疫情期间营收稳定增长，期待产品平台化拓展

江苏雷利（300660） 证券研究报告 2022年09月01日 投资评级 疫情期间营收稳定增长，期待产品平台化拓展 事件：公司公布2022年半年报，实现营业收入增长0.75%，归母净利润减少4.34%：1）2022H1公司实现营收14.65亿元，同比+0.75%；2）实现归 行业电力设备/电机Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格27.66元 目标价格元 母净利润1.55亿元，同比-4.34%；实现归母扣非净利润1.89亿元，同比 +17.85%；主要系22H1主要得益于公司对各业务模块进行积极开拓与调整，围绕“多应用领域”战略开拓增量收入；3）公司经营性现金流净额1.55亿元，同比-69.52%；主要为21H1承兑贴现较多所致；4）公司总资产和归母净资产较年初增长11.47%、5.88%；总资产增长主要系公司发展规模扩大，新能源配套扩产用厂房及生产配套项目投入，以及理财产品减少以及向金融机构融资增加所致；净资产余额增长主要是系2021年6月授予限制性股票40%部分满足行权条件资本金入账形成溢价，对应资本公积增加所致。 原材料价格冲高回落，毛利环比一季度提升：2022H1公司毛利率为28.05%， 基本数据 A股总股本(百万股) 262.13 流通A股股本(百万股) 262.04 A股总市值(百万元) 7,250.48 流通A股市值(百万元) 7,248.11 每股净资产(元) 10.95 资产负债率(%) 39.03 一年内最高/最低(元)46.94/15.51 同比-0.37pct；净利率为12.36%，同比+0.40pct；公司22H1费用率为15.12%， 同比上升1.78pct，其中销售/管理/研发/财务1.93%/12.67%/4.83%/-4.80%，同比分别变动-0.12pct/+1.28pct/+0.40pct/-4.17pct。 2022Q2：公司实现营收7.44亿元，同比+1.07%，环比+3.25%；实现归母净 利润0.85亿元，同比+8.77%，环比+23.08%；实现归母扣非净利润1.21亿元，同比+56.23%，环比+77.94%。销售毛利率28.24%，同比-0.80pct；销售净利率13.25%，同比+1.86pct。 业务模块优化升级，新能源业务开拓新增长点：公司在全球新冠疫情影响这一大背景下实现营业收入14.65亿元，主要得益于公司对各业务模块进行积极开拓与调整。公司围绕“多应用领域”战略，推出工控领域用无刷电机及组件等新产品，22H1内工控电机及组件实现销售同比增长27%；新能 作者李鲁靖分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 孙潇雅分析师 SAC执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com 股价走势 源汽车用电子水泵及铝压铸件产品需求量增长较快，使得汽车零部件收入江苏雷利创业板指 同比增长65%，新能源板块中光伏储能用水泵实现销售收入1,498万元， 超过2021年全年收入的66%，开创了公司在新能源板块另一个增长点；公司继续深耕一站式微电机方案解决，研发水平始终保持行业领先地位。22H1末，公司已有26条自动化产线，自动化生产运营能力持续稳步提升，后续将为高端制造和模块化产品提供坚实的技术支持和快速标准交付保证。 盈利预测与投资建议：综合考虑新业务下游可能不及预期、国内疫情和宏观调控的双重影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利 润分别为3.31亿（前值3.50亿）、4.66亿（前值4.89亿）和6.12亿，对应PE分别为23.79、16.91和12.87，维持“买入”评级！ 风险提示：新业务订单不及预期，汇率波动，新冠疫情反复等风险。 46% 31% 16% 1% -14% -29% -44% 2021-092022-012022-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《江苏雷利-首次覆盖报告:深耕中高端微电机，多领域平台化拓展》2022-02-03 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,422.29 2,918.92 3,543.18 4,449.23 5,566.58 增长率(%) 7.66 20.50 21.39 25.57 25.11 EBITDA(百万元) 525.01 517.70 402.45 564.24 740.20 归属母公司净利润(百万元) 272.90 244.16 331.33 466.15 612.47 增长率(%) 18.52 (10.53) 35.70 40.69 31.39 EPS(元/股) 1.04 0.93 1.26 1.78 2.34 市盈率(P/E) 28.88 32.28 23.79 16.91 12.87 市净率(P/B) 3.12 2.91 2.76 2.54 2.29 市销率(P/S) 3.25 2.70 2.22 1.77 1.42 EV/EBITDA 6.66 12.27 17.28 11.06 8.74 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,025.58 1,429.45 1,020.26 1,747.41 1,564.18 营业收入 2,422.29 2,918.92 3,543.18 4,449.23 5,566.58 应收票据及应收账款 1,190.28 1,197.69 1,558.11 1,506.92 2,049.50 营业成本 1,736.86 2,172.66 2,637.46 3,258.01 4,049.79 