业绩符合预期，甜味剂海外需求向好

CompanyUpdate CAPITAL 2022年08月26日 费情热 金禾实业 (002597.SZ) ResearchDept. Buy买进 H70507ecapital.con.tw 目标价（元）56 业绩符合预期，甜味剂海外需求向好 公司基本资讯结论与建议： 产业别食品饮料公司发布22年半年报，22年H1实现营收36.00亿元，30-45.50%，实现归 A股价(2022/8/25)45.28 股价12个月高/任 深证成指(2022/8/25)12;0-,03 53.27/32.05 母净利润8.54亿元，0+94.32，处于此前预告中值，符合预期。Q2来石， 公司单季度实现营收17.02亿元，y0y-27.30%q0g-10.31%，实现妇归母净利润 总发行股数(百万)560.924.12亿.元，yoy+79.74%,qoq6.33% A股数(百万)559.39 A市值(亿元)253.29 健康低糖理念的深入人心；代糖产业发展速度加快，公司作为全球甜味剂 主要股车安微金理投资产业龙头，拥有安赛案产能1.2万吨，三氯蓝精产能0.8万吨，两项产品产能 每股净值(元) 股价/账面净值 集团有限公司 (44.66%) 10.80 均为全球第一，龙头优劳明显，拥有配套化工材料产能，产业链齐全，未来 成长有望提速，维持“买进”评级。 一个月三个月 4一.19年产品量价齐升，业绩增长明显：公司业绩增长，主要受益于主营产品量 股价流跌)9.918.231.6价齐升，22年硅味剂价格持续高位，02三氯蔗料/安赛案/甲基麦芽酚/ 近期评等乙基麦牙酚市场均价分别为38.0/7.4/11.0/9.3万元/吨， 买进42.23yoy+85.2%/25.6%/15.8%/5.2%,qoq13.5%/11.1%/8.7%/6.3%,公司 天进 2022.06.30 2022.03.22 39.43 8000吨三氯蓝钳项日达到滴产，销量同比增加：5000吨甲乙基麦学酚项 目于2022年3月开始进入试生产状态，目前已达标达产：氧化业级二期 产品组合年产4万吨项日已于2022年6月份建设完毕，并一次性开车成功，产出 食品添加剂大宗化工原料 功能性化工中间体原料 62.24 29.4h 3.5% 合格产品，公司氯化业鼠产能达8方吨，为公司核心产品三氯蒸糖以及后续进一步的发展提供了原料保障， 共他2.7出口大幅增加，海外需求持续向好：海外甜味剂产品市场需求旺盛，2022 机构投资者占流通A股比例年1-7月，中国三氯黑格山口量达8921吨，0y+59.9，安赛密山口量 革金11.0%达9357吨，0y-19.6，8月海外需求情况仍较乐观，出口订单支撑强动。 一般法人 47.5%三氯蔗糕和安赛案价格上行，8月下句三氯蔗糖/安赛宽价格分别为 股价相对大盘走势41.0/7.2万元/吨，yoy+54.7%/+2.9%。 60%利润同比增厚，费用控制合理：产品价格上涨增享公司利润，22年H1 公司毛利率网比增8.73pct达34.92%，随着公司营收增长，各项费用 32% 29% 率均有推薄，研发费用率同比下滑0.66pet达2.97%，销普费用率同比下 降0.22pet达0.87%，管理费用率同比下降0.66pet达1.99%，财务费用 率同比下降0.94pct达-0.70%，主要受益于公司利息收入和汇兑收器端加. 40% 成长动力充足，一体化优势明显：公司居续成长动力充是，5000吨中之 基麦芽酚和4方吨氯化业取产能年内速步释放，将为公司利润带来进 步增长：年产3万吨DNF项日行政审批工作正在推进：新产品阿洛酬糖 及醇改性情萄糖基菊糖正在建设中，此外还有定远二期项目稳步推进， 公司食品源加剂和大宗化学品两大根块同步发展，化工板块换为食品添加 剂板块提供原料、降低成本，食品加剂板块为基础化工产业弱化周期， 增强抗风险能力。在全球减精、低糖化大趋势下，公司作为全球领先的 CyilalCuresanes 台北·香港·上海 CompanyUpdate CAPITAL ChinaResearchDept. 安赛案和三氯蔗糖甜味剂产品的研发、生产、销售企业，基于产品成本的不断优化，产能的不断释放，行业地不断得到现固。 