晶圆厂扩产加速有望拉动硅电极需求，大硅片拓展顺利量产在即

[Table_Stock] 神工股份（688233） 证券研究报告 公司点评 晶圆厂扩产加速有望拉动硅电极需求，大硅片拓展顺利量产在即 [Table_Rating] 买入（维持） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 事件概述： 8月29日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入2.63亿元，同比增长28.87%，实现归母净利润0.91亿元，同比下滑9.33%。其中第二季度实现营收1.21亿元，同比增长1.17%，实现归母净利润0.41亿元，同比下滑32.71%。 分析与判断： 小尺寸切入大尺寸立足，单晶硅材料有望持续提升份额并优化结构。21-22H1，受到上游多晶硅料持续涨价的影响，公司的刻蚀用大直径单晶硅材料盈利能力出现了一定程度的降低，公司的综合毛利率已从21H1的65.29%下降至22H1的55.41%，同比降低9.88个百分点，这也是公司Q2利润增速下滑的主因。我们认为，尽管上游材料价格的上涨幅度超出预期，但公司仍然通过工艺改良、结构优化等方式降本增效。在刻蚀环节对于硅电极尺寸要求逐渐增大的趋势下，公司作为上游材料供应商从小尺寸切入国际市场后，已成功实现大直径产品的突破和市场渗透，下游客户的依赖程度快速提升，公司有望持续受益份额提升与结构优化，进一步巩固自身盈利能力，穿越行业周期。 国内晶圆厂进入加速扩张期，设备原厂与晶圆厂有望加大国产硅电极采购力度。从近期国内各大晶圆厂披露的扩产计划来看，下半年国内产线的扩张有望拉动国产半导体设备出货量的进一步提升，进而带动刻蚀设备厂对于硅电极产品的采购量，同时产线扩张也会缩短国产硅电极的认证周期，拓宽公司的客户范围。我们认为，硅电极产品作为公司的第二增长曲线，国内市场空间广阔，进口替代确定性较高，有望进入1-N的高速发展阶段。同时受益于股权融资，公司在泉州、锦州两地加速扩大产能规模，未来有望实现收入与利润的快速增长。 8英寸轻掺杂大硅片拓展顺利，设立子公司进军碳化硅领域。根据半年报披露，公司某款硅片已长期出货给某家日本客户，同时8 英寸测试片已通过评估认证，目前公司已经是国内数家晶圆厂该材料的合格供应商。另外，公司研发了高端氩气退火片，已取得一定进展，具备了向国内晶圆厂供应高质量硅片的潜在实力。今年，公司还成立了精辰半导体子公司，主营碳化硅部件的研发及制造。我们认为，随着大硅片的认证持续加速，产能按节奏逐步投放，叠加碳化硅新产品的研发推进，未来的成长空间广阔，业绩弹性较大。 ◼ 投资建议 维持“买入”评级。受到原材料涨价影响，我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为2.52、3.37和4.53亿元，对应EPS分别为1.57、2.11和2.83元。当前股价对应2022-2024年PE值分别为32.01、23.86和17.78倍。 ◼ 风险提示 公司业绩、半导体行业、产品出口、募投项目推进低于预期。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 474 638 860 1151 年增长率 146.7% 34.7% 34.8% 33.8% 归母净利润 218 252 337 453 年增长率 117.8% 15.1% 34.2% 34.2% 每股收益（元） 1.37 1.57 2.11 2.83 市盈率（X） 36.86 32.01 23.86 17.78 市净率（X） 5.69 5.03 4.16 3.37 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年08月30日收盘价） [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 陈宇哲 Tel: 021-53686143 E-mail: chenyuzhe@shzq.com SAC编号: S0870521100002 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 50.32 12mth A股价格区间（元） 47.10-98.88 总股本（百万股） 160.00 无限售A股/总股本 52.10% 流通市值（亿元） 41.95 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深300比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《神工股份（688233）点评报告：研发费用增加预示验证进度加速，毛利率波动有望触底回升》 ——2022年04月26日 《神工股份（688233）点评报告：大直径硅材料高速增长，硅电极大硅片迎来较大突破》 ——2022年04月19日 《电极材料国产替代穿越周期，轻掺硅片厚积薄发加速成长》 ——2022年03月11日 -41%-33%-25%-17%-9%-1%6%14%22%08/2111/2101/2204/2206/2208/22神工股份沪深3002022年08月31日 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 2 公司财务报表数据预测汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 437 383 558 773 营业收入 474 638 860 1151 应收票据及应收账款 51 126 113 207 营业成本 170 279 