总量周观点：稳增长力度增强

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com021-50586356 稳增长力度增强 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2022年08月29日 相关报告 《总量周观点：地产需求偏弱，央行降息对冲》 2022-08-22 《总量周观点：经济数据低于预期，央行降息操作》2022-08-15 《总量周观点：出口高动能延续》 2022-08-08 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 宏观：上周杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔作出遏制通胀的严厉承诺，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标。美联储的鹰派表态使得人民币汇率贬值压力增大，中美利差进一步扩张。国内层面，上周我国宏观高频指数延续回落，增长中枢小幅下行。8月24日国常会部署增量政策性开发性金融工具3000亿，以及5000多亿元专项债地方结存限额。当前我国经济整体复苏动能偏弱，结构上存在分化。（1）国内新能源汽车等竞争力较强同时美德等国的汽车产能缺位，我国出口动能持续高增，但PMI出口订单下滑，未来出口数量效应动能或逐步减弱。（2）在逆周期政策财政驱动下，基建投资持续逆势上扬，三四季度我国财政支出力度或进一步保持，为经济运行托底。（3）同时我国经济当前需求偏弱的矛盾依然突出：一是地产链景气度偏低，金融部门与居民部门的风险偏好较低，地产投资出现较大程度下滑。二是消费需求偏弱，受疫情等因素冲击，餐饮娱乐等行业供给能力下降，同时居民部门收入预期不稳定，预防性储蓄上升。三是信贷需求出现了内生性收缩，7月社融在存量同比增速较6月水平有所下滑。当前货币政策采取降息操作、财政退出5000亿专项债增量，稳增长力度有所增强，预计三季度末我国仍将延续弱复苏的经济趋势。 股票：上周，全球多数指数继续调整中，美国三大指数跌均幅超过4%，香港、俄罗斯、巴西等地市场上涨。国内市场继续震荡调整，指数基本全线下跌，科创板50跌5.63%，创业板50跌3.80%，上证50、上证180等大盘股指数相对抗跌。沪深两市日均成交额10,141亿元，较上周环比-3.3%，成交额略有下降。上周，9个行业上涨，21个行业下跌；煤炭、农林牧渔、石油石化等行业涨跌幅居前；电子、机械、军工、新能源等行业涨跌幅居后。葡萄酒、种植业、煤炭、纯碱等概念板块涨跌幅居前；先进封装、减速器、机器视觉等概念板块涨跌幅居后。短期市场不确定较大，维持配置抗通胀板块。虽然干旱、中美关系等负面因素影响经济和市场，但是国内政策力度正在增强。周三国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。相信政策效果将逐步取得成效，改善市场预期。中国资产的长期配置价值显现，但短期受外围市场影响，市场不确定性增加，短期建议继续重点关注养殖、能源等抗通胀板块。 债券：8月第四周资金趋紧+票据利率上行市场预期社融放量两大因素压制市场情绪，现券走出一波较为明显的调整，尤其以周四恐慌情绪为最，长端全周基本回到降息当日收盘水平。成交热度也明显下降。“宽货币”暂时没有增量行动或表态，“宽信用”的新闻短 期占据主导。市场结构方面，资金紧张后基金转为持续流出；券商仍然波动较大，除周二外以卖出为主；外资持续流入。基金流入态势逆转后行情趋向调整，总体符合前期的理解。资金短期可能存在一定缺口，资金面对扰动较为敏感。维持“行情延续性取决于基金是否持续流入”的假设，资金面收敛后基金流入减弱，资金流较为散乱。除非看到新的消息催化剂，短期进一步多头行情缺乏支撑，市场或趋向拉锯。我们建议投资者本周持中性思路交易。 资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：稳增长力度增强4 2.股票：极端天气扰动市场5 3.债券：资金收敛，收益率调整6 4.资产配置：股票25%、债券25%、商品25%、Reits25%7 5.风险提示7 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价4 图3：中美十年期国债收益率走势与利差4 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）4 图2：全球主要指数涨跌幅(%)5 图3：A股主要指数涨跌幅(%)5 图4：中信一级行业5月涨跌幅（%）5 图8：国债收益率曲线上行6 图9：国开债收益率曲线熊平6 图10：同业存单收益率小幅回升6 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图7 表1：本期大类资产配置比例7 1.宏观：稳增长力度增强 宏观回顾：上周杰克逊霍尔央行年会上，鲍威尔作出遏制通胀的严厉承诺，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标。美联储的鹰派表态使得人民币汇率贬值压力增大，中美利差进一步扩张。国内层面，上周我国宏观高频指数延续回落，增长中枢小幅下行。8月24日国常会部署增量政策性开发性金融工具3000亿，以及5000多亿元专项债地方结存限额。 宏观展望：当前我国经济整体复苏动能偏弱，结构上存在分化。（1）国内新能源汽车等竞争力较强同时美德等国的汽车产能缺位，我国出口动能持续高增，但PMI出口订单下滑，未来出口数量效应动能或逐步减弱。（2）在逆周期政策财政驱动下，基建投资持续逆势上扬，三四季度我国财政支出力度或进一步保持，为经济运行托底。