8月PMI数据点评：疫后经济进入“新常态”，地产是胜负手

宏观研 报 究疫后经济进入“新常态”，地产是胜负手 告 2022-08-31 宏观研究报告 ——8月PMI数据点评 证券分析师：尤春野 电话：021-58502206 太E-MAIL：youcy@tpyzq.com 平执业资格证书编码：S1190522030002 洋证券股份有限公司证券研究报告 报告摘要 制造业PMI弱势企稳。8月制造业指数较7月小幅上升0.4个百分点，略高于市场预期但继续低于临界点，表明经济动能仍然较弱。8月制造 业景气回升的主要支撑来自政策刺激下内在需求的小幅提振，但高温限电拖累了生产，疫情不断反复、限制了消费，加之房地产行业持续低迷，限制了经济复苏的空间。具体而言，8月制造业PMI呈现以下特点：一是产需表现分化。制造业生产端景气度并未出现改善，需求有所回升。产需指数变动有所差异，一方面高温限电影响了制造业生产活动的恢复，另一方面央行降息及一系列稳经济的接续政策提振需求。企业采购及原材料库存指数均有所上升，而产成品库存指数下降了2.8个百分点，企业进入被动去库存阶段。二是上下游利润分配进一步改善。8月主要原材料购进价格及出厂价格均有所回升，后者上升幅度更大。中下游企业成本压力有所缓解，有助于中下游企业盈利环境改善。预计8月PPI下行趋势仍将继续。三是中小企业经营承压。小型企业PMI延续7月的下行趋势，大、中型企业景气度则出现改善。 非制造业扩张节奏趋缓。8月非制造业商务活动指数保持在荣枯线以上，较7月下降1.2个百分点至52.6%。建筑业及服务业均延续扩张态 势，但扩张节奏有所放缓，与上月相比分别回落2.7及0.9个百分点，或受疫情及天气等因素扰动，此外房地产市场仍较低迷，内生动力不足，对整体非制造业商务活动指数的增速形成拖累。8月服务业活动指数为51.9%，扩张节奏趋缓，其中房地产、租赁及商务服务、居民服务持续处于临界线以下，这一方面是由于目前房地产市场景气度整体不佳，影响地产相关服务，另一方面8月多地疫情散发也对线下消费复苏形成阻碍，拖累服务业扩张。建筑业活动指数降至56.5%，稳增长政策支持下基建未来仍将为建筑业指数提供支撑。与之相对，房企融资及房地产需求问题未见好转，房地产市场对整体建筑业的拖累作用明显，在目前多地调控政策及央行降息的基础上，后续需要关注是否有房企融资相关利好政策的推出。 经济进入疫情后“新常态”，地产是打破僵局的关键。4月份疫情给经济砸出了一个“深坑”，而后5、6月份出现V型反弹。但7月份经济的回踩以及8月PMI弱势企稳意味着疫情背景下的经济“新常态”已 经形成。当前决定中国经济的两大核心矛盾是疫情和房地产，前者决 定了消费复苏的天花板，这个天花板可能较去年更低；后者决定了整个房地产行业链的景气度和信用扩张的幅度。目前看疫情在较长的时间内难以灭除，其传播性不断增强也意味着如7、8月份这样的疫情反弹可能在未来一段时间内成为“新常态”，因此未来居民消费继续复苏的空间很狭窄。房地产行业的需求端从高频数据来看有边际改善，但是幅度不大、速度较慢。未来房地产政策还有进一步放松的空间和必要性，而这也是下半年中国经济能否打破疫情下低增长的“新常态”、推动经济向上复苏的关键。 风险提示：国内疫情反复，房地产政策不及预期。 目录 1.数据5 2.制造业PMI弱势企稳5 3.非制造业扩张节奏趋缓6 4.经济进入疫情后“新常态”，地产是打破僵局的关键8 图表目录 图表1：8月制造业PMI小幅上升5 图表2：8月不同企业PMI表现分化6 图表3：非制造业活动指数持续下行7 图表4：8月国内疫情散发7 1.数据 中国8月制造业PMI指数49.4%。预期49.2%，前值49.0%。中国8月非制造业指数52.6%，预期52.3%，前值53.8%。 2.制造业PMI弱势企稳 8月制造业指数较7月小幅上升0.4个百分点，略高于市场预期但继续低于临界点，表明经济动能仍然较弱。8月制造业景气回升的主要支撑来自政策刺激下内在需求的小幅提振，但高温限电拖累了生产，疫情不断反复、限制了消费，加之房地产行业持续低迷，限制了经济复苏的空间。 图表1：8月制造业PMI小幅上升 PMI% 53 52 51 50 49 48 47 46 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 45 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 具体而言，8月制造业PMI呈现以下特点： 产需表现分化。8月生产指数与上月持平，仍为49.8%，制造业生产端景气度并未出现改善；新订单指数比上月上升0.7个百分点至49.2%，需求有所回升。产需指数变动有所差异，一方面高温限电影响了制造业生产活动的恢复，另一方面央行降息及一系列稳经济的接续政策提 振需求。内外需求同步好转，新出口订单指数及进口订单指数分别较7月上升0.7及0.9个百分点。需求回升带动产成品库存去化，企业采购及原材料库存指数均有所上升，而产成品库存指数下降了2.8个百分点，企业进入被动去库存阶段。 上下游利润分配进一步改善。