373 500 存货 118 146 171 212 营业税金及附加 2 3 4 6 其他流动资产 358 361 370 383 销售费用 5 6 8 11 流动资产合计 964 1016 1212 1574 管理费用 35 38 51 67 长期股权投资 5 5 5 5 研发费用 35 48 65 86 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -11 -13 -11 -17 固定资产 339 364 416 482 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 43 170 259 321 投资收益 2 6 9 12 无形资产 22 22 22 22 公允价值变动损益 9 0 0 0 其他非流动资产 117 117 117 117 营业利润 253 296 397 533 非流动资产合计 525 678 819 947 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 1489 1694 2031 2521 利润总额 253 296 397 533 短期借款 0 0 0 0 所得税 35 44 60 80 应付票据及应付账款 26 52 47 79 净利润 218 252 337 453 合同负债 1 0 1 1 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 21 14 19 24 归属母公司股东净利润 218 252 337 453 流动负债合计 47 67 66 103 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 27 27 27 27 毛利率 64.1% 56.2% 56.7% 56.6% 非流动负债合计 27 27 27 27 净利率 46.1% 39.4% 39.2% 39.3% 负债合计 75 94 93 131 净资产收益率 15.4% 15.7% 17.4% 18.9% 股本 160 160 160 160 资产回报率 14.7% 14.8% 16.6% 18.0% 资本公积 865 865 865 865 投资回报率 14.0% 14.6% 16.5% 17.9% 留存收益 390 575 913 1366 成长能力指标 归属母公司股东权益 1414 1600 1938 2390 营业收入增长率 146.7% 34.7% 34.8% 33.8% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 153.5% 19.7% 36.3% 33.8% 股东权益合计 1414 1600 1938 2390 归母净利润增长率 117.8% 15.1% 34.2% 34.2% 负债和股东权益合计 1489 1694 2031 2521 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.37 1.57 2.11 2.83 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 8.84 10.00 12.11 14.94 经营活动现金流量 189 206 366 404 每股经营现金流 1.18 1.29 2.29 2.52 净利润 218 252 337 453 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 40 48 59 72 营运能力指标 营运资金变动 -66 -87 -21 -110 总资产周转率 0.32 0.38 0.42 0.46 其他 -3 -6 -9 -11 应收账款周转率 9.26 5.06 7.62 5.56 投资活动现金流量 -260 -194 -191 -189 存货周转率 1.45 1.91 2.18 2.36 资本支出 -279 -200 -200 -200 偿债能力指标 投资变动 5 0 0 0 资产负债率 5.0% 5.5% 4.6% 5.2% 其他 14 6 9 12 流动比率 20.29 15.26 18.41 15.23 筹资活动现金流量 -16 -66 0 0 速动比率 17.18 12.56 15.15 12.64 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 36.86 32.01 23.86 17.78 其他 -16 -66 0 0 P/B 5.69 5.03 4.16 3.37 现金净流量 -90 -53 175 215 EV/EBITDA 50.57 23.68 17.22 12.63 资料来源：Wind，上海证券研究所 公司点评 请务必阅读尾页重要声明 3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入 股价表现将强于基准指数20%以上 增持 股价表现将强于基准指数5-20% 中性 股价表现将介于基准指数±5%之间 减持 股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持 行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数 中性 行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平 减持 行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。