国债期货月报：势要起不可落需要加力

国债期货月报 2022年8月28日 联系我们 势要起不可落需要加力 研究员：刘洋 因素分析： 利多因素：1-7月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1%，上半年为增长1%。7月中国工业企业产成品存货累计同比增长16.8%，连续三个月回落。欧美8月PMI数据显示欧美经济下行压力加大。今年以来财政收支缺口显著扩大，年内再大幅扩大财政支出难度较大。8月以来30大中城市商品房日均成交面积较7月略降，房地产仍低迷。预期年内猪肉价格上涨空间不大。货币市场流动性持续宽松。 利空因素：26日美联储主席称不会被一两个月的数据所左右，美国通胀形势仍严峻，将继续加息抗 击通胀。美债利率上行，最新中美10年期国债利率倒挂40个BP。8月大宗商品指数小幅上行。操作建议：新增3000亿元以上政策性开发性金融工具有助于稳住基建投资高增长。房地产销售依然低迷，降息和保交楼等政策的提振效果有待观察。制造业企业利润下行会推动制造业投资增速变缓。欧美PMI数据显示欧美经济下行压力加大，不利出口增长。消费可能继续温和增长。目前国内通胀压力不大。接下来经济要做到势要起不可落，可能还需要持续加力，未来LPR存在再次调降的可能。我们维持国债期货中线（未来一个月）是震荡格局的判断，震荡重心高低依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程度和外部需求的变化。交易型投资考虑适量资金波段操作。偏弱的需求有利于债市多头，在收益率回升时多头可以考虑逐步加仓。 邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825投资咨询：Z0016580 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 八月国债期货主力合约价格总体为单边上行，上周因为降息大涨，本周较上周的涨幅回落约1/3。 8月26日收盘国债现券到期收益率曲线与7月29日相比整体下移、中长端下行更多，为典型的牛平。2年期国债到期收益率从七月末的2.19%下行4个基点至8月26日的2.15%，5年期国债到期收益率从七月末的2.51%下行7个基点至8月26日的2.44%，10年期国债到期收益率从七月末的2.76%下行12个基点至8月26日的2.64%。（依据中债国债到期收益率曲线） Part2本期分析 2.1行情预判 短期：震荡。 中期：新增3000亿元以上政策性开发性金融工具有助于稳住基建投资高增长。房地产销售依然低迷，降息和保交楼等政策的提振效果有待观察。制造业企业利润下行会推动制造业投资增速变缓。欧美PMI数据显示欧美经济下行压力加大，不利出口增长。消费可能继续温和增长。目前国内通胀压力不大。接下来经济要做到势要起不可落，可能还需要持续加力，未来LPR存在再次调降的可能。我们维持国债期货中线（未来一个月）是震荡格局的判断，震荡重心高低依赖于接下来政策扩大需求的力度、房地产销售的恢复程度和外部需求的变化。交易型投资考虑适量资金波段操作。偏弱的需求有利于债市多头，在收益率回升时多头可以考虑逐步加仓。 操作策略：交易型投资适量资金波段操作。 2.2.1多空逻辑-最新政策解读 7月中国经济整体增长偏弱，特别是房地产销售持续低迷，央行以降息主动应对。8月15日央行公开市场开展4000亿元1年期中期借贷便利 （MLF）操作和20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别报2.75%、2.00%，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。8月22日公布的8月贷款市场报价利率（LPR）报价下调：1年期LPR下调5个BP报3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种下调15个BP报4.30%，上次为4.45%。1年期LPR仅下调了5个BP，5年期LPR下调了15个BP，整体降幅较市场预期偏温和，也为未来再次下调预留了一定的空间。 8月22日央行行长主持召开部分金融机构座谈会，会议强调，主要金融机构特别是国有大型银行要强化宏观思维，充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性；要增加对实体经济贷款投放，进一步做好对小微企业、绿色发展、科技创新等领域的信贷支持工作；要保障房地产合理融资需求，要依法合规加大对平台经济重点领域的金融支持；政策性开发性银行要用好政策性开发性金融工具，加大对网络型基础设施建设、产业升级基础设施建设、城市基础设施建设、农业农村基础设施建设、国家安全基础设施建设等重点领域相关项目的支持力度，尽快形成实物工作量，并带动贷款投放。如果未来经济未能企稳，房地产销售和投资继续低迷，央行存在再度降息的 可能，特别是LPR存在进一步下调的空间。在本月降息之后，央行短期不大会再降息。央行的重心放在稳信贷上，推动贷款总量的的增长，以保障足够的经济增速。这样对于债券市场来说，宽松的货币政策暂时无法看到继续扩大，信用如果扩大则有利于债券收益率回升。 8月24日召开的国务院常务会议指出，在落实稳经济一揽子政策同时，再实施19项接续政策，包括增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度，依法用好5000多亿元专项债结存限额；持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降低融资成本；核准开工一批基础设施等项目；出台措施支持民营企业、平台经济发展；允许地方“一城一策”运用信贷等政策，合理支持刚性和改善性住房需求；为商务人员出入境提供便利；支持中央发电企业等发行2000亿元债券，再发放100亿元农资补贴。增加3000亿元以上政策性开发性金融工具和用好5000亿元专项债结存，可以应对下半年地方政府专项债已经基本没有年内发行额度，新增基建投资的资金来源问题。 