（3）同时我国经济当前需求偏弱的矛盾依然突出：一是地产链景气度偏低，金融部门与居民部门的风险偏好较低，地产投资出现较大程度下滑。二是消费需求偏弱，受疫情等因素冲击，餐饮娱乐等行业供给能力下降，同时居民部门收入预期不稳定，预防性储蓄上升。三是信贷需求出现了内生性收缩，7月社融在存量同比增速较6月水平有所下滑。当前货币政策采取降息操作、财政退出5000亿专项债增量，稳增长力度有所增强，预计三季度末我国仍将延续弱复苏的经济趋势。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 （点） （美元/桶） 4300 3900 3500 3100 2700 2300 08-01 07-01 06-01 05-01 04-01 03-01 02-01 01-01 12-01 11-01 10-01 09-01 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 1900 160 140 120 100 80 60 40 20 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 270 210 150 90 30 -30 -90 7.0 6.9 6.8 6.7 6.6 6.5 6.4 6.3 6.2 6.1 6.0 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.股票：极端天气扰动市场 股市回顾：上周，全球多数指数继续调整中，美国三大指数跌均幅超过4%，香港、俄罗斯、巴西等地市场上涨。国内市场继续震荡调整，指数基本全线下跌，科创板50跌5.63%，创业板50跌3.80%，上证50、上证180等大盘股指数相对抗跌。沪深两市日均成交额10,141亿元，较上周环比-3.3%，成交额略有下降。上周，9个行业上涨，21个行业下跌；煤炭、农林牧渔、石油石化等行业涨跌幅居前；电子、机械、军工、新能源等行业涨跌幅居后。葡萄酒、种植业、煤炭、纯碱等概念板块涨跌幅居前；先进封装、减速器、机器视觉等概念板块涨跌幅居后。 股市展望：短期市场不确定较大，维持配置抗通胀板块。虽然干旱、中美关系等负面因素影响经济和市场，但是国内政策力度正在增强。周三国务院常务会议部署稳经济一揽子政策的19项接续政策措施，加力巩固经济恢复发展基础。相信政策效果将逐步取得成效，改善市场预期。中国资产的长期配置价值显现，但短期受外围市场影响，市场不确定性增加，短期建议继续重点关注养殖、能源等抗通胀板块。 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：A股主要指数涨跌幅(%) 道琼斯工业指数 纳斯达克指数标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225 韩国综合指数恒生指数 澳洲标普200 印度SENSEX30 俄罗斯RTS巴西指数上证指数深证成指 台湾加权指数 -4.22 -4.44 -4.04 -1.63 -3.41 -4.23 -1.00 -0.47 2.01 -0.15 -1.36 1.07 0.72 -0.67 -2.42 -0.85 -1.71 -2.01 -1.76 0.05 -2.70 -3.80 3.02 1.20 0.07 2.29 2.19 4.77 8.85 -0.52 -1.69 1.86 -11.16 -22.39 -14.87 0.58 -12.29 -18.34 -0.52 -16.68 -13.79 -4.57 1.00 -25.86 7.13 -11.09 -18.83 -16.14 18.73 21.39 26.89 14.30 28.85 15.79 4.91 3.63 -14.08 13.02 21.99 15.01 -11.93 4.80 2.67 23.66 2022/8/26周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌 2022/8/26周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌 上证指数 深证成指创业板指沪深300上证50中证500科创50创业板50万得全A中小板指上证180上证380中证100中证500中证800中证1000 -0.67 -2.42 -3.44 -1.05 0.03 -1.46 -5.63 -3.80 -1.91 -1.92 -0.31 -1.72 -1.36 -1.46 -1.15 -3.51 -0.52 -1.69 -1.13 -1.50 -1.46 0.07 -3.94 -0.84 -1.08 -1.22 -1.10 -0.32 -1.43 0.07 -1.11 -1.93 -11.09 -18.83 -20.54 -16.86 -15.96 -14.42 -25.19 -20.59 -12.89 -17.25 -14.97 -10.90 -16.04 -14.42 -16.25 -12.86 4.80 2.67 12.02 -5.20 -10.06 15.58 0.37 16.88 9.17 4.62 -5.19 16.39 -10.55 15.58 -0.76 20.52 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图7：中信一级行业5月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中原证券 3.债券：资金收敛，收益率调整 债市回顾：8月第四周资金趋紧+票据利率上行市场预期社