2018年传媒行业投资策略：X 消费升级叠加内容驱动，细分龙头引领行业发展

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 宏观研究 XIA 消费升级叠加内容驱动，细分龙头引领行业发展——2018年传媒行业投资策略 [Table_Title] [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn 研究助理： 王丽丽 执业证书编号：S1380116110015 联系电话：010-88300857 邮箱：wanglili@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 申万传媒与沪深300指数走势对比情况 数据来源：Wind [Table_IndustryRank] 行业评级 中性 [Table_Report] 相关报告 1. 关注年报发布情况 内容为王甄选个股 2. 调整态势仍延续 关注公司基本面 3. 手游增长有望带动游戏板块回暖 4. 《战狼 2》成国产片代表 促影视板块回暖 [Table_Date] 2017年12月29日 [Table_Summary]  高增长下毛利水平趋降，业绩分化加剧。2017年板块整体业绩继续呈现较快增长，但增速趋降，不同板块间存在较明显差异。传媒板块的投资逻辑基于政策引导下的消费升级叠加内容驱动，在双主线的共同作用，相关公司业绩有望保持持续稳定增长。2018年建议关注游戏、影视、教育以及体育板块的投资机会。  游戏产业维持高增长，内部分化强者恒强。预计2018年行业整体增速将继续维持平稳，游戏产业的投资逻辑在于消费升级下的细分行业机会以及内容驱动下的精细化产品，建议关注A股游戏龙头完美世界、三七互娱。  电影市场回暖，影视龙头全产业链布局加速。2017年行业呈现一定的复苏态势，国内票房继续维持稳增速下的总量上涨。《战狼2》打破多项行业纪录催生市场对内容驱动的关注；而消费升级对产业链的渗透将越发深入；电视剧行业受互联网平台带动，网剧市场规模日益提高，多渠道销售对公司利润具有增厚作用，建议关注行业龙头光线传媒、华策影视、中国电影、万达电影等。  教育行业具有庞大市场空间,重点公司业绩释放有望加速。教育支出占居民消费支出比重逐年提高，国内教育支出占财政支出比重在15%左右，高于美国及国际水平，且增速已现拐点。相关企业有望在市场占有率方面主动出击，率先突出重围，建议关注立思辰和秀强股份。  体育领域受益于政策红利,存在主题性机会。随消费升级进程的推进，目前国内承办的国内外赛事逐年提升。其中国内马拉松赛事三年复合增长率高达176%，2017年注册赛事总量有望突破500场，参赛人次超过400万。2018年体育行业将有两大重要赛事俄罗斯“世界杯”和平昌“冬奥会”的利好刺激，板块有望迎来主题性的投资机会，重点标的包括当代明诚和奥瑞金。  风险提示：游戏、影视、文学产品市场反应低于预期；传媒板块公司业绩低于预期或业绩增速下滑；黑天鹅事件对公司股价的剧烈冲击；教育体育等新兴产业的政策性风险；宏观经济大幅波动对文化领域的负面影响；国内外二级市场系统性风险。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%传媒(申万)沪深300 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2of26 目录 1. 2017年传媒板块回顾 ...................................................................................... 4 1.1 传媒板块市场表现 ............................................................ 4 1.2 传媒板块业绩回顾 ............................................................ 7 2. 2018年传媒板块投资策略 ............................................................................. 12 2.1 游戏产业维持高增长，内部分化强者恒强 ....................................... 12 2.1.1 游戏市场规模持续扩大，细分市场存在变化 ................................. 12 2.1.2 业绩分化明显，强者恒强格局显现 ......................................... 13 2.1.3 游戏板块处于高景气周期 增长将延续 ...................................... 15 2.2 电影市场回暖，影视龙头全产业链布局加速 ..................................... 17 2.2.1 电影市场持续复苏，拐点或将出现 ......................................... 17 2.2.2 板块业绩良好，增速趋于回落 ............................................. 19 2.2.3 内容驱动主导影视行业发展 ............................................... 20 2.3 2018年教育和体育板块存在看点 .............................................. 21 2.3.1 教育行业具有庞大市场空间 重点公司业绩释放有望加速 ...................... 21 2.3.2 体育领域受益于政策红利 存在主题性机会 .................................. 23 3. 风险提示 ...................................................................................................... 25 图表目录 图1：过去一年各行业板块表现 ..................................................................................................... 4 图2：过去三年申万传媒与沪深300走势对比 ............................................................................. 5 图3：申万传媒二级子行业过去一年累计回报（%） .................................................................. 5 图4：申万传媒三级子板块全年跌幅 ............................................................................................. 5 图5：各行业基金持仓季度变化情况 ............................................................................................. 6 图6：申万传媒板块过去5年估值溢价率（PE TTM） ............................................................... 7 图7：申万传媒二级子行业过去3年估值变化 (PE TTM) ........................................................... 7 图8：传媒各板块2017年前三季度收入变化 ............................................................................... 9 图9：传媒各板块收入增速趋于理性 ............................................................................................. 9 图10：传媒各板块2017年前三季度净利润同比增速 ................................................................. 9 图11：传媒各板块利润增速变化情况 ............................................................................................ 9 图12：2017年前三季度收入增长贡献度 .................................................................................... 10 图13：2017年前三季度利润增长贡献度 .................................................................................... 10 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3of26 图14：传媒板块细分行业2017年前三季度毛利率变化 ........................................................... 11 图15：传媒板块细分行业2017年前三季度净利率变化 ........................................................... 11 图16：游戏行业整体市场规模及利润增速情况（%） .............................................................. 12 图17：移动游戏行业市场规模及利润增速情况（%） .............................................................. 12 图18：截至2017年12月游戏细分板块市场占有率（%） ...................................................... 13 图19：游戏细分板块市场占有率变化情况 ...........................................