湖北宜化：上半年业绩超预期，项目建设稳步推进

湖北宜化（000422） 公司研究/公司点评 上半年业绩超预期，项目建设稳步推进 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-08-31 收盘价（元） 18.38 近12个月最高/最低（元） 33.83/15.88 总股本（百万股） 898 流通股本（百万股） 898 流通股比例（%） 99.99 总市值（亿元） 165 流通市值（亿元） 165 公司价格与沪深300走势比较 73% 46% 20% -7%8/2111/212/225/228/22 -34% 湖北宜化沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 主要观点： 事件描述 8月25日，公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营收111.15亿元，同比增长18.89%；实现归母净利润16.65亿元，同比增长129.53%；实现扣非归母净利润13.17亿元，同比增长110.54%。 上半年业绩超预期，聚焦三大主营业务板块 公司三大主营产品业绩贡献良好，二季度利润大幅攀升。公司2022Q2单季度实现营收55.90亿元，同比减少3.40%；实现归母净利润10.27亿元，同比增长100.11%，环比增长60.88%；扣非归母净利润7.20亿元，同比增长53.99%，环比增长20.61%。公司业绩大幅增长主要源于报告期内化工、化肥行业景气度持续提升，公司主营产品尿素、磷酸二铵市场价格高位运行，公司积极抢抓有利市场行情，确保装置高效稳定运行，产品销售收入同比高增。 化肥行业景气度延续，氯碱化工有望探底上行 全球粮食价格持续上涨，供需紧平衡使化肥景气度不断攀升。受疫情持续影响，国际粮食贸易削减，各国加大粮食支持政策，推动化肥需求提升，同时全球量化宽松政策导致化肥生产所需大宗商品价格攀升，氮、磷、钾、硫磺价格不断走高，化肥价格持续高位运行。同时，我国农作物播种面积逐年提升，国家针对产能过剩行业进行供给侧改革，清退行业内的过剩产能，优化供给格局，为化肥行业开辟新的增量空间。受限于下游房地产市场需求低迷PVC价格大幅下降，后期新基建、人才租购房补贴等房地产支持性政策将提振PVC需求，整体市场向好。 布局新能源材料、可降解塑料项目，与下游强强合作优化产品结构新能源材料项目建设稳步推进，打开第二成长曲线。2021年子公司宜化肥业与宁德时代子公司宁波邦普合资成立“邦普宜化”（宜化肥业持股比例35%），负责磷酸铁、硫酸镍及配套原料等建设项目。宁德时代于2021年10月公告拟投320亿元在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目，其中，邦普宜化配套原料及磷酸铁项目总投资额约104亿元，预计新增30万吨/年磷酸铁前驱体产能和20万吨/年硫酸镍产能，预计将于2023年底前投产，成功投产后，公司将在新能源领域开启新的增长空间；同时，公司与史丹利合作开展磷酸铁前驱体项目建设，共设计20万吨磷酸铁产能，预计2024年投产；55万吨氨醇技改搬迁项目预计于2023年底前投产，项目建成后，将会新增46万吨/年液氨和9万吨/年甲醇，并副产约2万吨/年的硫酸；年产6万吨可降解材料PBAT项目目前已完成土建主 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 体，预计于2022年底前投产。公司新能源材料及可降解塑料项目顺利推进，开启第二成长曲线。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为28.81、35.60、40.55亿元，同比增速为83.6%、23.6%、13.9%。对应PE分别为6、5、4倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 18544 20853 22088 23639 收入同比（%） 34.3% 12.5% 5.9% 7.0% 归属母公司净利润 1569 2881 3560 4055 净利润同比（%） 1255.0% 83.6% 23.6% 13.9% 毛利率（%） 24.6% 25.2% 28.3% 30.5% ROE（%） 65.2% 54.5% 40.2% 31.4% 每股收益（元） 1.75 3.21 3.97 4.52 P/E 12.19 5.73 4.64 4.07 P/B 7.95 3.12 1.86 1.28 EV/EBITDA 6.33 6.36 5.33 4.24 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1公司拥有化肥、氯碱两大产业链，一体化凸显成本优势5 2化肥行业景气度延续，氯碱化工有望探底上行7 3布局新能源材料项目，与下游强强合作优化产品结构10 4风险提示12 图表目录 图表1公司营业收入及增速5 图表2公司归母净利润及增速5 图表3公司费用率逐年下降6 图表42018年以来公司净资产收益率维持高位6 图表5公司收入结构以三大主营产品为主导6 图表6三大主营产品毛利率变动6 图表7公司磷酸二铵生产工艺7 图表8磷矿石价格大幅上涨7 图表9全球粮食价格持续上涨8 图表10我国农作物播种面积加速扩张8 图表11尿素价格走势8 图表12化肥行业国家政策保障9 图表13PVC、电石价格均有所下滑10 图表14PVC下游需求以房屋建材为主10 图表15房地产宽松政策提振PVC需求10 图表16近五年我国新能源汽车产销增长迅猛11 图表17磷酸铁锂动力电池产销增速高11 图表18公司新能源领域项目建设11 1公司拥有化肥、氯碱两大产业链，一体化凸显成本优势 公司上半年业绩高速增长，主营产品包括聚氯乙烯、磷酸二铵、尿素。公司作为国内氯碱、尿素、磷酸二铵行业龙头，磷酸二铵、气头尿素的市场竞争力行业领先，聚氯乙烯、烧碱装置的盈利水平目前居于国内同行业中上游水平。