2.2.2多空逻辑-8月货币市场流动性持续宽松 8月的前半月DR001日加权平均在1%高一点点的位置，之后有小幅的上行，最高至1.21%后又回落，近日临近月末又小幅上行。总体上8月的货币市场流动保持宽松。我们预测货币市场利率可能会小幅缓步的略有上行，有可能在年内DR001回升到1.3%~1.4%的位置。 2.2.31-7月份全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降1.1% 1-7月份，全国规模以上工业企业实现利润总额48929.5亿元，同比下降1.1%；1-6月份为同比增长1%，累计利润增长年内同比首次转负。1—7月份，规模以上工业企业实现营业收入76.57万亿元，同比增长8.8%，1-6月份为同比增长9.1%。 2.2.4多空逻辑-制造业盈利下行或带来制造业投资增速回落 1-7月制造业营业收入利润率5.45%，1-6月为5.61%。我们可以观察到今年以来制造业企业资产负债率小幅上升（图中为逆序），制造业产能利用率今年一二季度较去年底连续下滑。1-7月的制造业投资同比增长9.9%，较1-6月的10.4%小幅下滑。制造业企业利润率的下行和资产负债率的上升都会降低制造业投资的意愿，使年内制造业投资增速回落。 2.2.5多空逻辑-中美两国制造业均进入库存周期高位 7月中国工业企业产成品存货累计同比增长16.8%，6月为18.9%，5月为19.7%，4月为年内高点20%，已连续三个月出现回落。从历史上来看，中国工业企业产成品存货累计同比与美国全部制造业除运输外的存货量同比保持了较好的相关性，两者目前都处于历史高位附近，即将进入去库存的阶段，对中美两国的经济增长形成压力。如果假设中国产成品库存累计同比在22个月后（2011年和2014年从高点回落到低点均为22个月），则本轮中国工业企业产成品存货累计同比的低点可能出现在2024年2月附近。 2.2.6今年以来财政收支缺口显著扩大 2022年前7个月公共财政收入累计同比下降9.2%，公共财政支出累计同比上升6.4%。2022年前7个月全国政府性基金收入累计同比下降28.9%，全国政府性基金支出累计同比增长29.8%。为了应对疫情的冲击，政府财政支出增长保持较快。但经济下行和税收减免，特别是地方政府卖地收入下滑，导致政府收入增长同比下降较多，地方财政压力较大。年内再大幅扩大财政政策难度较大。 2.2.7多空逻辑-8月前20日韩国出口金额同比增长3.9%、较7月滑落 8月前20日韩国出口金额同比增长3.9%，对华出口下降11.2%。7月全月韩国出口同比增长9.2%，7月对华出口下降2.68%。8月中国出口增速大概率回落。越南7月出口金额同比增长12.31%，较6月的23.19%和5月的17.23%总体回落。欧美国家经济下行压力加大，亚洲国家出口增速多数回落。 2.2.8多空逻辑-8月中上旬八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增速回落 8月上旬和中旬，八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比增长0.2%和1.6%，较7月份的同比超过10%大幅回落。同时进入8月以来中国出口集装箱运价指数（CCFI）和上海出口集装箱运价指数（SCFI）均连续回落。均预示着出口景气度可能回落。 2.2.9多空逻辑-8月30大中城市商品房日均成交面积较7月略降 8月1日—25日，30大中城市商品房日均成交面积37万平米，与上年同期相比下降8.7%，略低于7月的日均成交面积39.5万平米，7月为同比为下降29%。8月同比降幅缩减，是因为去年同期基数下滑的原因。 2.2.11多空逻辑-8月猪肉价格横向震荡 8月以来猪肉批发价横向震荡。生猪期货品种2301从上月末收盘上涨约7%。预期年内猪肉价格上涨空间不大。 2.2.12多空逻辑-8月大宗商品价格指数延续反弹 8月南华综合指数在7月快速反弹的基础上小幅震荡上行，8月代表全球大宗商品的RJ/CRB商品价格指数也小幅上行。8月，铜期货价延续了反弹，8月IPE布油价格多数时间在100美元/桶以下波动，最近回到100元附近。 2.2.13多空逻辑-中美10年期国债利率倒挂40个BP 8月以来，10年期美债收益率上行，近期10年期美债收益率连续5日站上3%，最新中美10年期国债利率倒挂约40个基点。8月美元指数从月初的105.4连续上升到最新的108之上，美元兑人民币中间价也上升并站上6.8%，我们可以观察到CFETS人民币汇率指数本月波动很小，人民币兑一篮子货币汇率保持基本稳定。8月26日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上称，美联储不会被一两个月的数据所左右，通胀形势仍严峻，将继续加息抗击通胀。 2.2.14多空逻辑-8月欧美PMI指标继续下行 欧元区8月制造业PMI初值为49.7，预期49，前值49.8，好于预期但连续第二月落入荣枯线之下；欧元区8月服务业PMI初值为50.2，录得17个月低位，不及预期的50.5，前值51.2。美国8月Markit服务业PMI初值44.1，创27个月新低，预期49.8，前值47.3；制造业PMI初值51.3，创25个月新低，预期51.8，前值52.2。8月欧美PMI指标继续下行，欧美经济变缓明显。 2.2.15多空逻辑-美国7月份零售销售额环比保持不变、低于预期 上半年美国的库存销售比上行，6月末为1.3%，1月为1.27%。美国7月份零售销售额环比保持不变，低于预期的上升0.1%，和6月份的增加1%相比明显下降。 Part3风险提示 3风险提示 全球疫情变化，宏观政策边际变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 请务必阅读文后免责声明 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论