锰硅周报：大方向不改，价格短期或继续冲高

五矿期货锰硅周报 大方向不改，价格短期或继续冲高 20220827 黑色建材组赵钰 从业资格号：F3084536 投资咨询号：Z0016349 联系人陈张瀅 chenzy@wkqh.cn0755-23375161 从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 基差：基差水平大幅收窄，回到1/4分位附近的相对低位。锰硅6517天津现货报价7350元/吨，环比+100元/吨，期货主力收盘价7428元/吨，环比周+418元/吨，基差76元/吨，环比-302元/吨，基差率1.01%。 利润：利润有所回升，但依旧在低位区间。锰硅测算即期利润（不含折旧及财务等费用），内蒙利润107元/吨，环比+204元/吨；宁夏187元 /吨，环比+254元/吨；广西-70元/吨，环比-130元/吨。 成本：利润下降源自于成本的下降，当前测算内蒙锰硅即期成本在7140元/吨，宁夏在7060元/吨，广西在7420元/吨（含折旧等费用)，成本环比平均降低130-150元/吨。 供给：锰硅周产量13.98万吨，环比+0.07万吨。 需求：需求端有所反弹，粗钢产量及螺纹产量本月持续回升，但随着原料端反弹，钢材利润再度收窄，对未来需求继续回升造成压力。 河钢集团8月采购硅锰合金19700吨，较7月-3100吨；8月份招标价为含税进厂承兑7400元/吨，较上月招标价下跌550元/吨。 锰硅周表观消费量13.46万吨，环比+0.07万吨。 螺纹钢周产量269.46万吨，环比+4.28万吨。 8月中旬，粗钢日均产量274万吨，环比+1.42万吨。 库存（双周）：锰硅可视化显性库存34.47万吨，环比-0.25万吨。其中，样本企业库存22.2万吨，环比+0.45万吨。 基本面评估 锰硅基本面评估 估值 驱动 基差 生产利润测算 产量 需求 锰硅库存 钢厂招标 数据 基差76元/吨，环比-302元/吨，基差率1.01% 内蒙利润107元/吨，环比+204元/吨；宁夏187元/吨，环比+254元/吨；广西-70元/吨，环比-130元/吨 锰硅周产量13.98万吨，环比+0.07万吨。 螺纹钢周产量269.46万吨，环比+4.28万吨。8月中旬，粗钢日均产量 274万吨，环比+1.42万吨。 显性库存34.47万吨，环比-0.25万吨。 河钢集团8月采购硅锰合金19700吨，较7月-3100吨；招标价为含税进厂承兑7400元/吨，较上月招标价下跌550元/吨 多空评分简评 基差水平大幅收窄，回到1/4分位附近相对低位 利润有所回升，但依旧在低位区间，难以支撑产量显著回升 产量企稳，依旧位于低位（1/4分位以下） 需求端有所反弹，粗钢产量及螺纹产量本月持续回升 库存处在高位 钢招量缩价跌 小结 低供给、需求反弹及对于即将到来的钢材旺季的需求转好预期带动本周铁合金价格出现显著反弹，但现实需求并不足以支撑现货价格显著上抬，本周盘面价格反弹力度明显大于现货，导致基差本周出现大幅收窄。此外，四川高温缺水带来的通过工业企业限产来让电于民，带来了去年八九月份全国性拉闸限电的味道，盘面对于限电的想象力被带动，一定程度也推升了盘面的强度。对于需求，近期原材料的反弹再度压缩了钢材端利润，加之在房地产下半年难有起色的情况下，我们认为旺季的需求预期恐在未来被证伪，带来价格的回调。此外，本次的限电是由高温缺水带来的阶段性现象，与去年电力持续的供需缺口带来的限电有明显的不同，随着高温退却，拉闸限电的梦预计也将随之破灭。当然，预计下周，在预期和情绪中，价格仍有向上反弹动能。从盘面图形看，目前日线级别可能在走扩张的喇叭状反转形态，下周价格可能有突破前高的冲动，关注上方7600-7700附近压力区间（针对加权指数），以及是否同步出现的冲高回落。除此之外，基于成本与估值角度考量，我们认为锰硅价格大方向向下仍旧是明确的，期间的反弹仍旧不建议参与，随时有再度戛然而止的风险。成本端，锰硅成本中枢在7060-7420元/吨区间附近，本周盘面反弹至成本区间上沿附近。锰矿端，锰矿进口量出现回升，港口库存累积至高位，供给存在压力，而需求随锰硅的低产量表现弱势，带动锰矿价格近期持续下跌，预计价格将继续维持弱势；焦炭端，神木、府谷及榆林一带疫情影响下，价格有所反弹，但随着下游钢材端需求减弱，以及国家“保价稳供”政策的有力执行，我们预计未来也是价格中枢下移的过程，短期不过是价格的反弹。利润估值方面，我们认为持续低迷的需求以及整体钢材端利润空间小、景气度差的情况依旧将限制锰硅的利润估值空间，预计很难打出明显反弹； 2 期现市场 锰硅基差 图1：锰硅现货及期货价格（元/吨）图2：锰硅主力基差（元/吨） 13000 12000 市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力 2500 2000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 1500 1000 500 0 -500 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 5000-1000 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 本周(2022/08/27)，锰硅6517天津现货报价7350元/吨，环比+100元/吨，期货主力收盘价7428元/吨，环比周+418元/吨，基差76元/吨，环比-302元/吨，基差率1.01%。基差水平大幅收窄，回到1/4分位附近的相对低位。 3 利润及成本 生产利润 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨） 5000 内蒙：不含折旧 宁夏：不含折旧 广西：不含折旧 6000 内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧 4000 5000 3000 2000 4000 3000 2000 1000 1000 0 2016/01 2016/05 (1000) 0 (1000) 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 2016/1 2016/5 2016/9 2017/1 2017/5 2017/9 2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1 2022/5 (2000) 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 本周(2022/08/27)，锰硅测算原料点对点即期利润（不含折旧及财务等费用），内蒙利润107元/吨，环比+204元/吨；宁夏187元/吨，环比 +254元/吨；广西-70元/吨，环比-130元/吨。 生产成本 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.5 3700 3200 2700 2200 1700 1200 700 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 200 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 本周(2022/08/27)，南非碳酸矿报价32.8元/吨度，环比-1.2元/吨度；澳洲Mn45块矿报价45.1元/吨度，环比-1.4元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价42.5元/吨度，环比-1.5元/吨度。冶金焦方面，当前报价2080元/吨，环比-100元/吨。 生产成本 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨） 0.80 0.75 0.70 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05 0.30 内蒙宁夏广西 9500 8500 7500 6500 5500 4500 2014/08 2014/12 2015/04 2015/08 2015/12 2016/04 2016/08 2016/12 2017/04 2017/08 2017/12 2018/04 2018/08 2018/12 2019/04 2019/08 2019/12 2020/04 2020/08 2020/12 2021/04 2021/08 2021/12 2022/04 2022/08 3500 内蒙宁夏广西 资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL，五矿期货研究中心 本周(2022/08/27)，各产区电价维持稳定。 当前测算内蒙锰硅即期成本在7140元/吨，宁夏在7060元/吨，广西在7420元/吨（含折旧等费用)，成本环比平均降低130-150元/吨。 锰矿进口 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨） 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 20182019202020212022 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 总进口量（右轴）南非澳大利亚加蓬 350 300 250 200 150 100 50 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 0