短期业绩承压，关注新业务催化

姚记科技（002605） 证券研究报告 2022年08月31日 投资评级 短期业绩承压，关注新业务催化 行业 传媒/游戏Ⅱ 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 14.77元 事件：2022年上半年姚记科技总营业收入18.98亿元，yoy-4.84%；归母净 目标价格 元 利润1.91亿元，yoy-48.06%；扣非后归母净利润1.82亿，yoy-44.38%，接近近期业绩预告范围上限。基本数据 A股总股本(百万股) 405.63 流通A股股本(百万股) 326.92 A股总市值(百万元) 5,991.15 流通A股市值(百万元) 4,828.62 每股净资产(元) 6.27 资产负债率(%) 38.31 一年内最高/最低(元) 32.81/13.38 休闲游戏疫情中显韧性，姚记游戏加码投入预计将在后期兑现利润。22H1公司游戏收入5.83亿，yoy-8.86%，毛利率96.16%，同比下降1.52pct。受疫情影响消费意愿降低以及游戏企业经营成本持续增加，根据中国音数协游戏工委（GPC）与中国游戏产业研究院数据，22H1国内游戏市场实际销售收入与游戏用户规模均同比下滑1.80%与0.13%，行业整体降速的同时休闲游戏市场收入同比增长0.10%，相对稳健。姚记旗下《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼3D版》在IOS畅销榜休闲领域排名靠前，具有很强的玩家粘性，同时公司持续加强游戏的研发、推广力度，本期研发投入同 比增长31.02%，销售费用同比增长33.19%，主要用于游戏板块业务推广。 海外游戏方面，22年5月公司公告，拟增持VJHolding公司49%股权，加强对海外发行业务的控制和管理。我们认为姚记对游戏的投入加码或在后期得到较好的利润兑现。 营销板块关注后期与Tiktok合作带来增量，体育赛事或催化球星卡业务。 22H1数字营销业务收入7.13亿元，yoy-11.33%，毛利率4.12%，同比-0.86pct。 2022年上半年疫情下全国广告市场承压，根据CTR媒介智讯的数据，1-5月广告市场花费同比减少12.3%，但长期趋势向好，数字媒体推广方式与手段也越来越获得广告主的青睐与认可。公司以信息流广告为主，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条，客户覆盖网络服务、游戏、互联网金融、电商、快消等行业头部公司。后期关注芦鸣科技与Tioktok的合作进程以及业绩贡献。 22H1扑克牌业务收入5.68亿元，yoy+8.53%，毛利率22.15%，同比-3.41pct。毛利率小幅下滑因原材料价格上涨所致，无碍业务长期经营。 新业务方面，2022年1月21日姚记科技公布公司已战略投资上海超旺公司（下设国内最大卡牌发行商DAKA，以及国内最大二手收藏卡交易平台CardHobby），持股比例约38%，正式布局球星卡领域，本期财报可以看到公司投资上海超旺公司控股母公司“上海璐到粗企业咨询管理有限公司”38.14%股权，已经办理完成工商注册手续。关注后期体育赛事对球星卡业务的催化。 投资建议：我们预测公司2022-2024年收入分别为41.93/48.63/55.22亿元， 作者 文浩分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 范张翔分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 秦和平联系人 qinheping@tfzq.com 苏燕妮联系人 suyanni@tfzq.com 股价走势 姚记科技沪深300 81% 64% 47% 30% 13% -4% -21% 2021-082021-122022-042022-08 资料来源：聚源数据 同比增长10.1%/16.0%/13.5%，归母净利润分别为4.63/5.79/6.76亿元，同 比增长-19.2%/25.0%/16.8%。对应8月31日收盘价PE分别为13.3/10.6/9.1。 风险提示：政策监管风险；经济下行，用户消费不及预期；平台方合作政策变化风险；核心业务成本风险；多领域布局管理风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 相关报告 1《姚记科技-公司点评:疫情影响、游戏加码投入拖累短期业绩，新业务成长可期》2022-07-20 营业收入(百万元) 2,561.90 3,807.25 4,193.29 4,863.36 5,521.96 2022-05-05 增长率(%) 47.52 48.61 10.14 15.98 13.54 3《姚记科技-公司专题研究:球星卡聚 EBITDA(百万元) 1,447.56 868.22 598.14 728.17 822.80 焦潮流玩法，卡宇宙铸造新成长曲线》 归属母公司净利润(百万元) 1,093.36 573.69 463.40 579.11 676.43 2022-02-15 增长率(%) 217.06 (47.53) (19.22) 24.97 16.80 EPS(元/股) 2.70 1.41 1.14 1.43 1.67 市盈率(P/E) 5.63 10.73 13.28 10.63 9.10 市净率(P/B) 2.99 2.51 2.21 1.91 1.64 市销率(P/S) 2.40 1.62 1.47 1.26 1.11 EV/EBITDA 6.31 9.75 7.00 6.01 4.25 资料来源：wind，天风证券研究所 2《姚记科技-年报点评报告:游戏投放效益逐渐释放，Tiktok合作可期》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 659.09 582.16 1,939.89 1,624.28 