业绩增长超预期，公司发展将提速

业绩增长超预期，公司发展将提速 核心观点： 事件：公司2022H1营业收入191.20亿元，同比增长27.04%；归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%；扣非后归母净利润4.47亿元，同比增长59.73%。 业绩增长超预期，公司发展有望提速。公司22H1营业收入191.20亿元（YoY+27.0%），公司年初经营目标（365亿）完成率52.4%。归母净利润4.83亿元（YoY+43.8%），扣非后归母净利润达到4.47元（YoY+59.7%），完成“双过半”均衡交付目标任务，发展进入快车道。子公司中，陕西飞机工业实现收入65.99亿元，同比基本持平，净利润2.73亿元，同比劲增505.6%。单季度来看，公司Q2实现收入116.11亿元（YoY+38.7%），归母净利润3.28亿元（YoY+69.7%），单季度营收、利润双双创新高。 盈利能力改善，期间费用率持平。22H1公司综合毛利率7.4%，同比增长0.9pct，其中航空产品毛利率7.1%，同比上升1.0pct，盈利能力改善。期间费用率3.5%，研发费用率0.7%，皆基本同比持平。 大额预付款到账，有望改善公司财务情况。公司当期合同负债264.4亿，较期初增加301.5%。公司在航空工业财务公司存入438.0亿元，当前余额289.7亿元，公司大额订单落地，核心产品或迎来放量期。大额预付款到账有望改善公司财务情况：公司21年、22H1利息费用分别为1.51和1.61亿元，影响利润释放。大额预付款到账后，公司偿还部分流动资金借款，对应筹资活动现金流同比减少210.6%，当前短期借款较年初减少69.9%，较Q1末减少73.7%，后续利息费用有望大幅下降。此外，公司作为链长企业，预付款有望向上游传导，改善产业链现金流。 应收账款稳定增长，现金流持续向好。22H1公司应收账款和票据合计388.2亿，较年初增长14.8%。信用减值损失0.4亿，同比减少43.3%。因公司交付加速，销售回款增加，公司经营现金流同比增长336.3%。与之对应，货币资金323.5亿，较年初增长389.4%。 国企改革成绩斐然，多项措施有望加速落地。公司积极推行国企改革三年行动方案，在治理结构、成本管控、产业链优化等方面取得多项进展。8月26日，因参股公司订单不足，业务难以为继，公司决议解散清算与法国赛峰短舱共同设立的参股公司西安赛威短舱，进一步“聚焦主业、提质增效”。2022为国改三年行动最后一年，我们预计公司将持续践行国改方针，股权激励等多项措施有望加速落地。 投资建议：预计公司2022年至2024年营收分别为425.64、498.55和 565.39亿元，归母净利为9.83、12.80和15.98亿元，EPS分别为0.36元、0.46元和0.58元，当前股价对应PE为78X、60X和48X。公司在手订单充足，且大额订单已落地，叠加规模效应共振，看好公司的长远发展，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，毛利率下滑的风险。 中航西飞（000768.SZ） 推荐维持评级 分析师李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/08/31 A股收盘价(元) 27.94 A股一年内最高价(元) 40.58 A股一年内最低价(元) 18.45 上证指数 3202.14 市盈率（2022） 60.43 总股本（万股） 276864.51 实际流通A股(万股) 276864.02 限售的流通A股(万股) 0.49 流通A股市值(亿元) 773.56 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评●军工 2022年08月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 表1主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 32,699.77 42,564.36 49,855.17 56,538.97 同比 -2.34% 30.17% 17.13% 13.41% 净利润(单位:百万元) 652.91 983.45 1,280.04 1,598.38 同比 -16.01% 50.62% 30.16% 24.87% EPS(单位:元) 0.24 0.36 0.46 0.58 P/E 118.5 78.7 60.4 48.4 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表2可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600760.SH 中航沈飞 58.76 0.87 1.14 1.49 1.90 67.54 51.66 39.45 30.88 600316.SH 洪都航空 24.30 0.21 0.29 0.39 0.50 115.11 82.98 62.24 48.41 600038.SH 中直股份 42.16 1.55 0.68 0.98 1.36 27.21 62.13 42.85 31.07 000768.SZ 中航西飞 27.94 0.24 0.36 0.46 0.58 118.49 78.66 60.43 48.40 平均值(剔除公司) 69.96 65.59 48.18 36.79 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良制造组组长&军工行业首席分析师 证券从业8年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015年加入银河证券。曾获2021EMIS&CEIC卓越影响力分析师，2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼军工行业分析师证券从业3年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021年加入银河证券。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 公司网址：www.chinastock.com.cn