三一国际超预期：2Q22核心利润同比增长43%，利润率强劲复苏

2022年9月1日 中国资本品 招银国际环球市场|股票研究|公司更新 三一国际(631HK) 超预期：2Q22核心利润同比增长43%，利润率强劲复苏 三一在2022年第二季度实现了令人印象深刻的核心净利润同比增长43%。令人惊喜的是毛利率强劲复苏，同比增长3.8个百分点和环比增长5.8个百分点至26.9%，为21年第三季度以来 的最高水平。展望未来，我们预计运价和钢价的下降将继续推动2H22E的利润率改善。同时， 煤炭生产的利好政策、智能产品的不断推出、机器人订单的稳步增长以及海外销售的强劲，为盈利增长提供了良好的可见性。重申买目标价14.6港元不变，（23倍2022EP/E不变）。CMBI将于今天16:30举办NDR。详情请联系您的销售代表。 1H22业绩的主要亮点：1H22收入同比增长53%至人民币76亿元。研发费用率同比上升 0.4个百分点至5.3%，而管理费用率同比下降2个百分点至7.4%，原因是研发费用率下降 。报告净利润同比增长12%至人民币9.06亿元。剔除1H21出售子公司产生的一次性收益 韦恩冯，CFA (852)39000826 买入（维持） 吴凯瑟琳 (目85标2)价371641.68072港5元 (前目标价14.60港元) 上涨/下跌79% 库现存价数H据K$8.14Mkt Cap(HK$mn)25,742平均3个月t/o(HK$百万）16 52w高/低(HK$)10.80/6.85已发行股份总数(百万)3,154资料来源：彭博 股权结构三一重工投资公司自 ，1H22核心净利润同比增长37%。经营性现金流入仅为人民币9,900万元（同比-88%）。三一解释说，这是由于（1）由于客户去年（机器人业务）预付定金导致基数较高，（2）1H22结算应付账款的流出量增加，以及（3）为准备即将到来的零部件库存增加生产。 2Q22毛利率显着回升.2Q22收入同比增长37%至人民币35亿元。市场持续关注的毛利率 由流通股 资料来源：港交所 67.7% 32.3% 大幅提升3.8个百分点至26.9%，我们认为这得益于运价下降和钢价。核心净利润同比大增43%至人民币4.62亿元，增速加快从22年第一季度的31%。 海外销售强劲。1H22海外收入同比增长1.2倍至19亿元人民币，占总收入的25%。其中 ，来自亚洲（中国除外）和欧盟的收入分别同比增长1.3倍和1.7倍。 主要风险因素：(1)采矿活动薄弱；(2)新产品费用高于预期；(3)原材料成本和运价回升。 分享表现 绝对相对 1个月 -5.1% -4.2% 3个月 3.0% 10.6% 6个月0.7%14.7% 资料来源：彭博 12个月价格表现 (港币) 收益摘要 12.0 10.0 (YE12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入（人民币同比百万） 7,364 10,195 15,293 18,403 21,739 增长（核心净收入%) 30.2 38.4 50.0 20.3 18.1 ）我（人民币 核心每股收益（人民币） 1,0450.34 1,0870.35 1,6550.53 1,9920.63 2,3270.74 同比增长(%) 19.6 3.0 52.3 20.3 16.8 0.0 631港股恒指（重定） 8.09/202112/20213/20226/2022 6.0 资料来源：彭博 4.0 2.0 审计师：安永 共识每股收益（人民币） 不适用 不适用 0.51 0.61 0.74 EV/EBITDA(x) 13.3 11.7 8.6 7.3 6.4 市盈率(x) 21.1 16.5 12.8 10.5 9.0 市账率(x) 2.8 2.4 2.1 1.8 1.6 屈服（％） 1.9 1.9 2.4 2.9 3.4 相关报告 资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM估计 请阅读最后的分析师认证和重要披露页 三一重工国际–业绩后和NDR要点：预计2022年将是强劲的一年–2022年3 ROE(%) 14.0 13.1 17.7 18.6 18.9 1. 净负债率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 月31日 2.三一国际–NDR要点：由于积压强劲， 2022年将加速增长–2022年1月20日 1 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 图1：三一的季度业绩 百万人民币 1Q21 1Q22变化（同比） 2Q21 2Q22 变化（同比） 收入 2,411 4,11671% 2,573 3,516 37% 销售成本 -1,790 -3,24681% -1,980 -2,571 30% 毛利 622 87040% 593 946 59% 毛利率 25.8% 21.1% 23.1% 26.9% 税前利润 368 50938% 578 514 -11% 税前利润率 15.3% 12.4% 22.5% 14.6% 净利 339 44431% 473 462 -2% 净利润率 14.0% 10.8% 18.4% 13.1% 调整后净利润 339 44431% 322 462 43% 调整后净利润率 14.0% 10.8% 12.5% 13.1% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：按地区划分的收入细分 地区 2019 2020 2021 1H22 （百万人民币）中国大陆 4,595 6,003 8,099 5,704 亚洲（中国除外） 588 708 1,048 1,181 欧洲联盟 69 137 269 206 美国 139 238 338 147 其他 266 278 441 394 全部的 5,656 7,364 10,195 7,632 变化（同比）中国大陆 32.6% 30.6% 34.9% 38.6% 亚洲（中国除外） -3.6% 20.4% 48.1% 130.4% 欧洲联盟 -51.3% 98.4% 95.7% 176.7% 美国 70.8% 71.3% 42.1% 16.3% 其他 120.6% 4.7% 58.6% 153.6% 平均 28.1% 30.2% 38.4% 53.1% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要 损益表现金流陈述 YE12月31日(百万人民币) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E YE12月31日(百万人民币) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 税前利润 1,190 1,438 1,972 2,372 2,771 -采矿设备 4,846 6,896 9,002 10,852 12,811 财务成本 132 120 130 130 123 -物流设备 2,518 3,299 4,911 5,826 6,772 利息收入 (36) (51) (57) (61) (70) 总收入 7,364 10,195 15,293 18,403 21,739 应占联营公司损益 0 0 0 0 0 销售成本 (5,403) (7,805) (11,642) (14,048) (16,676) 折旧和摊销 249 249 323 344 351 毛利 1,961 2,390 3,651 4,355 5,063 缴纳的所得税 (108) (129) (256) (308) (360) 其他的收入 237 391 489 589 696 营运资金变动 105 475 (858) (910) (771) 其他收益和损失 257 347 306 368 435 其他 (462) (1,179) 0 0 0 研发费用 (430) (567) (856) (1,031) (1,217) 经营现金流 1,070 923 1,253 1,567 2,043 行政费用 (707) (1,053) (1,499) (1,785) (2,087) PP&E的净资本支出 (334) (944) (500) (300) (100) 其他费用 (31) (1) (46) (55) (65) 利息收入 36 51 57 61 70 息税前利润 1,286 1,507 2,045 2,441 2,824 其他 (349) 598 0 0 0 净财务收入/（成本） (96) (69) (73) (69) (53) 投资现金流 (647) (296) (443) (239) (30) 财务收入 36 51 57 61 70 股权融资收益/（回购） 30 0 0 0 0 财务费用 (132) (120) (130) (130) (123) 银行借款净额 (113) 317 0 0 100 合资公司和联营公司的股份 0 0 0 0 0 支付的股息 (394) (408) (385) (513) (617) 税前利润 1,190 1,438 1,972 2,372 2,771 利息已付 (132) (120) (130) (130) (123) 所得税 (139) (129) (256) (308) (360) 其他 8 (16) 0 0 0 税后利润 1,052 1,309 1,715 2,064 2,411 融资现金流 (602) (227) (514) (643) (640) 心肌梗死 (6) (50) (60) (72) (84) 净利 1,045 1,259 1,655 1,992 2,327 现金变动 (179) 400 295 685 1,373 核心净利润 1,045 1,087 1,655 1,992 2,327 年初现金 1,103 941 1,349 1,645 2,330 数据分析 249 249 323 344 351 汇兑收益/（损失）及其他 17 8 0 0 0 EBITDA 1,535 1,756 2,368 2,785 3,175 年底现金 941 1,349 1,645 2,330 3,703 资产负债表键比率 YE12月31日(百万人民币) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 是的12月31日 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 非流动资产5,4486,5686,7456,7016,450销售组合(%) PP&E 2,591 3,314 3,518 3,501 3,277 -采矿设备 66% 68% 59% 59% 59% 预付土地租赁款 1,140 1,114 1,088 1,062 1,036 -物流设备 34% 32% 32% 32% 31% 善意 1,130 1,130 1,130 1,130 1,130 全部的 100% 100% 100% 100% 100% 非流动预付款 10 10 10 10 10 损益率(%) 其他 282 714 713 712 711 毛利率 27% 23% 24% 24% 23% 递延所得税资产 296 287 287 287 287 EBITDA利润率 21% 17% 15% 15% 15% 当前资产 12,016 14,217 17,371 19,206 23,558 息税前利润率 17% 15% 13% 13% 13% 预付款 359 585 585 585 585 净利润率 14% 13% 11% 11% 11% 库存 1,821 2,529 3,851 4,001 5,320 生长（％） 应收账款 3,288 4,272 5,532 6,367 7,690 收入 30% 38% 50% 20% 18% 应收票据 595 700 976 1,142 1,479 毛利 17% 22% 53% 19% 16% 金融资产 4,024 3,680 3,680 3,680 3,680 EBITDA 14% 14% 35% 18% 14% 其他 988 1,081 1,081 1,081 1,081 息税前利润 17% 17% 36