2,569.00 营业收入 2,561.90 3,807.25 4,193.29 4,863.36 5,521.96 应收票据及应收账款 250.73 322.73 321.07 426.96 415.99 营业成本 1,096.16 2,258.35 2,619.37 3,048.80 3,477.78 预付账款 37.89 62.99 50.56 80.26 71.52 营业税金及附加 32.02 15.98 35.51 40.79 38.75 存货 271.17 317.52 776.90 327.92 878.72 销售费用 480.69 523.29 566.09 632.24 717.85 其他 80.92 65.32 65.65 84.11 76.00 管理费用 150.18 211.54 230.63 252.89 276.10 流动资产合计 1,299.79 1,350.72 3,154.06 2,543.53 4,011.22 研发费用 137.66 218.66 222.24 243.17 270.58 长期股权投资 29.34 21.93 21.93 21.93 21.93 财务费用 36.41 27.16 0.72 (7.71) (12.80) 固定资产 334.64 389.83 344.25 298.67 253.09 资产/信用减值损失 (6.12) (9.07) (9.87) (12.14) (8.91) 在建工程 47.47 34.42 34.42 34.42 34.42 公允价值变动收益 99.63 9.48 0.00 0.00 0.00 无形资产 74.06 70.85 67.09 63.34 59.59 投资净收益 494.30 8.34 24.08 25.58 27.61 其他 2,101.06 2,111.47 1,850.89 2,008.31 1,982.37 其他 (1,272.00) (88.74) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,586.57 2,628.51 2,318.58 2,426.67 2,351.40 营业利润 1,312.96 632.28 532.93 666.61 772.41 资产总计 3,886.36 3,979.23 5,472.65 4,970.20 6,362.62 营业外收入 0.26 0.04 0.57 0.29 0.30 短期借款 474.30 408.16 408.16 408.16 408.16 营业外支出 5.95 3.02 3.18 4.05 3.41 应付票据及应付账款 407.93 365.70 1,241.97 421.05 1,319.92 利润总额 1,307.27 629.30 530.32 662.86 769.30 其他 225.24 479.70 678.01 552.25 566.55 所得税 173.19 61.99 61.14 76.51 84.43 流动负债合计 1,107.47 1,253.56 2,328.14 1,381.47 2,294.63 净利润 1,134.08 567.30 469.18 586.34 684.87 长期借款 215.31 55.07 55.07 55.07 55.07 少数股东损益 40.72 (6.38) 5.78 7.23 8.44 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,093.36 573.69 463.40 579.11 676.43 其他 406.91 161.78 301.00 289.90 250.89 每股收益（元） 2.70 1.41 1.14 1.43 1.67 非流动负债合计 622.21 216.86 356.07 344.97 305.97 负债合计 1,772.29 1,525.36 2,684.21 1,726.44 2,600.59 少数股东权益 54.06 5.95 10.08 15.66 22.06 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 402.02 404.44 405.63 405.63 405.63 成长能力 资本公积 21.70 37.37 37.37 37.37 37.37 营业收入 47.52% 48.61% 10.14% 15.98% 13.54% 留存收益 1,648.59 2,022.49 2,353.21 2,800.78 3,313.68 营业利润 162.84% -51.84% -15.71% 25.08% 15.87% 其他 (12.32) (16.37) (17.84) (15.67) (16.71) 归属于母公司净利润 217.06% -47.53% -19.22% 24.97% 16.80% 股东权益合计 2,114.07 2,453.87 2,788.43 3,243.77 3,762.03 获利能力 负债和股东权益总计 3,886.36 3,979.23 5,472.65 4,970.20 6,362.62 毛利率 57.21% 40.68% 37.53% 37.31% 37.02% 净利率 42.68% 15.07% 11.05% 11.91% 12.25% ROE 53.08% 23.44% 16.68% 17.94% 18.09% ROIC 77.47% 44.52% 27.42% 71.38% 46.44% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 1,134.08 567.30 463.40 579.11 676.43 资产负债率 45.60% 38.33% 49.05% 34.74% 40.87% 折旧摊销 56.99 54.63 49.33 49.33 49.33 净负债率 3.58% 5.40%