韵达股份：疫情扰动致短期承压，股权激励草案彰显公司信心，持续看好产业逻辑与公司节奏共振

Q2受疫情扰动，短期业绩承压。1）22H1财务数据：公司实现收入228.3亿，同比增长25.4%，快递业务收入216.1亿，同比增长24.6%，实现归属净利5.5亿元，同比增长22.4%，扣非净利5.3亿，同比增长36.4%，非经主要来自于政府补助；单票扣非净利0.06元，同比提升32%（0.02元）。2）分季度看：22Q1-2快递收入增速分别为38%、14%；归属净利分别为3.47、2亿，同比分别+52%、-8.6%，单票净利分别为0.08、0.05元，单票扣非净利分别为0.09、0.03元，Q2净利下滑主要系公司受山西、北京疫情超额影响。 单票收入维持稳定，件量逐步恢复增长。1）22H1完成业务量85.41亿件，同比增长3.4%，单票收入2.53元，同比增长20.5%（或0.43元），市占率16.7%，同比基本持平。单票中转收入1.27元，同比提升59.7%（或0.47元），单票派费收入1.20元，同比下降4.5%（或-0.06元），单票面单收入0.06元，同比提升29.7%（或0.01元）；测算单票不含派费收入1.33元，同比提升58.1%（或0.49元）。2）分季度看：22Q1-Q2业务量增速分别为19.6%、-9.2%；Q2业务量下滑主要系公司4、5月受到山西及北京疫情超额影响，6月起件量已基本恢复正常水平，份额重回行业第二；单票收入维持在2.53元，行业监管倡导理性发展，保护快递员权益，竞争格局缓和，Q4起行业及公司单价环比提升较为显著，22H1疫情影响下，公司单票收入仍维持坚挺。 疫情短期影响单票成本改善，费用端具备优化空间。1）22H1单票快递成本2.33元，同比提升21.6%（或者0.41元），预计主要系疫情影响及派费支出提升所致；2）单票快递业务毛利0.20元，同比提升9.3%（或0.02元），预计单票核心成本（运输+中转）维持相对稳定；3）22H1期间费用率6.1%，同比提升0.4pct，主要系销售和财务费用率有所增加，22H1公司单票销售、管理、财务及研发费用分别增加0.03、0.01、0.02、0.02元，主要系销售、管理人员数量增加所致；财务费用方面主要由于利息支出增加及公司持有的外币资产风险敞口带来的汇兑损失0.62亿元所致（发行5亿美元债券），影响单票财务费用0.01元；季度来看，公司Q2管理费用率环比下降0.4pct，单票管理费用下降0.02元，改善逐步显现。 公司发布股权激励计划（草案）：1）基础信息：股票期权数量不超过3,963万份，占总股本比重1.37%；激励对象为董监高及中层管理人员、核心业务人员合计361人，其中中层及核心业务人员358人；行权价格为17.07元/股；2）业绩考核目标：2022-2023年实现归母净利润分别为20.5、28、35亿元，同比分别增长38.5%、36.6%、25%。特别强调：实现该目标意味着22H2整体净利实现15亿元，即我们此前深度报告中强调公司Q4业绩弹性释放。我们预计Q4单票净利有望达到0.15元以上，即有望实现10亿+利润；3）本次激励计划有助于公司梳理管理机制，建立健康长效的激励体系，调动核心人才积极性。 投资建议：1）盈利预测：我们维持22-24年盈利预测，预计公司实现归属净利分别为20.9、36.7及46.7亿，对应2022-24年EPS分别为0.72、1.26及1.61元，PE分别为23、13、10倍。2）投资节奏：我们认为对于韵达自身，一看Q3业务量重回正常增长，二看公司成本费用进一步优化预期，三看Q4旺季行业价格逻辑预期。3）目标价：维持估值方式及一年期目标市值约730亿，对应目标价25.3元，预期较现价约50%空间，“强推”评级。4）中长期看：一旦市场充分发现行业进入盈利能力可持续提升阶段，则行业估值水平或迎来整体重估，弹性空间更大。 风险提示：线上增速大幅放缓，价格战超预期。 主要财务指标 图表1公司中报数据 图表2公司季度数据分拆 图表3单票扣非净利（元） 图表4单票收入（元）