2022年半年报点评：业绩短期受疫情影响较大，长期增长逻辑不变

公司点评|时代天使 公司点评|时代天使 业绩短期受疫情影响较大，长期增长逻辑不变 时代天使（6699.HK）2022年半年报点评 证券研究报告 2022年08月25日 ●核心结论 公司评级 买入 事件：公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入5.71亿元，同比下 股票代码 06699 降0.1%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降22.7%；实现经调整净利 前次评级 买入 润0.82亿元，同比下降47.7%。 评级变动 维持 毛利率有所下降，整体费用率较为平稳。公司2022H1管理费用率为14.7%，同比下降4.8pct；销售费用率为22.4%，同比提升5.5pct；财务费用为0.2%，同比提升0.1pct。公司2022H1毛利率为58.0%，同比下降8.1pct，主要是公司产品平均售价降低以及新建生产基地的固定成本增加所致。公司2022H1净利率为12.8%，同比下降3.9pct。 隐形矫治解决方案仍然正增长，达成案例数小幅下滑。分业务看，在受疫情影响较大的环境下，公司隐形矫治解决方案仍然实现了正增长，2022H1实现收入5.46亿元，同比增长2.6%，主要是因为前期达成案例随后交付隐形矫治器确认的收入增加，但其中一部分被公司隐形矫治器的平均售价降低及公司达成案例数量的降低所抵消。案例方面，由于新冠疫情反复的负面影响以及相关防疫措施，公司的达成案例数量由2021H1约79,500例小幅下滑至2022H1约77,200例，预计7、8月份恢复势头较好。 新产品持续推出，渠道逐步下沉。2022年上半年公司推出A7Speed解决方案，在精控附件系统、时代天使智美隐形矫治系统的辅助下，可有效提升矫治效率。在儿童早期矫治方面，公司推出了隐形舌刺技术、舌位引导技术等功能性产品，为儿童乳牙期错颌畸形提供更为全面可靠的解决方案。目前公司正在快速拓展三四线新兴市场，提升下沉市场覆盖率。 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为1.24/1.84/2.64元，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险； ●核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 817 1,272 1,233 1,786 2,407 增长率 26.4% 55.7% -3.1% 44.9% 34.8% 归母净利润(百万元) 151 286 209 311 446 增长率 118.9% 89.7% -26.9% 48.9% 43.4% 每股收益（EPS） 0.89 1.69 1.24 1.84 2.64 市盈率（P/E） 128.4 67.7 92.6 62.2 43.4 市净率（P/B） 38.6 5.8 5.6 5.3 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格131.00 近一年股价走势 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 陆伏崴 lufuwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 时代天使：隐形正畸口腔黄金赛道国产领导者 —时代天使（6699.HK）首次覆盖2022-03-30 索引 内容目录 业绩短期受疫情影响较大，长期增长逻辑不变3 投资建议4 风险提示4 图表目录 图1：公司历年营业收入情况3 图2：公司历年归母净利润情况3 图3：公司历年各项费用率情况3 图4：公司历年毛利率、净利率情况3 业绩短期受疫情影响较大，长期增长逻辑不变 公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入5.71亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润0.74亿元，同比下降22.7%；实现经调整净利润0.82亿元，同比下降47.7%。 图1：公司历年营业收入情况图2：公司历年归母净利润情况 营业收入（亿元）yoy 14 12 10 8 6 4 2 0 20182019202020212022H1 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（亿元）yoy 20182019202020212022H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 毛利率有所下降，整体费用率较为平稳。公司2022H1管理费用率为14.7%，同比下降4.8pct；销售费用率为22.4%，同比提升5.5pct；财务费用为0.2%，同比提升0.1pct。公司2022H1毛利率为58.0%，同比下降8.1pct，主要是公司产品平均售价降低以及新建生产基地的固定成本增加所致。公司2022H1净利率为12.8%，同比下降3.9pct。 图3：公司历年各项费用率情况图4：公司历年毛利率、净利率情况 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销售费用率管理费用率财务费用率 20182019202020212022H1 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 隐形矫治解决方案仍然正增长，达成案例数小幅下滑。