毛利率拐点已现，新能源业务占比持续提升

比持续提升飞荣达（300602.SZ） 推荐首次评级 核心观点： 营收结构大幅改善，新能源占比进一步提高。公司发布2022年半年报，上半年实现营收17.2亿元，同比+42.69%，归属于上市公司股东的净利润-3,682.51万元，较上年同期下降151.43%。经营活动 现金流2.08亿元，同比+1001%。业绩符合市场预期，公司营收结构来看，消费电子类占比32%，通信类占比30%，新能源类占比22%，家电及其他占比16%。新能源类业务同比增长229%，占总营收比重进一步提高。 毛利率拐点已现，公司盈利有望触底回升。上半年收到疫情、通胀等因素，导致消费类电子出货下滑，公司营收同比增长主要得益于 客户份额提升、新客户及新项目量产。而由于上游材料上涨，疫情影响产能导致订单交付产生一些影响，以及江苏园区人工及折旧成本同比增加9200万，同时公司上半年股权激励相关费用2659万，导致公司的利润受到一定影响。公司单二季度毛利率13.76%，环比提升1.85个百分点，随着公司新能源业务的快速增长，和消费电子产品的回暖，公司盈利能力有望触底回升。 围绕“电磁”和“热”两大产业核心，持续丰富产品生态。公司围绕“电磁”和“热”两大产业核心不断丰富产品生态链，增强产业链 整合能力，提供系统解决方案。公司在新能源产品主要包括动力电池的复合材料盖板、连接片、液冷板、导热材料等，光伏逆变器中主要是压铸件、散热器、导电导热材料、精密结构件等。在储能领域产品主要是压铸件、散热组件、复合材料板、导热导电材料等。新能源的爆发对材料和器件的需求有望成为公司新的增长点。 毛利率拐点已现，公司新能源业务持续高增长。公司二季度毛利率呈现筑底回升之势，新能源业务增速亮眼，现金流持续改善。随着 公司新能源业务的高增长，传统消费、通信等业务的改善，公司业绩有望重回增长。 分析师高峰 ：010-80927671 ：gaofeng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040001 王子路 ：010-80927632 ：wangzilu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522050001 市场数据2022-08-29 A股收盘价(元)16.61 股票代码300602 A股一年内最高价(元)28.54 A股一年内最低价(元)9.60 上证指数3,236.22 市盈率3.52 总股本（万股）50,794 实际流通A股（万股）31,484 流通A股市值(亿元)52 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相对沪深300表现图 投资建议公司是电磁屏蔽及导热材料龙头，随着新能源业务占比的持续提升，产能的释放，毛利率有望持续改善，公司将迎来新的 业绩增长点。我们预计公司2022-2024年EPS为0.07/0.40/0.88元，对应2022-2024年PE分别为249X/44.7X/20.01X。首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示下游消费电子需求不及预期，新能源营收不及预期，毛利率及净利率改善不及预期。 60% 40% 20% 0% -20% -40% 21/8/30 -60% 21/11/10 22/1/21 22/4/3 22/6/14 22/8/25 飞荣达沪深300 公司点评报告●电子行业 2022年8月29日 毛利率拐点已现，新能源业务占 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测与财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 30.58 39.19 50.20 64.96 收入增长率% 4.39 28.15 28.10 29.41 净利润（亿元） 0.30 0.36 2.00 4.48 净利润增速 -85.59 19.39 457.80 123.39 毛利率 15.70 17.15 20.59 23.89 摊薄EPS(元) 0.06 0.07 0.40 0.88 PE 418.50 249.31 44.70 20.01 PB 5.19 3.60 3.33 2.86 资料来源：Wind，中国银河证券研究院预测 公司整体估值情况 图：PE—Bands图：PB—Bands 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 利润表 单位：亿元 现金流量表 单位：亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 30.58 39.19 50.20 64.96 经营活动现金流 -0.28 4.29 3.62 4.64 营业成本 25.78 32.47 39.86 49.44 净利润 -0.27 0.36 2.00 4.48 营业税金及附加 0.18 0.24 0.31 0.40 折旧摊销 2.10 5.00 3.94 5.12 营业费用 0.95 1.18 1.51 1.95 财务费用 0.36 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.36 2.94 3.76 4.87 投资损失 -1.01 