预付账款 17.05 15.65 36.23 25.76 46.80 营业税金及附加 15.86 16.50 22.21 27.39 33.54 存货 504.41 611.60 839.00 1,061.51 1,413.36 销售费用 50.83 64.52 81.49 97.88 116.90 其他 305.40 151.36 193.94 160.83 162.15 管理费用 170.10 230.68 279.91 347.04 428.63 流动资产合计 3,042.72 3,405.76 3,647.53 4,502.43 5,236.00 研发费用 113.63 136.85 162.99 200.22 244.93 长期股权投资 29.42 50.60 50.60 50.60 50.60 财务费用 7.90 (2.24) (19.13) (25.19) (30.99) 固定资产 378.18 512.94 561.96 610.63 646.10 资产/信用减值损失 (14.38) (14.89) (5.00) (5.00) (5.00) 在建工程 53.85 118.77 107.26 112.36 97.41 公允价值变动收益 0.00 0.76 0.00 0.00 0.00 无形资产 99.35 126.78 116.92 107.06 97.20 投资净收益 8.62 (1.23) 5.98 4.46 3.07 其他 163.16 273.78 235.38 243.17 239.82 其他 9.64 19.80 (11.97) (8.91) (6.14) 非流动资产合计 723.96 1,082.86 1,072.12 1,123.82 1,131.13 营业利润 323.23 295.52 389.23 553.34 731.86 资产总计 3,766.68 4,488.62 4,719.65 5,626.25 6,367.13 营业外收入 2.15 2.38 2.15 2.15 2.15 短期借款 48.19 222.90 100.00 100.00 100.00 营业外支出 1.46 1.58 1.46 1.46 1.46 应付票据及应付账款 977.12 1,235.94 1,401.52 2,037.49 2,349.77 利润总额 323.92 296.32 389.92 554.03 732.55 其他 145.62 182.91 217.01 214.64 280.57 所得税 43.78 33.38 46.79 66.48 87.91 流动负债合计 1,170.92 1,641.75 1,718.53 2,352.13 2,730.35 净利润 280.13 262.95 343.13 487.54 644.64 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 7.23 18.79 11.80 21.39 32.17 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 272.90 244.16 331.33 466.15 612.47 其他 32.34 41.50 39.36 37.74 39.53 每股收益（元） 1.04 0.93 1.26 1.78 2.34 非流动负债合计 32.34 41.50 39.36 37.74 39.53 负债合计 1,203.26 1,683.25 1,757.89 2,389.87 2,769.88 少数股东权益 38.45 94.38 106.17 127.57 159.73 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 259.34 259.33 262.13 262.13 262.13 成长能力 资本公积 1,432.48 1,481.29 1,449.98 1,449.98 1,449.98 营业收入 7.66% 20.50% 21.39% 25.57% 25.11% 留存收益 2,270.58 2,444.27 2,593.46 2,846.68 3,175.38 营业利润 22.36% -8.57% 31.71% 42.16% 32.26% 其他 (1,437.44) (1,473.89) (1,449.98) (1,449.98) (1,449.98) 归属于母公司净利润 18.52% -10.53% 35.70% 40.69% 31.39% 股东权益合计 2,563.41 2,805.37 2,961.76 3,236.38 3,597.25 获利能力 负债和股东权益总计 3,766.68 4,488.62 4,719.65 5,626.25 6,367.13 毛利率 28.30% 25.57% 25.56% 26.77% 27.25% 净利率 11.27% 8.36% 9.35% 10.48% 11.00% ROE 10.81% 9.01% 11.60% 14.99% 17.82% ROIC 21.75% 19.95% 22.21% 24.13% 41.97% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 280.13 262.95 331.33 466.15 612.47 资产负债率 31.94% 37.50% 37.25% 42.48% 43.50% 折旧摊销 56.88 73.52 32.34 36.09 39.34 净负债率 -37.31% -41.14% -30.01% -49.82% -39.60% 财务费用 28.00 21.85 (19.13) (25.19) (30.99) 流动比率 2.60 2.07 2.12 1.91 1.92 投资损失 (8.62) 1.23 (5.98) (4.46) (3.07)