分业务看，在受疫情影响较大的环境下，公司隐形矫治解决方案仍然实现了正增长，2022H1实现收入5.46亿元，同比增长2.6%，主要是因为前期达成案例随后交付隐形矫治器确认的收入增加，但其中一部分被公司隐形矫治器的平均售价降低及公司达成案例数量的降低所抵消。案例方面，由于新冠疫情反复的负面影响以及相关防疫措施，公司的达成案例数量由2021H1约79,500例小幅下滑至2022H1约77,200例，预计7、8月份恢复势头较好。 新产品持续推出，渠道逐步下沉。2022年上半年公司推出A7Speed解决方案，在精控附件系统、时代天使智美隐形矫治系统的辅助下，可有效提升矫治效率。在儿童早期矫治方面，公司推出了隐形舌刺技术、舌位引导技术等功能性产品，为儿童乳牙期错颌畸形提供更为全面可靠的解决方案。目前公司正在快速拓展三四线新兴市场，提升下沉市场覆盖 率。 投资建议 维持“买入”评级。预计未来三年EPS为1.24/1.84/2.64元，维持“买入”评级。 风险提示 政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情发展不确定性风险； 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 878 3,627 3,856 4,381 5,018 营业收入 817 1,272 1,233 1,786 2,407 应收款项 103 61 59 86 115 营业成本 241 445 513 729 970 存货净额 20 28 33 46 62 营业税金及附加 - - - - - 其他流动资产 3 17 17 24 32 销售费用 149 237 247 357 469 流动资产合计 1,004 3,733 3,965 4,537 5,227 管理费用 248 306 284 393 506 固定资产及在建工程 105 248 209 171 132 财务费用 (3) (16) (13) (14) (16) 长期股权投资 14 15 15 15 15 其他费用/（-收入） 6 0 0 0 0 无形资产 77 94 78 63 47 营业利润 175 300 203 322 479 其他非流动资产 10 51 51 51 51 营业外净收支 16 33 40 40 40 非流动资产合计 206 408 353 298 244 利润总额 191 332 243 362 519 资产总计 1,210 4,141 4,318 4,835 5,471 所得税费用 40 47 34 51 73 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 151 286 209 311 446 应付款项 34 80 92 130 173 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 其他流动负债 642 619 647 923 1,223 归属于母公司净利润 151 286 209 311 446 流动负债合计 676 698 739 1,053 1,397 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 37 128 128 128 128 盈利能力 长期负债合计 37 128 128 128 128 ROE 30.0% 8.6% 6.0% 8.5% 11.3% 负债合计 712 826 866 1,181 1,525 毛利率 70.4% 65.0% 58.4% 59.2% 59.7% 股本 0 0 0 0 0 营业利润率 21.5% 23.6% 16.5% 18.0% 19.9% 股东权益 498 3,315 3,451 3,655 3,946 销售净利率 18.5% 22.5% 16.9% 17.4% 18.5% 负债和股东权益总计 1,210 4,141 4,318 4,835 5,471 成长能力营业收入增长率 26.4% 55.7% -3.1% 44.9% 34.8% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 131.6% 70.8% -32.2% 58.5% 48.8% 净利润 138 258 174 277 412 归母净利润增长率 118.9% 89.7% -26.9% 48.9% 43.4% 折旧摊销 32 39 55 55 55 偿债能力 利息费用 (3) (16) (13) (14) (16) 资产负债率 58.9% 20.0% 20.1% 24.4% 27.9% 其他 241 161 38 267 290 流动比 1.49 5.34 5.37 4.31 3.74 经营活动现金流 408 442 254 583 740 速动比 1.46 5.30 5.32 4.26 3.70 资本支出 - - - - - 其他 - - - - - 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (7) (182) 34 34 34 每股指标 债务融资 - - - - - EPS 0.89 1.69 1.24 1.84 2.64 权益融资 - - - - - BVPS 2.97 19.67 20.48 21.68 23.41 其它 - - - - - 估值 筹资活动现金流 (23) 2,523 (59) (93) (138) P/E 128.4 67.7 92.6 62.2 43.4 汇率变动 - - - - - P/B 38.6 5.8 5.6 5.3 4.9 现金净增加额 378 2,783 229 525 637 P/S 23.7 15.2 15.7 10.8 8.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的