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.38 0.00 0.00 0.00 营运资金变动 -2.45 -1.07 -2.33 -4.98 资产减值损失 -0.82 0.00 0.00 0.00 其它 0.99 0.00 0.00 0.03 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流 -5.89 -6.12 -5.73 -5.59 投资净收益 1.01 0.00 0.00 0.00 资本支出 -6.07 -6.12 -5.73 -5.59 营业利润 -0.23 0.40 2.25 5.03 长期投资 -0.27 0.00 0.00 0.00 营业外收入 0.06 0.00 0.00 0.00 其他 0.45 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.06 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 3.34 -8.50 0.00 0.00 利润总额 -0.24 0.40 2.25 5.03 短期借款 3.70 -8.50 0.00 0.00 所得税 0.03 0.04 0.25 0.55 长期借款 0.34 0.00 0.00 0.00 净利润 -0.27 0.36 2.00 4.48 其他 -0.70 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -0.57 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 -2.85 -10.34 -2.11 -0.95 归属母公司净利润 0.30 0.36 2.00 4.48 资产负债表单位：亿元主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 30.17 24.26 28.01 37.97 盈利能力 现金 6.85 -3.48 -5.59 -6.54 毛利率 15.70% 17.15% 20.59% 23.89% 应收账款 12.11 14.79 17.81 24.44 净利率 0.98% 0.92% 3.99% 6.89% 其它应收款 0.32 0.42 0.54 0.69 ROE 1.23% 1.44% 7.46% 14.28% 预付账款 0.25 0.26 0.31 0.42 ROIC -0.63% -1.17% 3.59% 9.44% 存货 8.11 8.93 11.06 14.30 成长能力 其他 2.53 3.33 3.87 4.67 营业收入增长率 4.39% 28.15% 28.10% 29.41% 非流动资产 25.12 26.24 28.03 28.48 营业利润增长率 -110.44% 274.04% 457.80% 123.39% 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 归母净利润增长率 -85.59% 19.39% 457.80% 123.39% 固定资产 14.01 14.23 15.54 16.41 偿债能力 无形资产 3.28 3.99 4.65 5.24 资产负债率 52.37% 47.14% 48.78% 50.07% 其他 7.83 8.03 7.83 6.83 流动比率 1.25 0.89 0.95 1.00 资产总计 55.29 50.50 56.04 66.45 速动比率 1.25 1.28 1.25 1.34 流动负债 24.09 18.93 22.47 28.40 总资产周转率 0.91 0.80 0.74 0.82 短期借款 8.50 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转率 0.55 0.78 0.90 0.98 应付账款 10.24 12.67 14.99 19.17 应付帐款周转率 2.52 2.65 2.82 2.66 其他 5.34 6.27 7.48 9.23 每股指标 非流动负债 4.87 4.87 4.87 4.87 每股收益 0.06 0.07 0.40 0.88 长期借款 1.10 1.10 1.10 1.10 每股经营现金 -0.06 0.85 0.72 0.92 其他 3.77 3.77 3.77 3.77 每股净资产 4.84 4.91 5.31 6.19 负债合计 28.96 23.80 27.34 33.27 估值 少数股东权益 1.83 1.83 1.83 1.83 P/E 418.50 249.31 44.70 20.01 归属母公司股东权益 24.51 24.87 26.87 31.35 P/B 5.19 3.60 3.33 2.86 负债和股东权益 55.29 50.50 56.04 66.45 P/S 2.94 2.29 1.79 1.38 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评/计算机行业 分析师承诺及简介 高峰,北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究 院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构