8月主要原材料购进价格及出厂价格均有所回升，前者较7月上升3.9个百分点至44.3%，出厂价格指数则上升至44.5%，比上月增长4.4个百分点，虽然价格指数环比有所上行，但均处于45%以下的收缩区间，另外统计局调查结果显示少于半数 的企业认为原材料成本偏高，表明中下游企业成本压力有所缓解，有助于中下游企业盈利环境改善。预计8月PPI下行趋势仍将继续。 中小企业经营承压。小型企业PMI延续7月的下行趋势，进一步降至47.6%，大、中型企业景气度则出现改善，其中大型企业景气水平升至荣枯线以上达50.5%，中型企业PMI小幅上升0.4个百分点至48.9%，大型企业高市占率及抗风险能力的优势显现，其景气水平受稳增长 政策推动下需求端小幅回暖的拉动更为明显，而疫情及高温等因素给中小型企业带来的冲击相对较强。 图表2：8月不同企业PMI表现分化 PMI:大型企业% PMI:中型企业% PMI:小型企业% 53 52 51 50 49 48 47 46 2022/8 2022/8 2022/8 2022/8 2022/8 2022/7 2022/7 2022/7 2022/7 2022/6 2022/6 2022/6 2022/6 2022/5 2022/5 2022/5 2022/5 2022/5 2022/4 2022/4 2022/4 2022/4 2022/3 2022/3 2022/3 2022/3 2022/2 2022/2 2022/2 2022/2 2022/1 45 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 3.非制造业扩张节奏趋缓 8月非制造业商务活动指数保持在荣枯线以上，较7月下降1.2个百分点至52.6%。建筑业及 服务业均延续扩张态势，但扩张节奏有所放缓，与上月相比分别回落2.7及0.9个百分点，或受疫情及天气等因素扰动，此外房地产市场仍较低迷，内生动力不足，对整体非制造业商务活动指数的增速形成拖累。 图表3：非制造业活动指数持续下行 非制造业PMI:商务活动% 非制造业PMI:服务业% 非制造业PMI:建筑业% 65 60 55 50 45 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 40 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 8月服务业活动指数为51.9%，扩张节奏趋缓，其中房地产、租赁及商务服务、居民服务持续处于临界线以下，这一方面是由于目前房地产市场景气度整体不佳，影响地产相关服务，另一方面8月多地疫情散发也对线下消费复苏形成阻碍，拖累服务业扩张。 图表4：8月国内疫情散发 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增例 800 700 600 500 400 300 200 100 2022/8/26 2022/8/19 2022/8/12 2022/8/5 2022/7/29 2022/7/22 2022/7/15 2022/7/8 2022/7/1 0 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 8月建筑业活动指数降至56.5%，仍处于高景气水平，土木工程建筑业活动指数虽受天气对项目施工的影响，较上月下降1个百分点，但仍然居于57.1%的高位，新订单指数及业务活动预期指数均位于55%以上的水平，稳增长政策支持下基建未来仍将为建筑业指数提供支撑。 与之相对，房企融资及房地产需求问题未见好转，房地产市场对整体建筑业的拖累作用明显， 在目前多地调控政策及央行降息的基础上，后续需要关注是否有房企融资相关利好政策的推出。 4.经济进入疫情后“新常态”，地产是打破僵局的关键 4月份疫情给经济砸出了一个“深坑”，而后5、6月份出现V型反弹。但7月份经济的回踩以及8月PMI弱势企稳意味着疫情背景下的经济“新常态”已经形成。当前决定中国经济的两大核心矛盾是疫情和房地产，前者决定了消费复苏的天花板，这个天花板可能较去年更低；后者决定了整个房地产行业链的景气度和信用扩张的幅度。目前看疫情在较长的时间内难以 灭除，其传播性不断增强也意味着如7、8月份这样的疫情反弹可能在未来一段时间内成为“新常态”，因此未来居民消费继续复苏的空间很狭窄。房地产行业的需求端从高频数据来看有边际改善，但是幅度不大、速度较慢。未来房地产政策还有进一步放松的空间和必要性，而这也是下半年中国经济能否打破疫情下低增长的“新常态”、推动经济向上复苏的关键。 风险提示：国内疫情反复，房地产政策不及预期。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售总助 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 王玉琪 17321189545 wangyq@tpyzq.com 华东销售 郭瑜 18758280661 guoyu@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有