境内酒店受疫情影响经营下滑，欧洲市场持续回暖

公司研究/公司快报 2022年8月31日 境内酒店受疫情影响经营下滑，欧洲市场持续回暖 增持-B(维持) 锦江酒店（600754.SH） 酒店 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2022年中期财报，期内实现营收50.42亿元（-4.18%），归母业绩亏损1.17亿，同比转盈为亏，扣非业绩亏损2.47亿元，EPS-0.11元。其中Q2实现营收27.2亿元（-8.18%），归母净利润205.02万元（-98.91%），环比扭亏为盈（Q1归母业绩亏损1.2亿元），扣非业绩亏损0.29亿元 （-205.08%）。期内业绩下滑显著主要系22Q1有限服务型酒店运营情况受疫 情冲击，6月起经营情况逐渐得到改善，带动Q2业绩转正。 事件点评 市场数据：2022年8月30日 收盘价（元）： 59.40 年内最高/最低（元）： 66.99/39.64 流通A股/总股本（亿）： 9.14/10.70 流通A股市值（亿）： 542.94 总市值（亿）： 635.61 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益： -0.11 摊薄每股收益： -0.11 每股净资产(元)： 16.10 净资产收益率： -0.32 分析师：张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 连锁酒店业务复苏弹性明显，下调全年新开店计划。有限服务型酒店业务实现营收49.45亿元（-3.78%），净亏损1.69亿元、较上年同期亏损增加 0.72亿元；食品及餐饮业务营收0.96亿元（-20.79%），净利润0.76亿元 （+56.26%）。酒店业务中，境内酒店业务实现营收34.65亿元（-19.53%）， 归母净利润301万元（-98.78%），主要系连锁酒店经营受上海等地疫情影响下滑，4月境内酒店整体平均RevPAR下降至2019年同期54.35%；6月疫情得到控制后复苏趋势明显，整体平均RevPAR迅速反弹至2019年同期88%。境外酒店业务营收14.8亿元（+77.52%），系境外疫情防控政策调整、出行 需求持续释放，带动连锁酒店业绩回暖。期内净增开业酒店362家，其中直 营酒店减少41家、加盟酒店增加403家。全年开店计划受疫情影响从1500 家下调至1200家，当前储备店4803家，为新开店计划提供基础。 境内经济型酒店平均房价率先启动，整体连锁酒店RevPAR基本为2019年同期6-7成。22H1境内经济型酒店RevPAR75.72元（-16.53%）、ADR159.28元（+5.65%）、OCC47.54%（-12.63pct）；中端酒店RevPAR125.57元（-26.1%）、ADR239.31元（-2.15%）、OCC52.47%（-17pct）。22H1境内经济型、中端酒店RevPAR分别为2019年同期67.45%、62.9%。22Q2境内经济型酒店RevPAR81.96元（-24.77%）、ADR173.14元（+7.83%）、OCC47.34%（-20.51pct）；中端酒店RevPAR127.53元（-33.38%）、ADR243.19元（-4.44%）、OCC52.44% （-22.78pct）。22Q2境内经济型、中端酒店RevPAR分别为2019年同期69.3%、 61.55%。 欧洲酒店市场持续转暖。期内境外酒店业务实现营收2.09亿欧元 （+94.29%），归母业绩亏损0.24亿欧元（较上年同期减少亏损0.19亿欧元）。 22Q2境外经济型酒店RevPAR38.77欧元（+105.89%）、ADR58.1欧元 （+18.78%）、OCC66.73%（+28.24pct）；中端酒店RevPAR37.53欧元 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 （+78.88%）、ADR71.4欧元（+20.68%）、OCC52.57%（-17.11pct）。其中Q2 境外经济型、中端酒店RevPAR分别为2019年同期99.17%、93.93%。 期内毛利率微降0.12pct至30.57%，净利率-1.1%（-3.22pct），整体费用率33.85%（+0.49pct）与上年基本持平。其中销售费用率7.62%（+1.07pct）、管理费用率21.87%（+0.72pct）、研发费用率0.14%（-0.09pct）、财务费用率4.36%（-1.3pct）。经营活动现金流净额同比增长24.03%，系期内酒店业务经营情况下滑，实缴增值税、企业所得税较上年同期减少。筹资活动现金流净额较上年下降155.54%，系上年同期完成非公开发行A股高基数所致。 投资建议 境内酒店经营状况与区域内疫情形势直接相关。7月随着疫情好转及暑期旅游旺季推动境内游需求增加，酒店市场有所回暖，整体RevPAR恢复至2019年同期85%。公司预计22H2营收同比增长0%-8%，境内酒店营收同比下滑10%-1%，境外酒店营收同比增长30%-37%。为深入推进全球化战略，满足海外业务发展需要，公司拟发行GDR并申请在瑞交所挂牌上市。本次发行GDR拟新增的基础证券A股股票不超过2亿股，募资拟用于拓展及升级主营业务，进行战略收购等。