疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营业收入1.34亿元，同比下降29.93%； 归母净利润3825.68万元，同比下降44.70%；扣非净利润2704.50万元，同比下降5 3.09%。剔除股份支付费用影响，上半年实现扣非净利润3498.28万元，同比下降46. 90%。 疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售。上半年，公司经营受到疫情影响，收入、利润均有明显下滑，剔除股份支付费用税后影响金额793.79万元影响后，扣非净利润同比下降46.90%。单季度来看，Q2实现收入8001.80万元，同比下降28.06%，归母净利润2124.71万元，同比下降43.94%，扣非净利润1794.35万元，同比下降4 3.46%。展望下半年，随着疫情缓和，医院门诊有序恢复，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司经营有望逐步理顺。 分业务：电刺激产品实现收入2712.40万元，同比下降58.39%；磁刺激类产品实现收入5571.52万元，同比下降15.82%；电生理类产品实现收入2087.28万元，同比下降14.42%；耗材及配件实现收入2508.23万元，同比下降15.50%。 毛利率基本保持不变，销售费用率、管理费用率上升致使三项费用率明显上升。2022 H1公司毛利率73.76%，同比2021年下降1.02pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为28.17%、14.13%、-5.76%，同比2021年变动10.01pp、5.30pp、-1. 91pp，毛利率基本保持不变，三项费用率明显上升，主要因为销售费用率受职工薪酬的增加、疫情影响市场推广费用的下降影响，管理费用率受职工薪酬、股份支付费用的增加影响。 坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，新增用于医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。 2022上半年研发投入2609万元，同比下降7.21%，占收入比例19.45%，同比增加4. 76pp。1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断进行产品迭代升级，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：形成了覆盖下肢、上肢的全周期康复训练和评估的产品，X-walk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置启动上市销售，X-walk400已进入注册阶段，X-locom100上下肢主被动康复训练系统顺利取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段，X-locom200床边主被动康复训练系统以及X-Locom300上肢运动康复训练系统已进入注册阶段尾期，正筹备上市。公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；新布局的能量源领域，公司目前已在射频治疗和激光治疗领域完成技术平台核心功能的研发工作，且积极推动皮秒激光临床试验，预计会成为国内首家取得注册证的本土企业。公司以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。 盈利预测与投资建议：根据中报，考虑到疫情、股权激励摊销费用影响，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司收入4.15、5.00、6.05亿元（调整前5.18、6.55、8. 28亿元），同比增速-3.4%、20.4%、21.1%；归母净利润1.54、2.01、2.66亿元（调整前2.32、3.09、4.09亿元），同比增速-13.6%、30.8%、32.3%；对应EPS为2.25、2.94、3.89元。目前公司股价对应22-24年24/18/14倍PE，考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领域多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。 风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售 2022年上半年公司实现营业收入1.34亿元，同比下降29.93%；归母净利润3825.68万元，同比下降44.70%；扣非净利润2704.50万元，同比下降53.09%。剔除股份支付和所得税影响，上半年扣非净利润3498.28万元，同比下降46.90%。 疫情短期影响，关注产品结构升级以及新产品销售。上半年，公司经营受到疫情影响，收入、利润均有明显下滑，剔除股份支付费用税后影响金额793.79万元影响后，扣非净利润同比下降46.90%。单季度来看，Q2实现收入8001.80万元，同比下降28.06%，归母净利润2124.71万元，同比下降43.94%，扣非净利润1794.35万元，同比下降43.46%。 展望下半年，随着疫情缓和，医院门诊有序恢复，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司经营有望逐步理顺。 图表1：2022H1主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：伟思医疗营业收入（百万元，%） 图表3：伟思医疗归母净利润（百万元，%） 图表4：分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：伟思医疗分季度营收（百万元，%） 图表6：伟思医疗分季度归母净利润（百万元，%） 毛利率基本保持不变，销售费用率、管理费用率上升致使三项费用率明显上升。2022H1公司毛利率73.76%，同比2021年下降1.02pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为28.17%、14.13%、-5.76%，同比2021年变动10.01pp、5.30pp、-1.91pp，毛利率基本保持不变，三项费用率明显上升，主要因为销售费用率受职工薪酬的增加、疫情影响市场推广费用的下降影响，管理费用率受职工薪酬、股份支付费用的增加影响。 图表7：伟思医疗毛利率和净利率 图表8：伟思医疗期间费用率 分业务看：电刺激产品实现收入2712.40万元，同比下降58.39%；磁刺激类产品实现收入5571.52万元，同比下降15.82%；电生理类产品实现收入2087.28万元，同比下降14.42%；耗材及配件实现收入2508.23万元，同比下降15.50%。 图表9：伟思医疗业务拆分（百万元） 图表10：伟思医疗磁刺激类产品收入情况（百万元，%） 图表11：伟思医疗电刺激类产品收入情况（百万元，%） 图表12：伟思医疗电生理类产品收入情况（百万元，%） 图表13：伟思医疗耗材及配件收入情况（百万元，%） 坚持创新驱动，拓展运动康复、医美布局，丰富产品管线 坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，新增用于医美领域的能量源类技术平台。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。2022上半年研发投入2609万元，同比下降7.21%，占收入比例19.45%，同比增加4.76pp。1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断进行产品迭代升级，提升患者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：形成了覆盖下肢、上肢的全周期康复训练和评估的产品，X-walk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装臵启动上市销售，X-walk400已进入注册阶段，X-locom100上下肢主被动康复训练系统顺利取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段，X-locom200床边主被动康复训练系统以及X-Locom300上肢运动康复训练系统已进入注册阶段尾期，正筹备上市。公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局；新布局的能量源领域，公司目前已在射频治疗和激光治疗领域完成技术平台核心功能的研发工作，且积极推动皮秒激光临床试验，预计会成为国内首家取得注册证的本土企业。公司以此切入医疗美容领域，持续扩大产品线及目标市场。 图表14：伟思医疗研发费用情况（百万元，%） 风险提示 研发失败风险。为保持竞争力并满足下游市场应用需求，公司需要不断进行研发投入以对现有产品升级迭代或者研发新产品。由于产品研发具有一定不确定性，公司研发投入可能达不到预期效果或新产品可能由于生产工艺、原材料供应、注册等原因无法顺利产业化，公司存在一定的研发成果转化风险。 政策风险。国家对医疗器械行业实行严格的分类管理和生产许可制度，行业相关的监管政策处于不断完善与调整之中。公司可能面临国家产业政策、行业准入政策以及监管规定变化带来的不确定性风险。 市场竞争风险。公司产品在院内市场通过招投标入院，在院外市场亦采用以经销为主的销售模式，可能面临招投标、经销商渠道等方面的竞争。 公开资料信息滞后或更新不及时风险。报告中部分内容来自于公开资料，可能存在公开资料信息滞后或更新不及时的情况。 图表15：伟思医疗财务报表预测