2022年8月PMI数据点评：稳增长风险多于利好，利率上行压力有限

稳增长风险多于利好，利率上行压力有限 2022年8月PMI数据点评 核心结论 分析师 证券研究报告 固定收益点评报告 2022年08月31日 2022年8月，中国制造业采购经理指数（PMI）录得49.4%，前值为49.0%， 上行0.4pct；非制造业商务活动指数录得52.6%，前值为53.8%，下行1.2pct；综合PMI产出指数录得51.7%，前值为52.5%，下行0.8pct。 一、制造业：海外需求小幅回升，国内生产动能较弱 （1）国内生产动能较弱，库存消耗增加：产成品库存降幅的大幅走阔，反映出在国内制造业生产动能仍较弱，订单需求增加主要反应在对库存的消耗上。 （2）海外需求支撑订单：8月制造业供给平稳、需求出现小幅回升，供需仍处于收缩区间。海外需求回升使新出口订单指数出现小幅上升，而受国内多地疫情反复、原材料价格波动影响，企业生产动能仍较弱。 （3）大宗商品价格低位回升：目前价格指数仍处于收缩区间，大宗商品价格较上半年出现明显回落使企业生产成本压力有所缓解。 二、非制造业：景气度小幅回落，海外需求回暖 （1）海外需求回暖支撑出口订单表现：从各分项表现来看，除新出口订单与投入品价格指数出现明显上行外，8月非制造业主要分类指数整体表现延续7月态势。此外，企业对未来经营活动预期也连续两月出现小幅回落，预计各地疫情演变态势与各地限电政策变化，将决定非制造业企业经营景气度后续走势。 （2）服务业恢复放缓：近期各地疫情反复与全国多地开启限电生产，服务业市场需求与预期均出现小幅回落。 （3）建筑业景气度小幅回落：从各分项数据来看，建筑业投入品价格指数为53.4%。新订单指数和业务活动预期指数分别升至53.4%和62.9%，表明基建施工正在稳步推进，带动市场需求与活动预期持续回升。 三、投资策略：稳增长风险多于利好，利率上行压力有限 整体来看，8月PMI数据反应出当前国内企业生产需求表现仍偏弱，海外需求对国内经济形成一定的提振作用，经济仍处于筑底修复阶段。在此前报告中我们提到，8月降息带来的资金面宽松加码虽对债市形成利好，但由于利差压缩空间已极为有限，且经济筑底已进入尾部阶段，此次降息带来的利率下行空间并不大。降息以来，仅当日由于政策调控超预期使利率出现大幅下行外，后续下行幅度较为有限，且已出现回调迹象，利率下行幅度与我们此前预期较为一致。目前受国内疫情反复、部分地区供电紧张、信用违约事件增多影响，稳增长面临的风险因素或多于利好，经济筑底抬升的拐点显现仍需时间，结合央行维持资金面宽裕的目标较为确定，我们认为利率将继续维持低位，建议把握短期波动带来的交易机会。 风险提示：国内疫情发展超预期，货币政策调控超预期。 罗云峰S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 基金持仓与正股资金流动情况均指向价值板块—转债数据更新第7期&9月十佳转债推 荐2022-08-31 三季度地方债发行计划共披露8414亿元—地 方债发行计划半月报——2022年8月31日 2022-08-31 价格主导利润承压，债券配置窗口打开—2022年7月工业企业利润分析2022-08-28ABS助力城投盘活资产———城投ABS解析2022-08-28 资金拥挤程度有增无减，警惕热点券估值压缩 —转债数据双周跟踪——2022年第7期 2022-08-22 索引 内容目录 一、制造业：海外需求小幅回升，国内生产动能较弱3 二、非制造业：景气度小幅回落，海外需求回暖5 三、投资策略：稳增长风险多于利好，利率上行压力有限6 风险提示6 图表目录 图1：制造业PMI各分项变化表现（%）3 图2：制造业供给与需求表现情况（%）4 图3：价格指数低位回升（%）4 图4：各企业类型生产经营景气度表现情况（%）5 图5：非制造业PMI各分项变化表现（%）5 图6：非制造业PMI各行业表现情况（%）6 一、制造业：海外需求小幅回升，国内生产动能较弱 8月制造业采购经理指数（PMI）录得49.4%，前值为49.0%，制造业景气水平仍处于收缩区间。 （1）国内生产动能较弱，库存消耗增加：除主要原材料购进价格、出厂价格与产成品库存8月出现明显变化外，其余各分项表现与7月较为一致。其中受本月原材料价格上涨影响，出厂价格与主要原材料购进价格指数出现大幅上行，8月分别录得44.5%、44.3%，较上月提升4.4、3.9ct；而产成品库存指数则录得45.2%，较上月回落2.8pct。除制造业生产经营活动预期维持在扩张区间以外，其余制造业PMI各项分项指标仍处于枯荣线以下，并且产成品库存降幅的大幅走阔，反映出在国内制造业生产动能仍较弱，订单需求增加主要反应在对库存的消耗上。 