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.12\1.25\2.44，对应公司8月30日收盘价59.4元，2022-2024年PE分别为479\47.5\24.3，维持“增持-B”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情扩散持续影响行业风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,898 11,339 11,623 16,272 18,712 YoY(%) -34.4 14.6 2.5 40.0 15.0 净利润(百万元) 110 101 133 1,339 2,615 YoY(%) -89.9 -8.7 31.9 909.5 95.3 毛利率(%) 25.7 34.2 30.0 40.0 48.0 EPS(摊薄/元) 0.10 0.09 0.12 1.25 2.44 ROE(%) 1.8 1.7 0.9 8.4 14.3 P/E(倍) 576.7 631.7 479.0 47.5 24.3 P/B(倍) 5.0 3.8 3.8 3.6 3.2 净利率(%) 1.1 0.9 1.1 8.2 14.0 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9418 9600 5115 5716 5280 营业收入 9898 11339 11623 16272 18712 现金 6793 6433 2241 797 1504 营业成本 7350 7458 8136 9763 9730 应收票据及应收账款 1076 1552 1142 2629 1708 营业税金及附加 115 124 131 182 210 预付账款 220 108 228 243 299 营业费用 675 887 814 1074 1235 存货 73 77 86 109 86 管理费用 2296 2321 2441 3254 3742 其他流动资产 1256 1430 1417 1937 1684 研发费用 26 18 23 32 38 非流动资产 29218 38663 37714 38820 38550 财务费用 359 540 384 550 559 长期投资 657 637 736 833 924 资产减值损失 -70 -2 0 0 0 固定资产 5863 5125 4966 6836 7506 公允价值变动收益 70 -57 27 39 20 无形资产 7212 6708 6390 6022 5645 投资净收益 814 224 451 433 480 其他非流动资产 15487 26193 25622 25129 24475 营业利润 278 577 173 1888 3697 资产总计 38637 48263 42829 44536 43830 营业外收入 73 58 57 59 62 流动负债 7817 12262 8835 10552 8893 营业外支出 47 31 41 43 40 短期借款 1016 869 869 2308 869 利润总额 304 605 189 1904 3718 应付票据及应付账款 1787 1073 2047 1697 2035 所得税 64 305 33 329 641 其他流动负债 5014 10320 5919 6547 5989 税后利润 240 299 156 1576 3077 非流动负债 17114 18665 16558 15323 13477 少数股东损益 130 199 23 236 462 长期借款 14540 7994 5887 4652 2806 归属母公司净利润 110 101 133 1339 2615 其他非流动负债 2573 10671 10671 10671 10671 EBITDA 2424 2116 1370 3272 5206 负债合计 24931 30927 25393 25875 22370 少数股东权益 997 725 748 985 1446 主要财务比率 股本 958 1070 1070 1070 1070 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 7866 12571 12571 12571 12571 成长能力 留存收益 3896 2979 3052 3791 5229 营业收入(%) -34.4 14.6 2.5 40.0 15.0 归属母公司股东权益 12710 16612 16688 17676 20014 营业利润(%) -84.3 107.9 -70.1 991.9 95.8 负债和股东权益 38637 48263 42829 44536 43830 归属于母公司净利润(%) -89.9 -8.7 31.9 909.5 95.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.7 34.2 30.0 40.0 48.0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 1.1 0.9 1.1 8.2 14.0 经营活动现金流 152 2069 2885 939 5361 ROE(%) 1.8 1.7 0.9 8.4 14.3 净利润 240 299 156 1576 3077 ROIC(%) 3.0 1.2 0.8 5.0 9.4 折旧摊销 1303 1124 1030 1143 1303 偿债能力 财务费用 359 540 384 550 559 资产负债率(%) 64.5 64.1 59.3 58.1 51.0 投资损失 -814 -224 -451 -433 -480 流动比率 1.2 0.8 0.6 0.5 0.6 营运资金变动 -604 -975 1793 -1858 922 速动比率 1.1 0.7 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 -332 1304 -27 -39 -20 营运能力 投资活动现金流 939 -3986 397 -1777 -533 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.4 筹资活动现金流 -220 935 -7474 -2045 -2683 应收账款周转率 8.9 8.6 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 3.9 5.2 5.2 5.2 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.09 0.12 1.25 2.44 P/E 576.7 631.7 479.0 4