 非流动资产 93,748 92,936 92,488 92,965 投资活动现金流 29,752 -4,502 -4,736 -5,712 长期投资 10,337 10,337 10,337 10,337 资本支出 -22,348 -4,503 -4,735 -5,711 固定资产 31,183 29,863 29,725 30,606 长期投资 -2,217 0 0 0 无形资产 9,917 10,424 11,112 11,709 其他 54,317 1 -1 -1 其他 35,373 35,373 35,375 35,374 筹资活动现金流 -25,331 -11,027 -6,064 -9,211 资产总计 319,598 329,097 367,435 402,132 短期借款 15,669 3,000 3,000 3,000 流动负债 197,101 203,647 223,374 239,128 长期借款 8,355 1,000 1,000 1,000 短期借款 27,618 29,618 31,618 33,618 其他 -23,498 -1,656 5,891 3,508 35,875 41,415 44,731 47,315 现金净增加额 6,316 11,595 32,000 20,696 6,761 6,761 6,761 6,761 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 14,571 15,571 16,571 17,571 成长能力 8,961 9,961 10,961 11,961 营业收入 11.7% 11.7% 9.9% 8.6% 5,610 5,610 5,610 5,610 营业利润 2.4% 13.4% 12.0% 10.0% 211,672 219,218 239,945 256,699 归属母公司净利润 4.0% 13.0% 11.9% 9.9% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 4,274 4,012 3,719 3,397 获利能力 归属母公司股东权益 103,652 105,867 123,771 142,036 毛利率 24.3% 26.8% 27.2% 27.5% 负债和股东权益 319,598 329,097 367,435 402,132 净利率 12.2% 12.3% 12.5% 12.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 21.4% 23.7% 22.9% 22.0% 187,869 209,803 230,518 250,380 ROIC 21.7% 24.1% 22.9% 22.0% 142,252 153,541 167,746 181,459 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 1,077 1,471 1,514 1,568 资产负债率 66.2% 66.6% 65.3% 63.8% 营业费用 11,582 14,686 16,136 17,527 净负债比率 40.3% 42.3% 38.8% 36.1% 研发费用 6,297 7,133 8,299 9,264 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 管理费用 4,051 4,524 4,971 5,399 速动比率 0.9 1.0 1.1 1.1 财务费用 -3,521 -1,428 -1,800 -1,971 营运能力 资产减值损失 -606 -606 -606 -606 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 公允价值变动收益 -58 -58 -58 -58 应收账款周转率 16.6 16.9 19.4 18.2 投资净收益 522 522 522 522 应付账款周转率 4.2 4.0 3.9 3.9 营业利润 26,677 30,255 33,899 37,273 每股指标(元) 营业外收入 154 123 98 79 每股收益 3.90 4.63 5.18 5.69 营业外支出 28 28 28 28 每股经营现金 0.34 4.82 7.60 6.33 利润总额 26,803 30,350 33,969 37,324 每股净资产 18.41 18.80 21.98 25.22 所得税 3,971 4,553 5,095 5,599 估值比率 净利润 22,832 25,797 28,874 31,725 P/E 8 7 6 6 少数股东损益 -232 -262 -293 -322 P/B 2 2 1 1 归属母公司净利润 23,064 26,059 29,167 32,047 EBITDA 26,926 34,238 37,353 40,587 EPS（元） 3.90 4.63 5.18 5.69 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作