【国盛军工】持续推荐军工半导体企业：紫光国微、振华科技军工半导体

【国盛军工】持续推荐军工半导体企业：紫光国微、振华科技 军工半导体是军工高增长核心赛道，拥有以下成长逻辑：1）长期增长动力强，作为底层配套产品能够在不断迭代的武器装备上持续列装，能够享受长期的军工发展红利；2）国产化率水平低，自主可控背景下国产化红利空间大；3）品类扩充，优选军工半导体中研发费用高、品类不断扩张的企业，一方面对于新进入者需要很长的军品认证周期所以供应格局稳固，另一方面现有的军工电子企业能够依托原有渠道能够快速实现产品迭代渗透。 核心重点推荐2大企业：紫光国微、振华科技。 一、紫光国微 1、国微电子四大成长逻辑持续兑现。 1）行业高增长：特种装备放量建设，向信息化持续升级，叠加国产化率提升，预计未来5年行业规模CAGR超40%以上。 2）份额快速提升：自主可控要求国产化率从30%提升到100%，国产厂商充分受益。 3）净利率提升：作为IC设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。 4）产品不断拓展，打造国产特种芯片大平台：2022H1上市公司研发费用3.83亿元，同比+88.28%，持续高研发投入带动公司产品种类不断拓展（比如特种模拟芯片），未来有望打造国产特种芯片平台型企业。 2、同芯微：产业生态规模持续扩容，形成包括安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC芯片、智能识别芯片在内的日趋完整的品牌矩阵。 3、紫光同创：国内通用FPGA领军企业，其强大研发会给上市公司带来不断的产品线拓展。 投资建议：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为30.84、42.03、56.38亿元，对应估值为43X、31X、23X，维持“买入”评级。二、振华科技 1、军工被动元器件业务：受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升，实现持续增长。 2、不止于被动元器件，公司在半导体领域的布局是使得其获得高于同行业增速的主要原因，布局军工集成电路的子公司振华微、振华永光获得高速增长，22H1振华微、振华永光净利润合计占比已经高达42%。 3、高研发投入给公司带来强拓展能力：振华科技研发投入保持同行业大幅领先，因此其在通用元件、半导体分立器件、机电组件、集成电路等领域不断实现品类拓展，企业核心竞争力不断增强，2022H1公司研发费用2.32亿元，同比增长33.05%，研发投入明显高于其他军工电子元器件企业。 4、盈利能力持续提升，主要来自以下两个方面：第一，军用电子元器件销售量的增长带来的规模效应；第二，产品种类不断拓展、高附加值产品销售占比增加。 投资建议：预计公司2022~2024年归母净利润为23.72、30.92、39.41亿元，对应当前的估值水平为25X、19X、15X。作为CEC旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持”买入”评级。 风险提示：军品订单节奏问题。