风光储齐发展，加速清洁能源转型

更新报告 买入 风光储齐发展，加速清洁能源转型 中国电力（2380.HK） 2022-08-30星期二 目标价：5.36港元 现价：4.34港元 预计升幅:24% 重要数据日期 2022-08-29 收盘价（港元） 4.34 总股本（百万股） 10,833 总市值（百万港元） 47,015 净资产（百万元） 35,624 总资产（百万元） 187,802 52周高低（港元） 5.58/2.64 每股净资产（元） 3.01 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 中国电力国际有限公司(26.16%) 中国电力发展有限公司(24.57%) 相关报告 深度报告-20200521更新报告-20201117更新报告-20210909更新报告-20210917 更新报告-20220123/20220319 证券 研研究部 究姓名：杨义琼 报SFC：AXU937 电话：0755-21516065 告Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2022H1盈利8.5亿元人民币，新能源业务表现良好： 2022H1公司实现收入人民币203.05亿元，同比增长19.68%；归属股东净利润人民币8.5亿元，同比减少44.87%，基本每股盈利0.07元。分板块来看，火电/水电/风电/光伏/储能/未分配分别实现归母净利润人民币-7.19亿/7.84亿元/5.84亿元/4.72亿元/0.23亿元/-2.94亿元。期内公司新能源业务表现良好，风电及光伏发电的售电量分别同比增长36.28%及29.17%，新能源板块盈利有效弥补了火电亏损。 母公司资产注入+股权激励，助力清洁能源转型提速： 公司7月初公告拟收购母公司资产包，合并总装机容量为2157.3MW，2021年净利润人民币6亿元。本次交易是国家电投集团成立以来最大规模新能源注资，更加确定了公司作为国家电投旗下新能源旗舰平台地位。7月5日和20日，公司完成俩批次股票期权，共授出1.03亿份， 行权价格分别为4.82港元/股及4.90港元/股，行权设定了较高业绩增长指标，且要求2022到2024年清洁能源占比不低于60、70、80%。资产注入和股权激励，有利加速公司清洁能源转型，并提升盈利和估值。 储能业务成为公司业绩新增长点： 2022H1公司储能业务实现收入人民币9,251万元，实现净利润人民币 2,352万元，净利率25.4%。公司持续项目开发，争取年内投产2条总产能6GWh电池组模生产线、全年项目落地3GWh。未来随着科研投入和技术进步，成本有望下降10-15%，利润率将进一步提升。 维持买入评级，目标价5.36港元： 我们给予公司目标价5.36港元，相当于2022年和2023年21倍和15 倍PE，目标价较现价有24%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 28,428 34,734 42,478 47,342 55,459 同比增长(%) 2.4% 22.2% 22.3% 11.5% 17.1% 净利润 1,708 (516) 2,430 3,315 5,069 同比增长(%) 33.0% -130.2% -571.2% 36.4% 52.9% 每股盈利（元） 0.17 -0.07 0.22 0.31 0.47 PE@4.34HKD 22.4 n/a 17.0 12.5 8.2 每股股息（港元） 0.13 0.14 0.17 0.19 1.19 股息率 3.4% 3.6% 4.5% 5.0% 31.2% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2022H1盈利8.5亿元人民币，新能源业务表现良好： 2022H1公司实现收入人民币203.05亿元，同比增长19.68%；股东应占溢利8.5亿元，同比减少44.87%，基本每股盈利0.07元。归母净利润分板块来看，火电/水电 /风电/光伏/储能/未分配分别实现净利润人民币-7.19亿/7.84亿元/5.84亿元/4.72亿元 /0.23亿元/-2.94亿元。期内公司新能源业务表现良好，风电及光伏发电的售电量分别同比增长36.28%及29.17%，新能源板块盈利有效弥补了火电亏损。 母公司资产注入+股权激励，助力清洁能源转型提速： 2022H1公司清洁能源合并装机占比达到50.72%，预计2022年底接近60%，规划 2025年清洁能源占比达到90%。公司在“三类一区”大基地、两个“一体化”项目、海上风电、海上光伏、县域开发和优化合作开发等方面全面发力，储备项目超过70GW。公司7月初公告拟收购母公司资产包，包括23家项目公司，合并总装机容量为2157.3MW，其中：风电1551.5MW，光伏408.8MW，环保发电197MW，于2021年度实现净利润人民币6亿元。本次交易是国家电投集团成立以来最大规模新能源注资，更加确定了公司作为国家电投旗下新能源旗舰平台地位。 7月5日和20日，公司完成俩批次股票期权授予，共授出1.03亿份，行权价格分 别为4.82港元/股及4.90港元/股，行权设定了较高业绩增长指标，且要求2022到2024年清洁能源占比不低于60、70、80%。资产注入和股权激励，有利加速公司清洁能源转型，并提升盈利和估值。 表1：2022H1合并装机容量 合并装机容量：32140MW 清洁能源占比50.72% 0.86% 17.95% 14.95% 49.28% 16.96% 煤电水电风电光伏气电 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 储能业务成为公司利润新增长点： 公司下属新源智储主要从事电化学储能业务，2022H1公司储能业务实现收入人民币9,251万元，实现净利润人民币2,352万元，净利率25.4%。公司持续项目开发，争取年内投产2条总产能6GWh电池组模生产线、全年项目落地3GWh。未来随着科研投入和技术进步，成本有望下降10-15%，利润率将进一步提升，成为公司业绩新增长点。 维持买入评级，目标价5.36港元： 我们更新公司盈利预测，给予公司目标价5.36港元，相当于2022年和2023年21 倍和15倍PE，目标价较现价有24%上升空间，维持买入评级。风险提示： 煤价持续上涨，长协实际执行不到位风电及光伏项目投产因多种因素推迟 表2：行业估值 代码 简称 货币 股价 市值 PE PB 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 0836.HK 华润电力 HKD 16.36 787 49.4 8.3 6.4 5.4 0.9 0.8 0.7 0.7 1811.HK 中广核新能源 HKD 3.20 137 9.5 6.9 6.9 6.0 1.3 1.2 1.0 0.9 0182.HK 协合新能源 HKD 0.72 65 6.8 6.4 6.4 4.9 0.7 0.6 0.6 0.5 0956.HK 新天绿色能源 HKD 3.66 397 5.8 5.8 5.8 4.6 0.7 0.6 0.6 0.5 1798.HK 大唐新能源 HKD 2.07 151 6.7 7.3 7.3 6.3 1.0 0.5 0.6 0.5 0916.HK 龙源电力 HKD 13.28 1,752 14.8 12.4 12.4 10.6 1.5 1.4 1.3 1.1 0902.HK 华能国际 HKD 4.19 1,238 n/a 17.2 17.2 7.1 0.5 0.5 0.5 0.4 1071.HK 华电国际 HKD 3.32 588 n/a 6.5 - - 0.7 0.4 0.4 0.4 平均 15.5 8.8 8.9 6.4 0.9 0.7 0.7 0.6 2380.HK 中国电力 HKD 4.34 470 n/a 17.0 12.5 8.2 1.1 1.1 1.1 1.0 (亿港元) 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 5传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http: