盈利暂承压，双品牌战略有序推进

事项： 公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润11.01/0.86/0.80亿元，YoY-11.78%/-38.47%/-28.37%；22Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润5.37/0.28/0.37亿元，YoY-26.30%/-60.91%/-25.90%/。 评论： 宏观压力下韩美市场稳中有升，双品牌战略助能增效。营业收入变动主要系新冠肺炎疫情影响，国内居民消费意愿整体萎靡，上海疫情管控造成工厂供应链及物流运输的不时停摆，影响海外订单的生产发货，而韩国市场仍保持深度合作，美国市场业绩上扬，领跑22H1外贸业务。市场推广上，公司采取品牌差异化经营战略，实现消费群体全覆盖，目前在国内拥有近1500家线下门店，同时布局主流电商平台。“荣泰”品牌专注中高端按摩椅，线上增加低价位段产品参与价格竞争，线下新增15家临街店铺，推动精细化运营提升效率，目前公司在全国城市覆盖率为70%，其中一二线城市覆盖率100%，三四线城市覆盖率90%,百强县覆盖率60%；“摩摩哒”品牌针对入门级中低端价位产品，22H1公司自媒体渠道搭建已基本完成，同时与王者荣耀跨界合作以增加品牌曝光，22H1小米有品新品众筹中获得“年度最佳爆品”荣誉，22H1“摩摩哒”财务收入过亿元，YoY+37.3%，其中直播渠道增幅较大。 毛利率略有承压 ， 费用控制加强 。2022H1公司销售毛利率26.00%，YoY-2.32pct；22H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率8.95%/4.15%/4.15%/-0.94%，YoY+0.44pct/+1.45pct/-0.52pct/-1.99pct，期间管理费用率上升主要系股份支付较同期增加，研发与财务费用率同比减少是因为研发投入减少以及美元汇率变化产生汇兑收益。综合影响下，2022H1公司净利率7.88%（YoY-3.33pct）。 “宅经济”驱动业绩，双品牌战略持续发力。近年来按摩器具的全球市场规模持续扩大，预计到2026年中国按摩家电行业规模将达到152.7亿元，未来随消费者追求健康生活方式，保健产品需求将提升，“宅经济”重塑全球消费习惯，预计按摩器具产品需求有望被进一步激发。公司将持续推进代言战略、深化粉丝经济，着重拓展临街专卖店的店铺及一线市场中高端购物中心补缺，实现更好的品牌曝光、人货场匹配以及精准引流，助力营销、渠道结构多元化； 摩摩哒将继续通过各渠道与达人合作进行内容种草，实现品牌破圈，同时提升高端产品市占率以拉高毛利，渠道拓展方面，公司直营团队集中主力渠道，通过分销商覆盖开拓新渠道。 考虑经济复苏不确定性，调整盈利预期。由于当前全球消费复苏偏弱，且上游通胀拐点尚不明确，我们调整公司盈利预期，预计公司2022-2024年归母净利润2.25/3.77/3.27亿元（前值2.8/3.3/3.9亿元），对应当前股价PE为14/11/10倍。采用DCF估值法，给予公司目标价28.7元/股，对应2022年18倍PE，2023年15倍PE，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧，原材料波动风险；人民币汇率波动风险等。 主要财务指标