22Q2归母净利同增12%，深入全渠道布局看好未来增长

事件：2022年上半年，公司实现营业收入48.95亿元，同增10.72%，实现归母净利润1.93亿元，同增0.67%。扣非归母净利润1.28亿，同减17.19%。 收入端：2022年上半年，公司实现营业收入48.95亿元，同比增加10.72%，其中Q1/Q2实现营业收入29.42/19.53亿，同比增加14.30%/5.73%。Q2销售额分业态，电子商务业务/加盟业务/直营零售业务/团购业务实现销售额10.41/6.73/3.87/0.65亿元，同比增加1.69%/5.28%/16.15%/31.81%,销售额占比48.08%/31.08%/17.85%/2.98%,同比-1.98pct/+1.12pct/+1.58pct/0.59pct。Q2销售额分地区，华中/华东/西南/华南/华北和西北实现销售额5.44/1.85/1.60/1.26/0.45亿元 ， 同比+10.12%/-3.67%/+21.53%/+6.66%/+23.03%。H1营业收入变动原因系公司持续深入全渠道业务布局，线上线下业务均衡增长。 费用端：公司2022年上半年期间费用率为23.81%，同减0.05pct。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为18.40%/5.24%/-0.34%/0.52%，同比-0.69%/+0.45%/+0.10%/+0.09%。销售费用变动原因系一方面公司加强促销和推广活动管控，减少了促销费用投入；另一方面随着门店数量增加及业务增长所需销售人员数量增加，人事费用增长；管理费用变动原因说明：受多点突发的疫情对物流运输等的影响，存货报损增加。 利润端：公司22年上半年毛利率为27.47%，同比下降1.59pct，Q1/Q2毛利率为26.30%/29.23%，同比-2.09pct/-0.78pct。Q2分业态，电子商务业务/加盟业务/直营零售业务/团购业务毛利率为25.02%/25.04%/49.93%/23.60%，同比-3.96pct/+2.6pct/-0.9pct/+2.31pct。线上毛利率下降原因系疫情因素的影响导致物流成本上涨。2022年上半年，公司实现归母净利润1.93亿元，同增0.67%。分季度来看，Q1/Q2归母净利润0.93/1.00亿元，同比-8.86%/+11.50%。 渠道端：（1）线下，上半年公司加速关键城市布局渗透，聚焦新一线城市密集开店，进一步加速华南、西南及华中关键市场的布局深度和密度，新开门店302家，其中直营门店93家，加盟门店209家，截至22H1公司的线下门店数量为3078家。（2）线上，精细化用户运营，新兴渠道持续扩张。平台电商渠道深耕高质用户需求，打造爆款矩阵，社交电商渠道定制多样化零食礼包和坚果礼盒，建立自播账号矩阵进行高效转化。 投资建议：公司深耕细分市场需求，优化线上渠道组合经营策略，积极拓展线下门店及离店运营，持续强化新渠道布局及优势，我们预测22/23年公司预计实现归母净利润3.5/4.5亿元，对应PE倍数分别为30x/23x，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料成本波动风险，疫情反复风险 财务数据和估值