益利预测：主营产品出口向好，我们上修益利预测，预计公司2022/2023 年实现净利润17.41/18.77（前值15,86/17.11亿元，yoy+35%/8%)，Y0y+47.87%/7.81%，新合BPS为3.10/3.35元，月前A股股价对应的PE为15/14倍，维持“买进”评级： -风险提示：1、公司选避环境监测，愉排废气的事件，日前还安微省生态环境执法部门的进一步调查当中；2、公司产品价格不及预期：3、新产能释放不及预期： 2019 2020 2021 2022E 2023E RMB百万元 809 61. 1,177 1,741 1,877 -11.289 -11.16% 63.824 7.81% RMB元 1.45 1.28 2.10 3.10 3.55 % -11.289 -11.50% 63.82# SC8"LF 7.81% 个度截止12月31口 纯利(Nelprofit) 同比增 每股量条(BPS) 同比增减 A股市盈率(P/E) x 82'15 35.35 21.58 14.59 13,53 段利(DPS) RIB元 0.54 0,45 0.65 0.55 0.65 股总率(Yield) % 1.19% 0.995 1.443 1.44§ 1.44§ 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥355 美达（Buy）15%≥潜在上涨空间35% 区间操作（TradingBay）5%潜在上涨空间<15% 无法由基本面给子投资评等 中立(Neutral)预期近期股价将处于盘整 建设降低持股 CupilalCurevanes 台北·香港·上海 CompanyUpdate CAPITALChinaResearchDept. 2019 2020 2021 2022E 2023E 3972 2666 5845 7220 7875 2729 2674 4199 4823 5283 137 1.20 183 221 237 32 25 33 41 45 131 54 85 93 S6 [22 L50 L85 202 -19 -3 23 28 31 -13 4 -8 -8 -8 29 51 119 125 131 用一；合并摄益表会计年度（白万元） 营业妆入 经营成本研发费用 营业税金及附点 销售费用管理费用财务费用 资产读值损失 营业利润 S40 1385 2040 营业外收入 6 1 1 - 营业外支出 利润总额 8 937 10 830 22 1364 23 2017 所得税 1.29 112 187 2.77 少数股东报益 0 0 -1 -1 妇属于丹公司股东权益 809 719 1177 1341 用二：合并资产负债表 会计年度（百万元） 贷币资金 回收账款 存优 2019 1776220373 2020 1139 295 340 2021 1985505506 2022EB 2562 506516 清动资产合计 长靠股权投资 4000 4 4102 5494 20 6855 2.1 固定资产 1774 1759 2400 2520 在座T程 53 701 334 351 精源动资产合计 2149 2396 3354 3500 资产总计 6:49 6998 884 10354 投资收益 2193 - 24 2174 2.99 -1 1877 2023E 3781 667 567 8551 22 2646 368 3656 12207 11251502177919101882 非流动负债合计543549122712271231 负债合计 000 16672051300731373113 少数股东权益1 股东权密合计4482 49475841 72179094 负债及股东权益合计6:496998884S1035412207 附二，合并现全流量表 会计年度（百万元）6T0220202021E2022E2023E 经营活动产生的现金流量净额906994885991 投资活动产牛的现金流量净额 [04] -1237-872-740-566-200 寿资活动产生的现全流量净赖-337-125229252378 限金及现金等价物净嘴加额-657-19368577 1219) 此份报告由解益证券（香施）有限公司瑞写，解益证券（香港）有限公司的股资和由幕证益券（香滤）有限公司类供的段资履务.不是.个人客户图设。此分报告不的复制最再分发或 人之户口实类此岛告内猫速之证1@，此份报告不是用作推消成促使客人交易此账告内质受及之证券。 CyilalCuresanss 2022年8月26日台北·香港·上海