业务进展及投资收益受市场环境拖累，下半年carry有望持续加速入表

事件：公司上半年实现总收入6.04亿元，同比-42.4%；总收入及净投资收益5.12亿元，同比-79.2%；归母净利润-1.54亿元。 一、资管业务：管理费稳步增长，carry加速实现入表，市场波动拖累自有投资收益 公司资管业务实现收入1.9亿元，同比-86%，经营利润0.8亿元，同比-92%。 1）管理费成为穿越周期的稳定收入来源。上半年管理费收入+29%至2.5亿元。截至22H1末，AUM受公允价值下降影响较年初-4%至486亿元，产生管理费的AUM较年初+15%至273亿元，在募资环境明显降温的情况下，逆势增加近40亿元。随着公司人民币和美元四期基金的后续募资，我们预计到2022年底产生管理费的AUM有望继续上升。2）Carry加速入表。上半年基金退出项目共计26亿元，公司实现carry收入0.3亿元，同比+694%。 未入表的累计未实现carry收入仍达42亿元，其中51%的carry由2013-2015年成立的基金贡献，这批基金已进入退出期。我们预计，未实现carry或将逐步在2022-2025年转化为已实现carry，为公司贡献收入及利润。3）净投资亏损1亿元，由公司投资自有基金及第三方基金估值回调所致。公司自有资金投资华兴基金、第三方基金成本分别为9.5、4.5亿元，截至22H1末，其公允价值分别为16亿元、10亿元，IRR分别达28%、26%。但由于22H1二级市场出现剧烈震荡，基金估值较年初回调，使得公司亏损1亿元。 二、投行业务：港美股IPO进入寒冬，中概审计监管合作协议签署有望带动公司业务触底回升 投行业务收入2.3亿元，同比-69%，经营亏损168万元。其中，FA收入同比-49.5%，港美股投行业务收入同比-95%，股票销售交易佣金收入同比-41%。上半年私募融资、港美股IP、二级市场情况均处于近年最低点：私募股权市场美元交易金额160亿美元，同比-70%；港股IPO发行规模仅140亿港元，同比-93%；美股IPO发行规模仅0.7亿美元，同比-99%；二级市场受利空冲击反复下跌，恒生科技最大跌幅达41%。 中国证监会、财政部于2022年8月26日与PCAOB签署审计监管合作协议。 我们认为中概退市风险有望逐步化解，海外IPO有望逐步恢复正常，从而带动公司业务及业绩筑底回升。 三、华兴证券：投资收益不及预期，积极推动投行关键项目落地 华兴证券收入0.4亿元，同比-89%，经营亏损1.1亿元。其中，交易及顾问收入同比-23%至0.5亿元，净投资亏损0.2亿元，主要由自营投资和此前科创板IPO承销项目跟投收入受到A股市场波动影响所致。上半年，经纬恒润1单科创版IPO项目落地，目前已有2单IPO过会（宏景科技、菲鹏生物）及1单IPO申报（上专股份），并有6个项目立项。 四、财富管理：AUM回调但结构改善，收入同比提升 财富管理总存续AUM较年初-34%至62亿元，主要是现金类产品由年初的34亿元降至8亿元所致，但另类资产AUM由年初的30亿元提升至34亿元，结构有所改善。收入同比+24%至0.5亿元，经营亏损0.4亿元。 投资建议：公司私募股权管理业务稳步发展，未实现carry有望在下半年加速入表；同时，随着中概股自美退市风险逐步化解，公司海外投行业务将企稳回升，下半年公司业绩有望扭亏为盈。由于公司上半年盈利亏损，我们下调2022-2024年的盈利分别至3.5/6.6/8.0亿元 （ 前值分别为16.4/19.2/24.1亿元），同比分别-78.3%/+85.9%+22.0%. 风险提示：全球资本市场大幅波动；海外IPO恢复不及预期；竞争加剧