经营走出底部，盈利改善可期

事件：再升科技发布2022年半年报。公司上半年实现收入7.9亿元，同比增长0.18%，实现 归母净利润1.1亿元，同比下降21.48%，扣非后归母净利润0.96亿元，同比下降26.59%。 其中单Q2公司实现收入4.22亿元，同比增长25.39%，实现归母净利润0.51亿元，同比下降 14.97%，实现扣非后归母净利润0.43亿元，同比下降19.09%。 扣除猪舍新风及转口贸易业务后，公司干净空气及高效节能板块收入维持正增长。上半年公司 主营业务收入7.66亿元，分板块来看，1）干净空气板块实现收入4.83亿元，占比63%，同 比增长14.37%，其中干净空气设备实现收入2.25亿元，同比增长46.98%，主要系半导体、 洁净室等厂房新建及更换需要，以滤纸为主的过滤材料实现收入2.59亿元，同比下降4.09%， 但扣除猪舍新风材料后材料板块营收保持8.74%的正同比增速。2）高效节能板块实现收入2.83 亿元，占比37%，同比下降18.57%，其中转口贸易的保温节能订单实现收入0.56亿元，同 比下降59.51%，去年疫苗箱相关订单不具备持续性，该产品需求恢复平稳，其他VIP芯材以 及AGM隔板、玻纤棉等销售收入2.27亿元，同比增长8.2%，以隔板占比及增速最为突出。 毛利率受原料涨价及销售结构变动影响有所承压。公司上半年综合毛利率29.04%，同比减少 3.55pp，毛利率下滑主要系两方面因素影响，一是公司主要原料以进口为主，受全球供应链紧 张及运费影响成本上涨较多，导致各项产品毛利率均有下跌，二是公司产品结构发生变化，相 对低毛利的设备收入占比提升而高毛利的滤纸占比下降。费用率方面，上半年公司期间费用率 16.47%，同比增加1.49pp，其中销售/管理/研发费用率分别同比增加0.53/0.55/1.09pp，财 务费用率同比由正转负，销售费用增加主要系汽车等新应用市场拓展支出增加，管理费用增加 主要系新产线投产折旧摊销费用增多。上半年公司净利率14.18%，同比减少3.89pp。 现金流平稳，应收款风险可控。公司上半年经营活动现金流量净额8330万元，同比窄幅下降 1.74%，对应净利润现金含量0.74，较去年同期的0.59有所提升。应收款方面，上半年公司 应收账款及票据规模6.87亿元，占营收比重为86.96%，较去年同期增加5.21pp，但风险总 体可控，应收款受干净空气设备确认收入影响较大。 至暗时刻已过，长期成长可期。再升科技系干净空气领域的龙头企业，目前已基本形成了从微 纤维玻璃棉到过滤材料、保温隔热材料再到终端设备的全产业链布局，此外还横向延展至化学 过滤材料、熔喷材料、PTFE膜等多品类新材料，技术、成本、客户优势突出，下游干净空气、 高效保温及建筑节能等市场需求预计将长期持续释放。22年Q2受疫情、海运紧张、猪周期下 行等多重不利因素影响公司经营进入底部，Q3环比或将改善（但改善幅度受到川渝地区8月 限电的一定影响），公司经营正逐步走出底部，且具备长期成长性。 盈利预测：预计公司2022-2024年营收分别为18.63亿、23.58亿、29.48亿，归母净利润分 别为2.5亿、3.15亿、3.95亿，对应PE分别为26X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游新兴应用需求增长不及预期风险、海运受阻对出口业务影响的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）