图1：制造业PMI各分项变化表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （2）海外需求支撑订单回升：8月制造业供给平稳、需求出现小幅回升，供需仍处于收缩区间。供给方面，8月生产指数录得49.8%，与上月持平；需求方面，新订单、新出口订单指数分别为49.2%、48.1%，较前值小幅回升0.7、0.7pct。海外需求回升使新出口订单指数出现小幅上升，而受国内多地疫情反复、原材料价格波动影响，企业生产动能仍较弱。 图2：制造业供给与需求表现情况（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （3）大宗商品价格低位回升：8月主要原材料购进价格录得44.3%，前值为40.4%，上行3.9pct；出厂价格指数录得44.5%，前值为40.1%，上行4.4pct。8月31日，焦炭期货结算价为2454.5元/吨，月内最高价格为2975元/吨；8月31日，WTI原油期货结算价为91.64 美元/桶，月内最高价格为97.01美元/吨。目前价格指数仍处于收缩区间，大宗商品价格较上半年出现明显回落使企业生产成本压力有所缓解。 图3：价格指数低位回升（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （4）企业生产经营景气度全面下行：按企业类型来看，8月大型企业、中型企业、小型企业景气指数分别为50.5%、48.9%、47.6%，较前值分别+0.7、+0.4、-0.3pct，其中大型企业景气度回升至扩张区间，中型与小型企业景气度仍在枯荣线以下。8月大中型企业生产经营已有所恢复，小型企业景气水平仍在继续下降，表明当前小型企业生产经营压力较大。 图4：各企业类型生产经营景气度表现情况（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 二、非制造业：景气度小幅回落，海外需求回暖 8月非制造业商务活动指数录得52.6%，前值为53.8%，较前月下行1.2pct。分行业看，服务业、建筑业景气度均出现小幅下行，仍保持在扩张区间。 （1）海外需求回暖支撑出口订单表现：从各分项表现来看，除新出口订单与投入品价格指数出现明显上行外，8月非制造业主要分类指数整体表现延续7月态势。其中，新出口订单、投入品价格指数上行较为明显，8月分别录得48.9%、50.0%，较前值上行3.8、1.4pct。此外，企业对未来经营活动预期也连续两月出现小幅回落，预计各地疫情演变态势与各地限电政策变化，将决定非制造业企业经营景气度后续走势。 图5：非制造业PMI各分项变化表现（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 （2）服务业恢复放缓：8月服务业商务活动指数为51.9%，较上月下降0.9pct，仍在荣枯线以上。从各分项来看，服务业新订单指数为49.2%，较上月下降0.3pct；业务活动预期指数为57.6%，较上月下降1.2pct，表明近期各地疫情反复与全国多地开启限电生产， 服务业市场需求与预期均出现小幅回落。根据统计局数据，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间。 （3）建筑业景气度小幅回落：8月建筑业商务活动指数录得56.5%，前值为59.2%，较上月下降2.7pct。从各分项数据来看，建筑业投入品价格指数为53.4%，较上月上升8.4pct；新订单指数和业务活动预期指数分别升至53.4%和62.9%，表明基建施工正在稳步推进，带动市场需求与活动预期持续回升。 图6：非制造业PMI各行业表现情况（%） 资料来源：Wind，西部证券研发中心 三、投资策略：稳增长风险多于利好，利率上行压力有限 整体来看，8月PMI数据反应出当前国内企业生产需求表现仍偏弱，海外需求对国内经济形成一定的提振作用，经济仍处于筑底修复阶段。在8月15日《超预期降息背后，利率下行空间有多大？》报告中我们提到，本次降息带来的资金面宽松加码虽对债市形成利好，但由于利差压缩空间已极为有限，且经济筑底已进入尾部阶段，此次降息带来的利率下行空间并不大。8月降息以来，仅降息当日由于政策调控超预期使利率出现大幅下行外，后续下行幅度较为有限，且已出现回调迹象，利率下行幅度与我们此前预期较为一致。目前受国内疫情反复、部分地区供电紧张、信用违约事件增多影响，稳增长面临的风险因素或多于利好，经济筑底抬升的拐点显现仍需时间，结合央行维持资金面宽裕的目标较为确定，我们认为利率将继续维持低位，建议把握短期波动带来的交易机会。 风险提示 国内疫情发展超预期；货币政策调控超预期。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本