持续强化渠道布局，业绩符合预期

事件：公司发布《2022年半年度报告》。 组件出货高增，推动业绩显著上涨。公司2022年上半年实现营业收入357.31亿元，同比增长77.0%；实现利润总额15.85亿元，同比增长78.1%；实现归属母公司净利润12.69亿元，同比增长79.9%。毛利率为13.57%，同比增长0.19pct，归母净利率为3.55%，同比增长0.06pct，业绩符合市场预期。报告期内，公司光伏产品出货18.05GW，同比增长约72%，带动收入、利润高增，根据公司分部财务信息，光伏产品对应单位盈利约为6分/w。 大尺寸组件出货高增，分布式系统突破2.2GW大关。2022年上半年，公司占210组件全行总出货约50%，市场份额整体维持上升趋势，此外公司创新性发布210R组件产品，可提高20-30W组件功率，受到广泛认可。在渠道业务方面，公司分布式渠道出货占60%以上，相较去年同期实现100%增长。在分布式系统领域，公司出货量超2.2GW，同比增长约340%。同时，公司还积极储备N型电池技术，计划继续推出基于210/210R平台技术的N型TopCon组件产品，进一步扩大海外高端分布式市场。 一体化布局持续完善，有望进一步降本增效。公司于6月发布公告将在青海打造零碳产业园区，投资建设年产30万吨工业硅、年产15万吨高纯多晶硅、年产35GW单晶硅、年产10GW切片、年产10GW电池、年产10GW组件以及15GW组件辅材生产线。一期计划于2023年底前完成，二期计划于2025年底前完成。 N型技术稳步推进，有望成为业绩新驱动力。青海产业园新增产能布局均为新一代N型技术路线，并基于210/210R产品。行业目前处于走向N型技术迭代的新阶段，公司建立部分N型自主产业链有助于确保自身主材料供应，加速上游生态建设，引导行业向N型转型，促进大尺寸与N型技术路线的提升及整体推广，更好地服务终端客户，为客户创造更大价值，巩固提升市占率及市场领先地位。公司N型Topcon实验室最高效率达到25.5%（210mm）。量产线实验批次电池平均效率达到24.7%，最高达到25%，为下一代210mm尺寸i-TOPCon电池产业化提供了技术基础。2022年4月，公司宿迁8GWTOPCon电池项目已正式启动，预计下半年逐步投产。 盈利预测：预计公司22-24年实现归母净利润37.28/69.87/96.55亿元，对应PE估值42.7/22.8/16.5倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：全球需求不及预期。组件降价幅度超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）