2022H1实现营收111.15亿元，同比增长18.89%；实现归母净利润16.65亿元，同比增长129.53%，其中2022Q2单季度实现营收55.90亿元，同比减少3.40%；实现归母净利润10.27亿元，同比增长100.11%，环比增长60.88%。公司业绩大幅增长主要源于报告期内化工、化肥行业景气度持续提升，公司主营产品尿素、磷酸二铵市场价格高位运行，公司积极抢抓有利市场行情，确保装置高效稳定运行，产品销售收入同比高增。 图表1公司营业收入及增速图表2公司归母净利润及增速 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2016201720182019202020212022H1 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 1200% 2016201720182019202020212022H1 1000% 800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% 营业收入（亿元）同比增速归母净利润（亿元）同比增速 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 优化经营结构，财务稳健保障增长动力。2017年公司发生安全事故，出现巨大亏损，2018年公司对停产子公司进行资产重组，剥离多家低效子公司，并对子公司制定并执行严格的经营责任制，缓解经营压力，改善流动性水平。同时公司合理管控期间费用，伴随着尿素、磷酸二铵、烧碱、PVC等主要产品迎来景气周期，叠加化工基础产品供应端环保政策的强约束，公司上下游产业链一体化以及环保优势逐渐凸显，公司净资产收益率保持较高水平。 2016201720182019202020212022H1 图表3公司费用率逐年下降图表42018年以来公司净资产收益率维持高位 14% 150 12% 10% 8% 6% 4% 100 50 0 -50 2%-100 0% 2016201720182019202020212022H1 -150 销售费用率管理费用率财务费用率-200 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 聚焦三大主营，产品景气周期推动毛利大幅上升。公司深耕化肥和氯碱化工领域，三大主营产品贡献了大部分营收及利润。2021年，聚氯乙烯、磷酸二铵、尿素的营业收入占比分别为33.67%、23.75%、17.06%，共占总营收的74.48%；毛利占比分别为30.17%、31.21%、28.31%，合计占比89.70%。同时，2020年起，三大主营产品借助行业景气周期，毛利率均进入加速上升通道，2022年H1聚氯乙烯、磷酸二铵、尿素的毛利率分别为14.81%、25.4%、40.1%，其中尿素毛利率较上年增长10.09%，聚氯乙烯和磷酸二铵毛利略有下降，聚氯乙烯下游房地产需求走弱，而磷肥三季度进入淡季叠加出口受限导致毛利率受限，后半年预计电石、硫磺等原材料价格回升，成本支撑叠加下游需求拉动有望继续打开利润空间。 图表5公司收入结构以三大主营产品为主导图表6三大主营产品毛利率变动 6.02% 10.40% 17.06% 5.87% 3.16%0.07% 23.75% 33.67% 聚氯乙烯磷酸二铵尿素 精细化工产品其他 氯碱产品贸易业务电力产品 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 201720182019202020212022H1 聚氯乙烯磷酸二铵尿素 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 磷化工持续景气，一体化产业链成本优势明显。公司拥有126万吨磷酸二铵产能，由于新能源市场的磷酸铁锂电池对磷矿的需求大增及市场对磷肥需求的增长，导致磷矿价格大幅上涨，据百川盈孚，截至8月25日，磷矿价格为1043元/吨，较年初增幅61.71%。公司依靠优质磷矿资源和完整的产业链结构，凸显成本优势。 1100 1000 900 800 700 600 500 400 图表7公司磷酸二铵生产工艺图表8磷矿石价格大幅上涨 磷矿石价格（元/吨） 资料来源：公司年报，华安证券研究所资料来源：百川盈孚，华安证券研究所 湖北省磷矿资源整理取得明显成效，公司坐拥优质磷矿资源。10年来，湖北省磷化工产业合理开发和利用磷矿资源，积极推进应用新技术，大力发展循环经济，延伸产业链，实现了磷矿资源整合与磷化工产业发展齐头并进的良好局面。全省矿山总数由整合前的146家减少到88家，磷矿资源开发小、散、乱现象有了明显改善，全省磷矿开采回采率由60%提升到80%。公司于2011年12月取得湖北省国土资源厅所颁发的江家墩矿区矿段采矿许可证，采矿面积约1.1361平方公里，年产 能30万吨。目前正在办理江家墩东矿段的采矿许可证，东矿段矿区面积约7.57平 方公里，采矿权落地后公司将建设磷矿石产能150万吨。 2化肥行业景气度延续，氯碱化工有望探底上行 全球粮食价格持续上涨，供需紧平衡使化肥景气不断攀升。受疫情持续影响，国际粮食贸易削减，各国加大粮食支持政策，推动化肥需求提升，同时全球量化宽松政策导致化肥生产所需大宗商品价格攀升，氮、磷、钾、硫磺价格不断走高，化肥价格持续高位运行。截至8月25日，CBOT小麦/玉米/大豆的连续合约价格分别为795.4/664.2/1560美分/蒲式耳，相比同期+10.75%/+22.10%/+16.68%。近期由于天然气价格跃升至创纪录水平，多家欧洲化肥生产商被迫减产。在俄乌冲突之后，俄罗斯和乌克兰两大化肥出口国的出口量锐减，全球农产品短缺加深，也推高了国际市场化肥价格。预计未来一段时间化肥行业仍然维持高景气度。 我国种植面积扩张提振国内化肥需求，清退过剩产能带来盈利增长空间。据我国国家统计